海通证券：考察基金选股能力配置风格注重平衡

　　□ 海通基金研究中心 吴先兴

　　自元旦开市以来，市场的明显特点是蓝筹品种走势明显强于中小板个股，只不过持续性较差拖累了指数上行的空间和速度。但是机构对于目前市场的避险态度是很明确的，而且基于本身的估值优势和超跌位置，蓝筹品种也有必要的适度反弹需求。有业绩支撑的蓝筹品种值得关注，只是时间上还需耐心等待。新兴产业政策的不断出台，将会继续挑动市场对中小板股票关注的神经，但是目前中小板普遍估值较高，在高估值的背景下将会有所分化。因此在选择基金时，配置风格上注重平衡，在此基础上重点关注选股能力。

　　建信核心精选

　　建信核心精选在海通二级分类中属于股票-平衡型基金，成立于2008年11月25日，截至2010年12月31日基金规模为14.57亿，与同类基金相比，该基金呈现出淡化择时、持股集中度较为均衡的特征。

　　投资要点

　　建信核心精选近年来业绩保持良好的稳定性，不俗的行业配置能力是其取得良好业绩的重要武器。建信核心精选在各行业之间的配置较为均衡。

　　◆产品特征

　　业绩持续稳定：建信核心精选虽然经历了基金经理的变更，但在两任经理的管理下业绩持续性较好。由于该基金成立于2008年底，基金虽然处于建仓期，但是出于对宏观经济和市场状况比较乐观的预期，采取了较积极的投资策略快速建仓，为2009年取得良好业绩打下了基础，2009年最终在全部股混型基金中排名前1/3。而在震荡的2010年，经历了市场持续调整的考验，该基金排名出现了明显的提升，在全部股混型基金中排名前1/5位置。

　　具备一定的选股能力：建信核心精选有一定的选股能力，重仓股中以大盘股居多，并且持股集中度相对较为平衡。大盘股在近期逐渐走稳的表现，为该基金的业绩提供了一定的支撑。该基金成立时间不长，从披露的重仓股数据可以看出该基金每季度股票变化较快，但该基金整体的换手率并不高，分析原因主要是各重仓股的比重差别不大，因此在不需要过多换手的情况下，十大重仓股的变化较大。

　　行业配置较为均衡：建信核心精选的行业配置能力对其业绩的贡献较高。该基金前三行业集中度较高，对以金融、地产、金属和采掘等行业为代表的大蓝筹个股进行了一定的配置，在蓝筹和中小盘个股之间配置较为均衡。

　　资产配置顺势而为：该基金具有一定的把握市场节奏的能力，股票仓位设置为60%到95%，而在多数时期基金管理人始终保持明显高于平均水平的较高仓位。

　　国富深化价值

　　国富深化价值在海通二级分类中属于股票-价值型基金，成立于2008年7月3日，截至2010年12月31日基金规模为15.1亿。与同类基金相比，该基金呈现出积极择时、积极选股、持股集中度较为均衡、换手率较低的特点。

　　投资要点

　　国富深化价值业绩表现持续不俗，其特点是行业配置能力较强，资产配置灵活，是个典型的右侧交易者。该基金较为注重均衡分散投资，单一行业的配置不高，较为注重风险控制。

　　◆产品特征

　　业绩持续优秀：国富深化价值成立以来没有发生过基金经理变更，保持了较好的业绩持续性。该基金成立于熊市中段，成立之初并未急于建仓，而在建仓期结束之后，迎来了2009年A股市场新一轮牛市，在2009年该基金净值增长率达到了80.13%，排名全部股混型基金前1/5。2010年市场震荡中，该基金继续取得了较为良好的回报，排名全部股混型基金前1/4。

　　具备一定的选股能力：该基金在选股上偏好中盘规模个股，投资风格上在成长和价值之间选取了较为均衡的策略。其所持有的重仓股中有不少与其它基金之间交叉持股较少，甚至个别股票仅被国富深化价值单只基金持有。并且持股比例较为均衡，注重风险控制。整体换手率并不高，重仓股变化不大。

　　行业配置均衡：国富深化价值行业配置能力较强，这是其获得良好业绩的重要因素。该基金行业配置相对较为均衡，重点投资具有估值优势和成长潜力的上市公司的股票，因此其对目前估值优势较明显的蓝筹和高成长的中小盘个股都进行了一定的配置。并根据市场运行特点，使基金的持仓在不同行业之间进行切换，积极把握行业轮动带来的收益。

　　资产配置较为灵活：该基金较少对市场走势进行预判性操作，对市场的小波动采取了淡化资产配置的做法，但一旦市场运行趋势较为明确，该基金迅速对股票仓位进行大幅调整，增减仓有时甚至高达30个百分点以上。

　　华商动态阿尔法

　　◆产品特征

　　华商动态阿尔法基金设立于2009年11月24日，属于平衡混合型基金，截至2010年底，规模约为45.69亿。基金利用主动投资管理与数量化组合管理的有效结合，提高组合的Alpha水平，力争为投资者创造超越业绩基准的回报。

　　华商动态阿尔法成立至今，业绩领衔同类基金，且收获显著超额收益，表现十分突出。基金经理善于捕捉市场热点，紧跟新兴产业，淡化资产配置，依靠选股制胜。

　　投资要点

　　2010年业绩迅猛增长：华商动态阿尔法成立于2009年11月24日，成立时间不长，却取得不俗的业绩。除成立伊始，遭遇国家政策调控，使基金在2010年上半年业绩受到较大负面影响外，整体上，基金全年收获24.64%的净值增长，业绩基本保持在同类前10%水平之内。根据海通最新一期基金超额收益排行榜数据显示，扣除建仓期后，基金近半年超额收益位列同类基金第一位。

　　偏好小盘成长股：根据Fama业绩归因数据显示该基金选股能力出众，在同业中位于前5%水平。具体来看，基金在选股方面表现十分积极，偏好小盘成长股。对于看好的个股能够坚定持有，换手率较低，但持股集中度显著提高。各季度重仓股方面，拥有相对独立的投资组合，与华商旗下基金交叉持股较少，并且选入组合的股票表现出色，涨多跌少，具有较高阿尔法值。

　　积极看好新兴产业：分析该基金投资组合，可以看到，2010年，华商动态阿尔法坚持看好新兴产业，二季度以来在电子、信息技术业的配置保持在20%左右，得益于上述新兴产业相关板块的优异表现，截至12月31日，该基金2010年以来收益率达到24.64%。

　　淡化资产配置：具体来看，建仓完成后，过去一年华商动态阿尔法仓位变动亦不超过5个百分点。资产配置是一把双刃剑，判断对错对基金业绩影响非常大，因此，在对市场趋势把握不清的情况下，淡化资产配置是必然的选择，但也可能导致熊市时波动较大。

　　兴全有机增长

　　兴全有机增长基金设立于2009年3月25日，属于平衡混合型基金，截至2010年底，规模约为29.77亿元。基金关注那些具有持续、稳定有机增长能力的公司，坚持有机增长的公司具有更强的核心竞争能力。

　　◆产品特征

　　兴全有机增长业绩提升迅速，在震荡市中表现更优。基金选股能力较强，部分重仓个股往往在下一季度表现较好。资产配置方面顺势而为，积极灵活控制仓位。

　　投资要点

　　震荡市中业绩显著提升：兴全有机增长成立于2009年一季度末，恰逢市场大幅上涨，而基金基于对宏观经济和估值水平的担忧，采取了稳步建仓的谨慎策略，错过了2009上半年的上涨行情，但随后通过优选行业及成长性强的中小盘个股，使业绩得到显著提升。2010年市场持续震荡，分化严重，该基金净值全年增长14.42%，超越业绩基准18.19%，位居可比平衡混合型基金前20%。特别是近期市场震荡下跌，基金净值不跌反升，且大幅超越市场及同类平均水平，表现十分出色。

　　两大关注主线：新兴产业加大消费。2010年市场持续震荡，基金通过判断行业景气程度，从细分行业出发，坚持“先行业，后公司”挖掘成长股，这也是其取得良好业绩的重要原因。具体来看，从2010年二季度起，基金即大幅降低金融地产及机械、煤炭等强周期行业配比，重点配置成长性确定的新兴行业公司，如电子信息等。三季度，多配食品饮料、医药生物以及建筑建材，抓住相关行业的机会，且由于较早看到市场通胀，在9月份，对已收获超额收益的医药类股大幅减持，转而超配食品饮料，以获取超额收益。

　　选股坚持“成长穿越一切周期”：Fama归因数据显示，该基金经理具备较为优秀的选股能力，在同业中位于前20%水平。在市场的各个阶段，基金均坚持以成长为核心，依靠基本面分析，选择优质个股。