债券基金2011年投资分析报告

　债券基金远远跑赢CPI以及无风险利率 　　

我们统计了2005年至2010年每年纯债基金(不可投资二级市场)以及偏债基金平均收益、CPI以及无风险利率的收益，从下图可以看出，纯债基金在2005年至今的每年收益均跑赢CPI以及无风险利率，且无论纯债基金还是偏债基金在多数年份超额收益显著。从具体数据来看，纯债基金在06、07年市场牛市阶段相比CPI以及无风险利率的超额收益均超过10个百分点，偏债基金的超额收益也达到七个百分点以上，即使在债券基金平均收益相对最低的09年，仍跑赢CPI接近5个百分点。

　从2005年至2010年年底的总体表现来看，6年来纯债基金平均收益累计达到74.67%，而偏债基金05年前上市的由于只有一只基金，且高基金历史业绩较好，因而长期收益高达130.86%，而同期CPI涨幅17.6%，按照1年期滚动存蓄的无风险收益为17.9%，长期来看，债券基金的收益远远跑赢了通胀以及市场无风险收益，并且累计超额收益丰厚。

　2000年来市场多数时间处于加息及上调准备金率的大通道中

　　从存款准备金率调整的历史来看，2000年之后，除了在2008年金融危机阶段曾下调过4次存款准备金率(2008年9月至12月间)，其余各阶段存款准备金率一路走高，从2000年的6%一路上涨到2011年1月的19%(大型存款类金融机构)。从利率变动来看，与存款准备金率类似，除了在2008年为了刺激消费，曾经减息4次，其余2003年以来均处于加息通道。

由于2000年来市场始终处于加息或者存款准备金率上调的大通道中，因而我们仅考虑密集紧缩政策期以及由政策宽松转向政策紧缩这两种对债券基金的影响最大的情况，以下我们针对这两种情况时对债券基金的收益进行统计。 

表3债券基金在密集上调存款准备金率时期收益(%)
	纯债基金 平均收益	纯债基金 平均年收益	偏债基金 平均收益	偏债基金 平均年收益	备注
2006.7-2006.9	0.72	2.88	0.77	3.08	3个月内密集上调准备金2次，加息1次
2006.7-2006.12	3.75	7.50	3.32	6.64	6个月内上调准备金3次，加息1次
2007.1-2007.6	7.77	15.54	5.66	11.32	6个月内密集上调准备金5次，加息2次
2007.1-2007.12	15.25	15.25	12.21	12.21	一年内密集上调准备金10次，加息6次
2008.1-2008.6	-0.02	-0.04	-1.05	-2.10	6个月内密集上调准备金6次
2010.1-2010.6	2.53	5.06	1.03	2.06	6个月内上调准备金3次
2010.10-2010.12	1.42	5.68	1.04	4.16	3个月内密集上调准备金3次，加息2次

　　由上表可以看出，在历史上多次密集上调存款准备金率以及加息的时期，债券基金整体收益多数情况下仍保持为正收益，且平均年收益仍远远领先CPI以及无风险利率。可见即使是紧缩政策密集的时期，债券基金，尤其是纯债基金仍能稳定的为投资者提供一定收益。从2000年至今，中国经历过2次由宽松货币政策跨入紧缩货币政策的转变，第一次为2004年10月底，在此之前从1996年至2004年10月加息前，市场始终处于降息通道，共计降息8次，利率由9.18%一路降至1.98%，随后开始了为期4年的加息通道，在2008年10月由于金融危机，为了刺激消费，央行宣布减息，随后2个月内连续降息4次；第二次为2010年10月，随着金融危机余威渐小，市场再度进入加息通道。我们统计了这两个时点纯债基金的收益变化。

2004年10月以及2010年10月政策由宽松转向紧缩后，即拐点出现时，纯债基金短期业绩会受到较为显著地影响，无论是04年还是10年，纯债基金一周、一月以及三月的平均收益均为负收益，但下跌均不超过2%，整体下跌幅度有限，从2004年加息后的半年收益来看，纯债基金开始正向收益，且05、06年纯债基金表现均较优，加息负面影响逐渐消减。而在市场已经确认进入加息通道后的06、07年，加息后短、中、长期，纯债基金均为正收益。

类似纯债基金走势，偏债基金也呈现出拐点出现时候收益显著受影响，而一旦确认进入加息通道时则仍能维持正收益的现象。但相比纯债基金，偏债基金由于可投资二级市场，因而收益更易受到市场走势影响，相对波动更高，

表1 债券基金、CPI、无风险利率收益(%)
	纯债基金平均收益	偏债基金平均收益	CPI	无风险利率
2005	8.70	10.59	1.80	2.25
2006	13.06	11.95	1.50	2.35
2007	15.25	12.21	4.80	2.73
2008	7.95	5.55	5.90	3.19
2009	4.00	5.55	-0.70	3.91
2010	7.77	6.62	3.30	2.30
2005-2010	74.67	130.86*	17.63	17.93
资料来源：海通证券研究所基金评价系统 偏债基金2005-2010年上市满6年的仅为长盛中信全债一只，因而整体收益仅为这一只基金。