中国机构的结构变局：公募没落 私募井喷

　　兔年到来，小盘股卷土重来。

　　在新兴产业规划即将出台“政策红利”的憧憬下，2月11日，具备主题投资的小盘股卷土重来，中小板、创业板指数分别上涨1.62%、0.72%。当日，代表大盘股的指数如沪深300、上证50的涨幅只有0.54%和0.02%。此前一天，中小板创业板指数分别上涨2.95%、3.81%，两市近50家个股封于涨停，它们多是中小盘个股。而沪深300和上证50两大指数只有2.08%和1.7%的上涨，兔年的两个交易日，大盘股均逊于节前低迷的小盘股。

　　“风格转换”刚露出尖尖角，就面临着再度中断的可能。

　　从2010年年初，所谓风格转换的呼声就不绝于耳，然而，其始终未能实现。

　　“基金在市场中的地位已经大不如前，这是风格转换难以成型的原因。”上海某合资基金公司副总经理表示。在他看来，风格转换需要有实力的机构来推动，但现在，没有机构愿意扛起这扇大旗。

　　与此相反，各类私募基金却在近两年大踏步前进，而私募更愿意选择中小盘个股集中的“成长股”。这个趋势至少目前没有改变。

　　公募没落

　　一方面是基金自身规模的缩水，另一方面是市场的扩容，基金的实力已经难以持续撬动大盘股。

　　岁末年初，包括部分基金、券商等一批投研机构开始认同“风格转换”，其投资策略也悄然发生转变：从估值高的中小盘个股中撤出，转而投向低估值的大盘股。

　　大小盘个股“估值”的不均衡是支持风格转换的重要依据。比如国泰君安首席经济学家李迅雷在1月10日接受媒体采访时认为，当前市场周期性行业估值比较低，新兴产业估值比较高，如果下半年政策出现一些宽松的话，周期性股票可能会有所表现，所谓的风格转换有可能出现。

　　同时间，海通证券(600837,股吧)也认为：“选择长期被市场冷落和低估的银行、地产、钢铁板块是自然而聪明之举。”

　　截至2010年12月31日，创业板平均市盈率达到78.53倍，中小板为56.93倍，深市主板为44.69倍，沪市A股为21.6倍。

　　然而，估值的差异并非发生风格转换的“充要条件”。首先，发生风格转换需要一个主体推动。历史上，完成这一使命的往往是基金。申万研究所将周期性股票和成长性股票之间的转换定义为风格转换。并将周期性个股和成长性个股编成指数，研究发现，2005年以来共计完成4次持续超过一个季度的风格转换。分别是2005年11月18日-2006年4月6日；2006年10月11日-2007年1月4日；2007年5月31日-2007年10月30日；2009年1月5日-2009年7月31日。

　　观察这几个区间，都是基金规模发生增长的时间段。比如第一个风格转换的区间涉及到了2005年四季度，2006年一季度、二季度。2005年三季度末基金规模为4866.31亿元，到了2006二季度结束，基金的规模已经升至了5159.95亿元。

　　第二个风格转换区间涉及了2006年三季度、四季度，到2006年结束，基金规模飙升至8655.71亿元。

　　第三个区间是牛市的顶峰，涉及到了2007年二季度、三季度。在2007年一季度结束，基金规模为1.1277万亿元，到2007年三季度结束，规模已经升至3.1174万亿元。

　　2008年，基金规模骤然下降。到2008年三季度末，基金规模已经跌破2万亿元大关。只剩下了1.9万亿元。但是在第四个风格转换区间，基金规模出现反弹。从2008年年底的2.1万亿元攀升至2009年三季度结束后的2.3万亿元。

　　经过2009年三个季度的修复，从2009年三季度开始，基金的江湖地位却江河日下。在基金的鼎盛时期，如2007年三季度末，基金占流通市值的比例超过30%，到2008年三季度，下滑至15%。根据高盛高华的统计，在2009年三季度末基金总的股票仓位占流通市值的比例恢复到了20.4%。但此后，该比例继续下滑。当年四季度末为20.3%、2010年一季度末为19.5%、2010年二季度为18.5%、2010年三季度末为19%，2010年四季度，基金的股票仓位环比有显著提高，积极偏股型基金的股票仓位为84.2%，比三季度上升约3%。但基金持股市值占流通市值的比例到去年年底进一步萎缩至17.9%。

　　另一方面，A股流通市值的水池在不断扩大。2010年全年共有531家公司在A股市场融资，融资额超过1.02万亿元，无论企业数量还是融资额均创历史新高。

　　其中2010年在A股市场首次公开发行的有347家，共融资4883亿元，超过2007年曾创下的历史纪录，在全球资本市场中也首屈一指。

　　而2009年、2008年募集资金总额分别为5115.48亿元、3516.68亿元，2010年的融资额超过了前两年之和。从2009年到2010年，首发个股不乏大盘蓝筹周期类个股。如农业银行(601288,股吧)、中国建筑(601668,股吧)、光大银行(601818,股吧)、中国中冶(601618,股吧)、华泰证券(601688,股吧)、中国重工(601989,股吧)、中国北车(601299,股吧)、中国一重(601106,股吧)、招商证券(600999,股吧)、光大证券(601788,股吧)、中国西电(601179,股吧)等，它们的募资金额都在100亿元之上。

　　此外，2010年也是解禁股的高峰年。当年，共计有5072.92亿股的解禁股份，按照2010年12月31日的股价，折合市值高达5.7万亿元。而2011年仍有1982.61亿股的解禁股，折合市值2.45万亿元，跟基金的总规模相仿。

　　一方面是基金自身规模的缩水，另一方面是市场的扩容，基金的实力已经难以持续撬动大盘股。

　　基金或者主动或者被动地离开了原先钟爱的周期性大盘股。以基金持有金融类股为例。根据基金公司披露的前10大重仓股和金融企业披露10大股东，在2009年二季度结束，基金持有金融股的市值占持股总市值的28.18%。此后每个季度逐渐下降，2009年三季度这一比例为18%、四季度为17.19%；2010年一季度为15.62%、二季度为13.82%、三季度为9.18%，四季度更是低至8.05%。

　　同样的情形也发生在基金对地产股的持有上。

　　与此相反，基金在成长性板块中布下更多筹码。去年四季度末，基金持有医药生物类上市公司的市值占持股总市值的8.4%，超过了金融业。另外，持有食品饮料的市值占8.0%、持有批发零售企业市值占比为6%、持有信息技术的市值占比为6.3%。