合赢投资：回避周期博弈寻宝顽强增长

　　合赢投资宏观策略组

A股市场投资十余载，每年的形势都不一样。我们已形成习惯：在元旦前后，分析新一年的宏观经济形势，把握宏观政策动向和市场运行的大致脉络，梳理出自己的投资策略，指引新一年的投资方向。

值得庆幸的是，在过往的两年里，合赢投资年初拟定的《A股市场年度投资策略》实实在在地引领了公司全年的投研工作开展，发挥出重要的指导性作用，并创造了上佳的投资业绩。

但是，2011年却是我们所遇到的最为纷繁复杂的一个年度！比以往年度、比市场预期的，都要复杂得多，其复杂程度已经超出了一个普通的经济及投资分析机构的研究范围。

宏观变量、内外因素中不确定的太多，以至于无法断定可能产生的宏观局面，特别是下半年，形势演变更为扑朔迷离。比如说，高通胀、高房价能否抑制得住、是否会有通胀或房价失控、政策调控是否会有矫枉过正？什么时候结束？美国QE2之后是QE3，还是货币政策的收缩、是否会有新一轮的输入性通货膨胀或者大宗商品价格的大幅调整？在不同的情境下政府又会有何应对措施、之后宏观经济又如何运行、GDP增长会回落到什么程度……

近两个月来，我们一直在思考、分析、讨论这些不确定因素，也形成了一些初步的判断和结论，却不敢贸然最终定稿。1月26日，国务院常务会议出台“国八条”再次调控房地产，我们的策略框架也就基本成形了。

　　投资要点：

　　· 2011年的宏观经济形势纷繁复杂，比预期、比过往都来得更为强烈；其核心矛盾在于持续的高通胀、高房价及由此带来的严重的社会矛盾，“两高”不下，宏观调控力度有增无减。这种不利局面在上半年尤为突出，经济“软着陆”还是“硬着陆”目前无法断定，但企业盈利前景已不容乐观。

　　预计上半年CPI超过5%；加息50-75BP、2-3次；存款准备金率尚有约2个百分点的上升空间。

　　· 外部环境复杂多变，二季度的欧债危机潜伏、中期终结的美国QE2及后续政策取向，对中国的出口、输入型通胀演变增添外在变数。

　　美国经济复苏可能超预期，QE退出及加息对全球影响深远。

　　· 宏观形势可能在下半年有戏剧性的转变，进而宏观调控拐头，转向促增长、促转型的中长期轨道

　　“三大宏观政策支柱”(通胀高企失控、房价失控、经济增长过于乐观)在下半年可能发生戏剧性的转变(通胀回落、房价下跌、经济放缓)。

　　在“两高”矛盾缓解之际，货币政策从紧转松，宏观政策目标从短期“防通胀”转向中长期“稳增长”和“促转型”，积极的财政政策和“有保有压”的产业政策将更“给力”。

　　· A股市场展望：上半年持续震荡调整、难有趋势性行情，市场的结构性机会主要是个股行情，类似于04年的“漂亮50”；下半年有望启动新一轮的中长期的慢牛行情。

　　市场的合理运行区间：上证指数2130-3550，运行中枢为2840点。

　　· 我们的投资策略：回避周期博弈 寻宝顽强增长

　　规避宏观调控关联度较强的大类行业，以“抗通胀、抗流动性紧缩”为投资主线，秉持“内生性增长”的选股基准，精挑个股，重点挖掘拥有日益稀缺的定价能力和超常规的盈利增长能力的强势企业，中长期看好大消费、服务及“新兴”支柱产业，尤其看好节能环保、智能电网、软件等行业。

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