基金四季度加仓抗通胀行业 减持医药食品面临

　　---2010 年基金年报分析之二

　　主要观点：

　　基金的行业配置是基金整体持有某行业股票市值占基金股票资产的比例。根据基金不同的运作模式，其行业配置传达出不同的信息。主动性基金（比如：股票型基金、混合型基金等）的行业配置是基金经理根据经济状况对不同行业的布局，反映了基金经理对于后市的预期；被动型基金是被动复制某些指数，其行业配置一般是随着标的指数的配置改变而改变，并不反映基金经理对于某些行业的看法。我们利用主动性基金作为样本来研究2010 年四季度基金的行业配置。

　　从行业配置来看，基金主要以机械设备仪表业、医药生物制品、金融保险业为配置对象。由于基金行业配置容易受行业流通市值的影响，基金的超配比例反映了基金整体上配置某个行业相对于行业标准配置(该行业的流通市值/总流通市值)的超配程度。从基金超配行业来看，医药生物制品业、机械设备仪表业、食品饮料等是基金超配比例较高的行业，而金融保险业仍为低配行业。尽管基金在医药生物制品、机械设备仪表、食品饮料等行业的配置高于行业标准水平，然而和三季度的行业配置相比，医药生物制品、食品饮料存在一定程度的主动减持。这主要是由于在市场紧缩预期抬头的背景下，医药生物制品、食品饮料等行业的估值较高，存在一定获利回吐的压力。

　　主动性基金的重仓股是基金持有股票仓位较高的股票，不但反映了基金对于这些股票良好的预期，而且展示出基金整体风格变换。在2010年四季度，基金大幅调整其重仓股，三季度基金重仓的防御性行业股票纷纷面临较重的抛压，四季度基金大幅增持机械设备仪表、金属非金属等周期性行业的股票，比如：海螺水泥、青岛海尔等。

　　一、 基金行业配置

　　1、总的行业配置：四季度基金重配机械设备仪表业、医药生物制品、金融保险业

　　从基金总的行业配置比例来看，四季度基金在机械设备仪表上的配置比例高达16.58%，比机械设备仪表业的标准配置(该行业的流通市值/总流通市值)高5.70%，属于基金超配较高的行业。机械设备行业的较高配置与国家“十二五”的部分规划相一致，比如：“十二五”规划中高铁将作为新兴产业，大力优先发展，高铁相关的机械设备行业以及其他高端制造业受到众多基金经理的青睐。医药生物制品的配置比例仅次于机械设备仪表业，行业配置比例为9.83%、高于该行业的标准配置。金融保险业虽然行业配置比例9.53%相对较高，然而和该行业的标准配置22.12%相比，基金在金融保险业上的配置仍十分有限。这是由于虽然金融保险业的估值优势较为明显，然而市场对于政策紧缩的较为强烈，之前央行多次提高存款准备金率也对银行业产生了不利的影响，基金整体对于金融保险业仍持谨慎态度。

　　2、行业超配比例：基金超配医药生物制品业、机械设备仪表业、食品饮料等

　　基金的行业配置在一定程度上受每个行业的流通市值影响，基金的超配比例反映了基金整体上配置某个行业相对于行业标准配置的程度。从行业超配比例来看，医药生物制品业、机械设备仪表业、食品饮料的超配比例仍较高，分别为5.82%、5.70%、5.09%，较高的超配比例反映基金对于这些行业良好的预期。相比之下，采掘业、金融保险业、交通运输仓储业的配置明显低于行业标准配置，超配比例分别为-13.09%、-12.60%、-2.52%。

　　3、行业主动配置调整：基金主动增持了采掘、房地产等抗通胀行业，减持了部分医药要、食品饮料等行业

　　基金的配置变化不但受基金整体加仓的影响，而且受行业上涨或下跌的影响。剔除行业上涨或下跌对于基金行业配置的影响，基金主动加仓或减仓某个行业在一定程度上反映了基金整体上对于该行业的看法。我们利用行业所含股票的流通市值加权涨幅来刻画该行业的平均涨幅，进而估算出基金行业配置的被动变化。基金行业配置变化扣除被动变化的影响，得到基金的主动配置。基金四季度主动增持较多的是采掘、房地产、电子、金属非金属等行业，分别为1.03%、0.90%、0.80%、0.74%。这些主动增持较多的行业多为抗通胀行业，这是由于市场对未来通货膨胀的预期较为强烈，因此采掘、房地产、金属非金属等资源品行业更容易受到资金的追捧。而医药生物制品、食品饮料、批发零售贸易等防御性行业面临不同程度的主动减持，主动减持的比例分别为1.67%、1.43%、1.36%。医药生物制品、食品饮料等行业坚持主要是由于这些板块前期涨幅较高、估值偏高，在市场紧缩预期抬头的背景下，这些板块遭遇一定程度的回吐压力。

　　表1、基金的行业配置（前5 大行业）

　　数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止时间：2010 年12 月31 日）

　　表2、基金主动加仓的行业（前5 大行业）

　　数据来源：wind 上海证券基金评价研究中心（截止时间：2010 年12 月31 日）

　　表3、基金主动减仓的行业（前5 大行业）

　　数据来源：wind 上海证券基金评价研究中心（截止时间：2010 年12 月31 日）