债市未暖债基提前“轧闹忙”

　　本报记者 孟群舒

　　债基正迎来史上最大规模的发行浪潮。目前，华商、国投瑞银、嘉实、中海等基金公司的4只债基也即将进入发行大军，其他公司的4只债基已获批待发，此外还有至少14只债基产品正在“排队”等待证监会批复。

　　央行已经在去年 10月、12月和今年2月三次加息。加息对债券市场而言，往往是利空。加息之后，市场上债券收益率会随之上扬，债券价格将出现下滑，这就意味着债券的持有人会蒙受下跌损失。从去年四季度到今年上半年，债市恰恰处于最难熬的加息周期之中。市场预测央行还将有2次加息。这意味着，债市仍高悬利剑，尚未度过危险期。那么，债券型基金为何已经按捺不住，纷纷“轧闹忙”？

　　债市遇冷，但发行火热

　　自去年第四季度起，国内进入加息周期，债市就迎来了调整。这一点，直接反映在债券型基金的收益率上。截至3月2日，在147只债券型基金中，100只债基今年以来的回报率为负，只有区区47只取得正收益，而且回报率十分微薄，仅10只回报率超过1%，其余都是百分之零点几的收益。而在去年，在债市火爆的第三季度，债券型基金3个月的收益率最高达到9.78%，可以说一个季度就为投资者带来近10%的收益率。获得5%以上收益率的债基也比比皆是。

　　可见，债市的牛熊直接关系到债基的投资收益率。可就在债市尚未转暖，央行仍有可能加息的情况下，债券型基金已提早开始发力。目前，华商稳定增利、招商安瑞进取、国投瑞银双债增利、嘉实多利等债基火热发行，还有4只债基也蓄势待发。

　　对于此番发行热浪，业内人士分析称，目前债券型基金扎堆发行，一方面是证监会实行六条新基金审批通道并行，1家基金公司可以同时申报6只不同类型基金产品，因而“不报白不报”，出现了14只债基排队“候审”的情况。无独有偶，保本基金通道也出现了11只基金“候审”的场面，这和投资的时机关联不大。

　　另一方面，从投资时机看，从此前机构的一致预期上半年会加息2-3次，预计5、6月份宏观货币政策会出现变化，届时将是投资债基的不错时点。因而，不少基金公司着眼于捕捉债市今年下半年可能出现的机会。然而，银行等销售渠道“档期”有限，债基不可能都集中在5、6月发行。因而提早两三个月发行新基金，也是情理之中。

　　债基盛宴，发行方一致乐观

　　尽管债券市场仍然面临加息带来的困扰，但发新基金的公司无不是信心满满。

　　正在发行的嘉实多利分级债券基金拟任基金经理王茜表示：“最危险的时候往往是机会最大的时刻。当债券市场收益率水平逐步回升的时候，对于投资人来讲，实际上是一个比较好的投资时机。 ”

　　她指出，去年以来央行三次加息、八次上调存款准备金率，在如此密集的调控力度之后，调控最紧或者调控力度最大的时期已经过去，而且市场波动程度已经比较充分反映了大家对未来政策调控或者CPI维持高位的预期。所以，目前整体债券市场已经包含了未来加息一到两次的预期在内。换言之，即使未来加息在两次以内，债券市场都不会出现特别大的波动。具体到债券收益率上，王茜举例说，AAA级短期融资券收益率已经在4%以上，如果债基全部配置这个，其收益率也与一年期定存持平。除此之外，债基还可获得资本市场利得的收益。

　　不仅如此，中海增强收益债券基金拟任基金经理江小震也阐述了乐观态度：加息、上调准备金率等货币紧缩政策一向被市场解读为债市的重大利空，换个角度来看，实则对于迎来建仓期的新债券基金来说恰恰是利好，这将提供良好的买入良机。

　　具体而言，他认为，随着银行存款准备金率不断提高，银行购买债券的可用资金减少，导致债券需求下滑，债券价格下降，到期收益率上升。这是债券收益上升的原因之一。其次，银行贷款收紧，企业直接融资的渠道转向发债，债券供给量加大，债券价格下降，到期收益率上升。

　　江小震表示，本轮货币收紧其实在2010年1月央行第一次调升存款准备金率时就已开始，而不仅仅是去年10月。从这个意义上讲，这三次快速密集的加息已经具备了 “加息周期后段”的特征。如果这一判断成立的话，债券投资机会的到来，应只是时间问题。

　　利空交织，投资者细思量

　　面对市场的乐观情绪，某中型基金公司固定收益部负责人并不完全认同。他表示，去年年底市场预期会加息2-3次，但当时并未出现北非政局动荡，因而没有将高油价考虑在内。如今国际油价已经冲破100美元/桶，这势必影响后续CPI指数。如果CPI难以下降，那么央行是否只加息2次，就存在变数。

　　因此，建议投资者关注上半年国内通胀何时到达高点，如果存在连续2个月CPI环比下降，那么或许意味着债市的入场机会来临。当然，对于长期投资者而言，认购业绩稳定的老债基或者目前新发债基，问题也不大。今年债基预计将获得5%至6%的收益，跑赢CPI应该没问题。

　　据WIND数据显示，自2006年至去年的5年中，二级债基的平均收益率分别达到13.39%、13.16%、5.98%、5.60%、6.55%。在股市大涨大跌的背景下，二级债基穿越牛市、熊市，平均收益率连续5年实现正收益，年均收益达到8.9%。

　　招商安瑞进取拟任基金经理谢志华坦言，2011年股市、债市预计均不会出现明显的趋势性行情，投资者可以考虑一些细分品种，如可转债。可转债具备股权和债权双特性，是一个进可攻退可守的品种，比较适应今年的投资环境。其在股市上涨时或可分享股票带来的收益，大幅下跌时，也能通过股价修正获利，称得上是证券市场中相对较为稳健的投资品种。

　　据了解，2009年之前，转债市场规模较小，普通投资者对其了解不多，转债投资一直被定位为小众理财产品。然而自去年市场扩容以来，这一情况得到很大改善。相关数据显示，2010年以来，转债市场大幅扩容。两市共发行包括中行转债等在内共8只可转债，领域遍布银行、钢铁、化工、有色金属、食品饮料和通信等行业。截至2010年末，转债市场存量达到786.9亿元，为2009年的6.6倍。谢志华认为，从整体来看，上证指数处于较低位置，转债上市之后定位较为合理，为转债基金建仓提供先天优势。随着中行、工行、中石化等大转债的上市，转债市场将空前繁荣，今年有望出现供需两旺的局面，也可作为投资者债基篮子中的组成部分。