均衡配置 兼顾估值与主题

　　国金证券 张宇 张剑辉

　　近期，国际局势不稳定、石油价格波动以及国内紧缩政策使市场大幅向上的空间较小。随着“两会”召开，有关经济转型以及就业、医疗卫生、教育和社会保障等民生方面的政策信息将为市场创造结构性投资机会。因此，基金组合配置建议构建中等或中等偏上的风险组合。

　　节后市场的反弹呈现较明显的估值修复特点，尽管经过前期上涨，部分行业的估值已经得到一定修复，但仍处历史估值的底部，随着年报/季报的披露，业绩增长的确定性有望成为推动估值修复行情的催化剂。因此，建议均衡配置组合，兼顾估值修复与主题投资，并注重选择选股能力较强管理人管理的基金。

　　国泰中小盘

　　国泰中小盘成长基金在国金基金分类中属于股票型基金。截至2010年底，基金规模为15.43亿元。根据最近一期国金证券基金风险评价的结果，该基金属于高风险/收益的基金品种，建议具有较高风险承受能力的投资者关注。

　　投资要点

　　国泰中小盘基金将以不低于80%的股票资产投资于具有高成长性和良好基本面的中小盘成长股票。该基金成立以来的历史业绩持续稳健。基金经理张玮先生的投资经验丰富，擅长选择具备安全边际和优质成长性的中小盘股票。

　　产品特征

　　风险控制良好：国泰中小盘基金的风险收益配比较佳，风险控制良好。成立以来，从风险收益指标和下行风险指标来看，国泰中小盘的风险收益（依sharp指数衡量）在同类型基金（开放式股票型，剔除指数基金）中排名前20%的位置；从控制风险的角度看，其下行风险指标（采用收益下标准差衡量）在同类型基金中也排名在前25%左右的位置。

　　获取“阿尔法收益”能力强：基金经理张玮先生的投资经验丰富，擅长选择具备安全边际和优质成长性的中小盘股票，自下而上获取“阿尔法收益”的能力强。我们简单以该基金季度重仓股组合在未来一季度的表现来测算其选股效果，发现相比同期上证指数表现，国泰中小盘基金重仓股在2010年1季度以来总体跑赢大盘。

　　近期国泰中小盘基金的投资布局特点，倾向于“弱周期类”的配置方向，并且坚持了基金经理的“选择低估值、成长确定性股票”的一贯风格。例如，2010年四季度与同业相比，国泰中小盘基金超配了传播文化、批发零售、建筑业和医药等“泛消费类”行业。同时，其明显低配了信息技术、金融保险、房地产和采掘类等强周期类行业。

　　在操作风格上，国泰中小盘倾向于保持“低换手率”状态。在“核心+卫星”的配置策略下，一旦在较高安全边际下买入，纳入该基金组合的核心股票，一般会持有较长时间。

　　南方隆元

　　南方隆元产业主题基金在国金基金分类中属于股票型基金。截至2010年底，基金规模为60.75亿元。根据最近一期国金证券基金风险评价的结果，该基金属于中高风险/收益的基金品种，建议具有较高风险承受能力的投资者关注。

　　投资要点

　　从最近一年业绩看，南方隆元的风险收益配比表现优秀。基金重仓机械设备和金融保险业。该基金近期的重仓股集中在高端设备制造、证券行业等，重仓股与现阶段的市场热点和趋势较为吻合。基金经理的选股能力较强。

　　产品特征

　　近一年业绩表现出色：从风险收益指标和下行风险指标来看，南方隆元基金最近一年以来的风险收益（依sharp指数衡量），在同类型基金（开放式股票型，剔除指数基金）中排名前20%的位置；从控制风险的角度看，其下行风险指标（采用收益下标准差衡量）在同类型基金中排名在前10%的位置。总体来看，该基金整体风险收益配比表现优秀。

　　板块配置符合市场趋势：从近期行业配置看，南方隆元基金重仓的机械设备（占基金净值的39%）和金融保险业(占基金净值的24%)，均为低估值和强周期板块。结合国金的行业策略观点，机械设备作为制造业的核心产业之一，是国内未来产业升级的重要依托。目前在政府加大对于战略性新兴产业的扶持力度的背景下，以核电设备、高铁设备、海洋石油工程、大型机床为代表的高端装备制造业将是重要的受益者。“十二五”规划和具体支持措施的出台对于相关行业和企业的拉动效应，在A股市场已经显现。例如，南方隆元重仓股中的中国重工、中国一重、中国南车、北车等今年以来表现较强。

　　对于金融保险行业，我们认为目前银行业基本属于全市场最低估值，其PB估值仅高于钢铁，具备安全边际与中期价值；对于证券行业，目前基于多方因素的影响，券商的佣金率降幅有望逐步收窄，而未来资本市场扩容、转融通以及直投业务引发的实质性利润贡献，有望给证券行业带来业绩反弹。部分券商股已再次接近估值底部。

　　华安宏利

　　华安宏利基金在国金基金分类中属于股票型基金。截至2010年底，基金规模为94.02亿元。根据最近一期国金证券基金风险评价的结果，该基金属于中高风险/收益的基金品种，建议具有较高风险承受能力的投资者关注。

　　产品特征

　　华安宏利在基金成立以来的大多数时间段中，业绩能够超过同业平均水平。基金经理较善于依据市场环境主动调整资产组合，在行业轮动中把握投资机会，并且能够在个股选择和行业配置上取得超额收益。

　　投资要点

　　基金业绩持续性强：从风险收益指标和下行风险来看，华安宏利基金近一年以来的风险收益（依sharp指数衡量），在同类型基金中排名居中；从控制风险的角度看，其下行风险指标（采用收益下标准差衡量）在同类型基金中排名在前25%左右的位置。

　　在基金成立以来的大多数时间段中，华安宏利基金的业绩能够超过同业平均水平。尚志民先生一直管理着这只基金，基金经理稳定性好，这也是该基金保持基金业绩持续性的因素之一。在基金经理的风格上，经过对过往基金操作特点的分析，我们认为尚志民先生较善于依据市场环境变化主动调整资产组合，在行业轮动中把握投资机会。

　　投资风格趋向均衡：在投资风格上，华安宏利基金善于依据市场环境，在行业轮动中把握投资机会，在行业配置上取得超额收益。2007年，在市场通胀预期强化和人民币升值的背景下，华安宏利重点增加了在资源类和虚拟资本行业股票的投资。2008年，美国“次贷”危机引起全球金融体系与实体经济剧烈动荡，华安宏利减少了资源类、房地产等行业股票的配置，增加了投资组合的防御性，增配估值相对合理的金融保险、机械设备仪表、食品饮料等行业。2009年，华安宏利加大了采掘业和金融保险等反弹力度较强的行业配比。现阶段，华安宏利的配置偏向均衡。因而，基金整体组合符合我们对于均衡搭配风格特点的判断。

　　诺安中小盘

　　诺安中小盘基金在国金基金分类中属于股票型基金。截至2010年底，基金规模为15.85亿元。根据最近一期国金证券基金风险评价的结果，该基金属于高风险/收益的基金品种，建议具有较高风险承受能力的投资者关注。

　　产品特征

　　诺安中小盘基金以“自下而上”选股为主，兼顾“自上而下”的大类资产配置策略，布局具有成长性的中小盘个股。中小市值公司成长性好，但盈利波动性较大。基金经理投资能力较强，在行业判断上较具独立性。

　　投资要点

　　中小盘风格基金：在投资风格上，诺安中小盘基金以“自下而上”选股为主，兼顾“自上而下”的大类资产配置策略。从基本面看，中小市值公司整体成长性好。我们把2005年到2009年公司的营业收入和利润总额的增长率进行比较。中证100指数成分股的营业收入年平均值为22%，中小企业板和创业板公司的年平均值分别为26%和37%；中证100指数成分股的总利润年平均增长值为21%，中小企业板和创业板公司分别为22%和62%。

　　但是，中小公司的盈利波动性较大。在经济景气度高的年份，小市值公司的营业收入和利润增长均大幅超出大市值公司；但在经济景气度低的时候，例如2008年，小公司的业绩下滑速度又超过大公司。原因在相对于管理成熟的大市值公司，小公司的业绩增长弹性虽更大，但抵御风险的能力偏弱。

　　基金经理投资管理能力较强：结合对其管理过的基金操作风格的分析，我们认为，基金经理林健标较擅长根据宏观经济和市场系统性风险特征，进行灵活的资产配置。当市场面临较大不确定性时，通过保持低仓位、选择低β行业配置来对冲风险。在行业选择上，林健标与同业保持了一定的差异度，在行业判断上较具独立性。

　　对于宏观经济，我们认为中国经济“二次探底”的风险极小，在高速增长期过后，进入经济转型期后实现“软着陆”的概率较大。而且，该基金投资的小市值公司多属于新兴行业。

　　推荐基金基本资料一览

　　产品名称 国金分类 设立日期 基金经理 基金公司 2010年底规模（亿元） 单位净值（元） 过去三个月净值增长率（％） 过去一年净值增长率（％） 过去三年净值增长率（％） 主要销售机构

　　国泰中小盘 股票型 2009-10-19 张玮 国泰 15.4 1.14 5.08 13.59 － 工商银行，交通银行，光大证券，建设银行

　　南方隆元 股票型 2007-11-09 汪澂,蒋朋宸 南方 60.8 0.82 13.75 20.09 -15.48 招商银行、中国银行，建设银行，工商银行

　　华安宏利 股票型 2006-09-06 尚志民 华安 94 2.66 2.61 5.41 -5.08 建设银行，交通银行，农业银行，招商银行

　　诺安中小盘 股票型 2010-04-28 林健标,周心鹏 诺安 15.9 1.2 7.49 － － 浦发银行，建设银行，中信银行，交通银行

　　数据截至2011年3月9日