[华山论剑]大豆进入天气市，基金增仓推高豆价！

　　1、全球供需分析：庞大库存犹存，但对远期产量的担忧成为市场主导因素。

　　从全球角度来看，2006-07年度全球大豆产量和库存均创出历史最高水平，除了美国增产外，南美的增产也是比较明显的。从美国农业部的月报报告数据来看，2006-07年度全球大豆产量达到2.4亿吨左右, 消费量为2.25亿吨，使得期末库存达到6102万吨，库存消费比达到27%，这一水平几乎是纪录高点。单单从目前的情况来看，整个大豆市场仍处于庞大库存压力下。但市场的焦点显然更关注未来供需变化，由于06美国玉米高位而引发播种面积大增，相应地大豆的播种面积却大减。市场对远期供应的担忧，胜过对当前的庞大库存的恐惧。由于今年美国新豆面积预期大幅下降导致美国2007-08年度大豆产量为8410万吨，较前一年度削减13%。进而促成美国2007-08年度新大豆结转库存降低为3.2亿蒲式耳，低于2006-07年度大豆最新预计的结转库存为6.10亿蒲式耳，几乎较2007-07年度的大豆结转库存大幅消减了近50%，美国的库存消费比将降至10.5%。面对远期库存数据的骤降，很容易令投资者产生对大豆远期供应的担忧，进而使得目前期价是易涨难跌。

　　国家粮油信息中心的最新数据报告显示， 2006/07年度，中国大豆新增供给量预计达到4,550万吨，其中国产大豆供应量为1,550万吨，进口大豆供应量为3,000万吨。该年度大豆榨油消费量预计达到3,580万吨，较2005/06年度增长110万吨，其中包含630万吨国产大豆榨油量及2950万吨进口大豆榨油量。

　　2007/08年度，中国大豆新增供给量预计达到4,800万吨，其中国产大豆供应量为1,500万吨，进口大豆供应量为3,300万吨。该年度大豆榨油消费量预计达到3,790万吨，较2006/07年度增长210万吨，其中包含540万吨国产大豆榨油量及3,250万吨进口大豆榨油量。

　　随着播种期结束，国内上年度的大豆库存已不多，使得在具体的分析中，产区收购价情况已不像收获时那么受人重视。由于进口大豆已占60%的市场份额，因此我们应该更关注进口大豆的成本变化情况。下图是近一年来进口大豆到港成本变化图，尽管每月进口量都较大，但进口成本却始终不断提升，这主要是因为美豆上涨所引发的成本推动上涨。

　　我们都知道北半球播种已基本结束，市场进入天气炒作期。近一个月来，基金净多不断增加推动期价不断上涨，这很大程度是对天气进行升水炒作。近期气象预报显示产区天气保持正常，新作物出苗情况也保持较好。但目前基金净多创出近年新高，后市如果到6月底天气还保持正常的话，大豆有可能出现天气升水下降从而导致期价出现回落；反之，如果天气变化，则可能引发激烈上涨。总体上，在整个生长期内，市场对天气的炒作会始终保持。而从历史情况来看，随着时间的推移，每周的新作物优良率一般都是趋向下降。

　　5、相关产品对豆价的影响分析

　　A、豆油走势对豆价的影响分析

　　今年以来，豆油的上涨是油厂保持压榨利润的关键。由于菜油减产，棕榈油大幅上涨，从而推动豆油涨至历史高位区。而高价豆油引发了对压榨大豆需求，进而支撑豆价。但随着时间的推移，豆油开始进入消费淡季，价格能否继续保持高位让人怀疑。当然了，豆油作为生物燃料的需求增长是倍受关注和期待的，这点从美国豆油的表现可以明显看出。因此，后期应更关注美国豆油的期价表现，而不是局限于国内豆油的需求情况。

　　由于豆油强劲上涨，使得油厂在大量压榨大豆取得豆油的同时，也产生大量豆粕库存，这使得豆粕在传统的需求旺节却迟迟见不到季节性上涨行情。近期猪肉价格上涨明显，其引发的消费饲料传递将在3个月内反应到豆粕上面。而如果豆粕出现上涨，则可能引发更明显油厂压榨欲望，进而推动大豆需求。因此，未来数月豆粕价格对豆价的作用应该是呈现正面影响的。

　　1、基金持仓分析

　　今年以来，基金持仓始终保持净多状态，尽管5月初一度因播种天气保持理想而出现明显回落，但最近几周净多单水平再次恢复并达到12万手以上，大豆总持仓也创出今年新高。从历史经验来看，基金净多水平一旦达到极度的话，往往出现明显上涨或下跌的行情。因此，以目前的净多水平，投资者就应该给于高度重视。如果天气连续保持3周以上良好水平的话，要小心基金平仓引发的向下压力。

　　从美豆周线图形来看，上升趋势保持良好。基金的高净多水平可以说是本轮上涨主要的动力来源，但基金做多是基金对天气炒作的预期而采取的行为，一旦后市天气不能“兑现”的话，基金的高净多反而可能成期价的压力源，这从近两年现象可以明显看出。技术上，美豆在突破800美分后，图表形态呈现突破形态，800美分已变成支撑位。未来期价是继续上行，还是回试支撑，将视基金能否持续增多，否则期价有回试800美分支撑可能。而如果天气持续良好，则要小心基金的平仓盘将800美分一举击破，从而引发更大规模的基金平仓。

　　连豆方面，基本跟随美豆展开向上突破。连豆801合约在突破3300元后，还出现再次回探3300元下方。从交易所持仓排名来看，做空主力主要为“中”字期货，如中粮集团、中粮期货、中谷期货等。而做多主力主要为浙江系基金，明显为投机力量。技术上，期价整体上升趋势保持良好，但3400元是一个明显的压力位。

　　从全球供需角度分析，目前的供应还是非常充足的，库存处于历史高位。但基于对远期供应的担犹和豆油创出数十年的历史新高，国际基金不断在买入大豆，使得基金的净多单达到历史高位水平的12万手。而基金大量的净多头寸是推动目前期价建立天气升水的主要动力，但如果后期天气持续保持理想的话，则对基金巨大的净多头寸也将是巨大的考验。从国际角度来看，后市关注的焦点将主要集中在产区天气和美国豆油表现。而国内方面，则应关注豆油和豆粕的需求情况。技术上，国内外豆价均保持上升趋势形态，美豆在800美分和连豆在3250应该有较强的支撑。操作上，尽管天气的不确定性，增加我们把握未来走势的难度，但鉴于天气的炒作在大豆生长期内是无处不在，以及国内外豆油的强劲表现，操作思路上我们应该保持偏多思维，并对基金动态保持高度重视。

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