欧洲股票实验基金杜托-伊特投资教训

　　【《证券市场周刊》记者 王存迎】伊特是欧洲股票实验基金的基金经理，他的基金过去10年总收益为186%，最近他接受了采访，介绍了自己的投资方式。

　　问：您能否谈谈您的投资方式，它是如何形成的？

　　像所有的投资者一样，我开始投资时也犯了很多的错误。我用技术分析的方式购买矿产股，这使我损失了很多本金。我从中学到了两个教训，一是投资于那些不能掌控自身产品价格的公司时要非常小心，其次我认识到技术分析不是我想要的圣杯。

　　在我遭遇投资失败后，我继续阅读更多的有关投资的书籍。后来我读到了卡尔·保德的《赢在华尔街》一书，这本书让我接触到了价值投资，它给了我一个可以应用的投资框架。在此后的20多年里，我研读了各种价值投资的书，这使我熟悉了本杰明·格雷厄姆、沃伦·巴菲特、大卫·德雷曼、乔尔格林布拉特等，并且促使我创造出了自己独特的价值投资方法。

　　问：您所认为的自己最大的投资失误是什么？您从中学到了什么？

　　2007年我在兰伯特豪沃思（Lambert Howarth）上的投资带来了最大的投资损失，这家公司最后被破产接管。故事的基本过程如下：

　　2006年7月，我在自己的投资标的中发现了兰伯特豪沃思公司。它没有债务，持有的现金等于其账面价值的7%。交易价格约相当于0.44倍的账面价值。回顾该公司过去7年的股价，平均来看其每股价格与每股现金流量比为2.5到3.1倍。它的市场价值大约为1520万英镑，并且2005年期股息收益率为14.7%。总之，该公司看上去非常便宜。

　　我在2006年8月对其进行了投资，之后，其股票价格持续下跌。我重新评估了自己的分析，并决定购买更多该公司股票。随着股价的下跌，我也一直在加仓，直到该公司的配置占到我投资组合的15%。令人意外的是，不久之后该公司宣布，它已失去了自己最大的客户马莎百货鞋业公司。马莎百货占其收入的50%，又过了不久，该公司宣布将要进入托管。

　　回顾我当初的分析，我决策的基础是正确的。错误的是在股票不断下跌时，我选择继续购买。从那时起，我在很多小公司上的投资变得保守，并且我认为止损很重要。

　　问：在您管理投资组合时，您会依据哪些主要指标管理风险呢？

　　我会遵循一个相对严格的止损策略，而我决定采取此策略的主要原因是我在兰伯特豪沃思公司上的经验教训。另外，还基于以下原因：我投资过程中的重点是购买那些价格被低估的好企业，因为其股价将来上涨的概率会更高。

　　对于我所选择投资的，如果其在价格上有了大幅上涨的股票，我也会继续尾随持有，等待止损指标的出现。我之所以采取这项策略，是因为我发现，当我认为达到了合理价值，并获利卖出后，很多股票的价格会继续上涨。为了跟踪这个上涨势头，并获得更多的收益，我会尾随直到止损指标出现。

　　问：请问您对欧洲的主权债务问题有什么看法？

　　我认为对于面临债务问题的国家，债务重组是不可避免的。政客们把这个问题看成是流动性问题，但事实并非如此，这是一个偿付能力的问题。这些国家之前都借了太多债务，但现在却不想承认这个事实。随着偿债风险的增加，投资者要求的利率也相应增加，政客却责怪投机者在扰乱市场。就像很多人已经指出的，你不能用更多的债务来解决债务过多的问题。

　　我不知道如果这些国家债务重组，其是否将继续留在欧元区。我认为德国总理默克尔是正确的，她表示，私人投资者必须承担救助的部分费用。任何持有希腊、爱尔兰和葡萄牙国家债券的投资者，必须认真考虑其中一个或所有这些国家的违约概率。购买或持有这些债券，而去游说欧盟救助，这不是投资策略，是赌博！我现在比较肯定的是欧元疲软是最大的经济刺激计划，德国经济也希望看到这点。德国的出口正蓬勃发展，这使他们能够负担起帮助陷入困境的欧元区成员国的责任。