分级基金周报
基金分析师 倪韵婷
基金高级分析师 单开佳
大盘风格分级高风险份额溢价较高，追涨风险加大。我们认为近期市场在加快保障房建设和高通货膨胀的趋势并没有终结两大因素的博弈下将维持震荡的走势。从板块配置来看，短期市场所关注的保障房建设收益板块的资金问题可能会得到一定缓解，可以关注相应的受益板块。另外，未来数周将进入年报与1 季度季报的密集发布期，投资者可以关注银行地产板块的出色业绩表现。我们判断短期大盘蓝筹股可能会冲高，大盘蓝筹分级基金如双禧B等短线或有机会，但由于双禧B当前溢价已经处于历史高位，整体存在较高风险，投资者追涨风险加大。
分级基金基金经理大换血。我们注意到目前市场上上市的各分级基金的基金经理多数已经发生了变更。除了上市日期较短的申万深成指、信诚中证500以及两只债券分级基金大成景丰和天弘添利，其余各分级基金的基金经理均已有所变更。其中国投瑞和以及富国汇利分别新增了一位基金经理，而长盛同庆、国投瑞福、国泰估值、国联安双禧以及银华深证100均是双基金经理中的一位不再担任，改为单基金经理管理。我们认为作为分级基金中的指数分级基金由于是被动管理，因而基金经理变动的影响相对较小，但主动型基金基金经理变更或对业绩会有一部分影响，投资者需对此关注。
双禧B领跑高风险份额。上周市场整体较为强劲，震荡上行，对应各分级基金的净值集体上涨。市场对银行板块年报表现的预期较高，使得上周银行板块走势较好，有色金属、煤炭等板块亦有不俗表现，大盘蓝筹的发力使得双禧中证100成为上周净值表现最强的基金。从二级市场表现来看，双禧B以单周5.1%的涨幅领跑各高风险份额。
债券型高风险份额——景丰B表现相对更优。A股市场的强势使得偏债分级基金大成景丰的业绩再度强于其他两只纯债分级基金，景丰B单周净值涨幅达到1.45%，但央行再次上调准备金率以及近期大量发行央票使得大家对于资金面的担忧有所增加，因而近期债券型高风险份额的二级市场表现持续弱于一级市场。
低风险份额表现平稳，折价差异缩小。上周各低风险份额二级市场走势均较为平稳，各低风险份额间的折价差异有所缩小。从折价率来看，有到期日的同庆A以及国泰优先折价较低，不足2.5%，作为有到期日的低风险份额，我们可以计算出同庆A和国泰优先持有到期的年化收益，其中国泰优先持有到期年化收益为6.63%，同庆A为6.50%，有小幅上涨。
1.市场表现回顾
上周A股市场顶住了“内忧外患”的冲击，市场在利比亚局势升级以及存款准备金率再次上调的影响下表现较为强劲。上证指数收于2977.81点，全周上涨2. 44%，深证成指收于12942.1点，全周上涨1.73%。
周一，A股在利比亚局势升级以及存款准备金率的再次上调等不利因素的影响下，早盘依旧小幅高开，权重股表现强势，随后市场冲高后有所回落，在前日收盘价附近来回震荡。周二，受海外市场走好影响，沪深两市早盘高开，但随后股指出现一波快速下挫，在跌破2900点整数关口之后，市场有所企稳，并在金融等权重的带动下迅速翻红。周三，两市早盘小幅低开之后震荡走高，市场表现较为强劲，但成交量并未出现明显放大。周四，两市并未延续前日强势，早盘略微高开之后便展开震荡整理，全日围绕昨日收盘价反复波动。周五，两市早盘高开之后，在银行股的带动下震荡上行，最终以中阳收盘，成交量也有所放大。
板块表现方面，水泥板块受涨价预期的影响，上周涨幅居前。市场对银行板块年报表现的预期较高，使得上周银行板块走势较好。有色金属、煤炭等板块上周亦有不俗表现。而食品饮料、医药以及通信板块上周表现不佳。
2. 本周策略
我们认为近期市场在加快保障房建设和高通货膨胀的趋势并没有终结两大因素的博弈下将维持震荡的走势。从板块配置来看，短期市场所关注的保障房建设收益板块的资金问题可能会得到一定缓解，可以关注相应的受益板块。另外，未来数周将进入年报与1 季度季报的密集发布期，投资者可以关注银行地产板块的出色业绩表现。
基于近期市场震荡概率较高的判断，我们建议对于分级基金中的高风险份额投资者本周仍需谨慎对待。我们判断短期大盘蓝筹股可能会冲高，大盘蓝筹分级基金如双禧B等短线或有机会，但由于双禧B当前溢价已经处于历史高位，整体存在较高风险，投资者追涨风险加大。
截止2011年3月25日，分级基金业绩如下：
2. 分级基金业绩分析
2.1分级基金基金经理大换血
由于杠杆型基金的收益分配规则较为复杂，我们将所有杠杆型基金的基本信息整理成表，便于比较。目前市场上共有十只杠杆基金，分别为国投瑞福、长盛同庆、国投瑞和、国泰估值、双禧中证100、兴业合润、银华深100、申万深成指、富国汇利以及大成景丰。
我们注意到目前市场上上市的各分级基金的基金经理多数已经发生了变更。除了上市日期较短的申万深成指、信诚中证500以及两只债券分级基金大成景丰和天弘添利，其余各分级基金的基金经理均已有所变更。其中国投瑞和以及富国汇利分别新增了一位基金经理，而长盛同庆、国投瑞福、国泰估值、国联安双禧以及银华深证100均是双基金经理中的一位不再担任，改为单基金经理管理。我们认为基金经理大换血或与基金经理离职有关，每年3、4月份拿完年底分红均是跳槽的黄金时机，因而再此之前基金经理或会有较大的变动，不过我们认为作为分级基金中的指数分级基金由于是被动管理，因而基金经理变动的影响相对较小，但主动型基金基金经理变更或对业绩会有一部分影响，投资者需对此关注。
| 表 1 杠杆型基金基本信息 |
| 母基金名称 |
主动/被动 |
基金经理 |
基金经理是否变更 |
到期日 |
子基金名称 |
风险级别 |
收益分配 |
| 国投瑞福 |
主动 |
黄顺祥 |
是 |
2012-7-16 |
瑞福优先 |
中低 |
当基金净值未达到分红要求时，不分红，产生基准收益差额，在未来净值上涨时弥补。 |
| 瑞福进取 |
高 |
总收益优先满足低风险基准收益，剩余部分按1：9分配。 |
| 长盛同庆 |
主动 |
王宁 |
是 |
2012-5-11 |
同庆A |
中低 |
3年净值累计涨幅位于大于-53.3%，可获约定年收益5.6%，当基金整体份额净值上涨1.6元以上时，可分享部分额外收益。 |
| 同庆B |
高 |
初始杠杆1.67倍。当基金整体份额净值上涨到1.6元以上时，杠杆减小。 |
| 国投瑞和 |
被动 |
熊志勇、路荣强 |
是 |
1年运作周期 |
瑞和小康 |
高 |
基金整体份额净值位于1元以下无杠杆，基金整体份额净值位于[1，1.1]元时，1元以上部分小康、远见按照8：2比例分成，超过1.1元以上部分小康、远见按2：8的比例分成。 |
| 瑞和远见 |
高 |
| 国泰估值 |
主动 |
程洲 |
是 |
2013-2-9 |
估值优先 |
中低 |
初始杠杆2倍。当基金整体份额净值上涨到1.6元以上时，杠杆减小。 |
| 估值进取 |
高 |
3年净值累计涨幅大于-41.4%时，可获约定年收益5.7%，当基金整体份额净值上涨1.6元以上时，可分享部分额外收益 |
| 国联安双禧中证100 |
被动 |
黄欣 |
是 |
3年运作周期 |
双禧A |
中低 |
未到期且双禧B的净值大于0.15元，可获得约定年收益一年期银行定期存款年利率+3.5%。 |
| 双禧B |
高 |
初始杠杆1.67倍。存在到点折算条款，使得双禧B的份额在市场大幅下挫时份额急剧缩小。 |
| 兴全合润 |
主动 |
王海涛、张惠萍 |
是 |
3年运作周期 |
合润A |
高 |
母净值位于(0.5，1.21)元时，获得期初净值1元，母基金净值大于1.21元时，与母基金同比例上涨。 |
| 合润B |
高 |
母净值位于(0.5，1.21)元时，有高杠杆，母基金净值大于1.21元时，杠杆为1。 |
| 银华深证100 |
被动 |
周毅 |
是 |
1年运作周期 |
银华稳进 |
中低 |
未到期且银华锐进净值不小于0.25以及银华深证100的净值不小于2元，可获得1年期同期银行定期存款利率(税后)+3% |
| 银华锐进 |
高 |
初始杠杆2。存在到点折算条款。 |
| 申万深成指 |
被动 |
张少华 |
否 |
1年运作周期 |
申万收益 |
中低 |
当申万进取大于0.1元，每年可获得一年期银行定存利率+3% |
| 申万进取 |
高 |
初始杠杆2 |
| 信诚中证500 |
被动 |
吴雅楠 |
否 |
1年运作周期 |
中证500A |
中低 |
可获得一年期银行定期存款年利率(税后)加上3.2%，收益周年兑现 |
| 中证500B |
高 |
初始杠杆1.67 |
| 富国汇利 |
主动 |
刁羽、饶刚 |
是 |
2013-9-8 |
汇利A |
低 |
3年净值累计涨幅大于-21.9%，到期获得年化收益为3.87% |
| 汇利B |
中 |
初始杠杆3.33倍 |
| 大成景丰 |
主动 |
陈尚前 |
否 |
3年运作周期 |
景丰A |
低 |
3年净值累计涨幅大于-21.45%，到期获得年化收益为3年期银行定期存款利率+0.7% |
| 景丰B |
中 |
初始杠杆3.33倍 |
| 天弘添利 |
主动 |
朱虹 |
否 |
5年运作周期 |
添利A |
低 |
1.3×1年期银行定期存款利率 |
| 添利B |
中 |
初始杠杆3倍，但随着A份额的申购赎回杠杆变动 |
|
| 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 |
目前分级基金中杠杆最高的为两只债券分级基金的高风险份额，杠杆均为3.33倍，股票基金中杠杆较高的为瑞福进取、国泰进取、银华锐进以及申万进取。从股票仓位来看，主动型分级基金中仓位最高的为国泰估值，为85.16%，各主动型分级基金仓位相较三季度略有下降；被动分级产品方面，除去申万深成指分级，其余几只指数型分级基金仓位基本在94%左右。值得注意的是，当前国投瑞和沪深300母基金净值0.9742元，接近于瑞和小康高杠杆区，投资者可以关注。
| 表 2 杠杆型基金杠杆、仓位情况(四季报) |
| 母基金名称 |
子基金名称 |
配对转换 |
杠杆 |
股票仓位 |
备注 |
| 国投瑞福 |
瑞福优先 |
无 |
- |
80.99 |
|
| 瑞福进取 |
2 |
|
| 长盛同庆 |
同庆A |
无 |
- |
84.42 |
低风险份额本金完全保护 |
| 同庆B |
1.67 |
| 国投瑞和 |
瑞和小康 |
场内配对转换 |
1 |
94.44 |
|
| 瑞和远见 |
1 |
|
| 国泰估值 |
国泰优先 |
无 |
- |
85.16 |
低风险份额本金完全保护 |
| 国泰进取 |
2 |
| 国联安双禧中证100 |
双禧A |
场内配对转换 |
- |
93.46 |
|
| 双禧B |
1.67 |
|
| 兴全合润 |
合润A |
场内配对转换 |
- |
76.69 |
|
| 合润B |
1.67 |
|
| 银华深证100 |
银华稳进 |
场内配对转换 |
- |
94.34 |
|
| 银华锐进 |
2 |
|
| 申万深成指 |
申万收益 |
场内配对转换 |
- |
79.68 |
|
| 申万进取 |
2 |
|
| 富国汇利 |
汇利A |
封闭期，暂停申赎 |
- |
0.34 |
|
| 汇利B |
3.33 |
|
| 大成景丰 |
景丰A |
封闭期，暂停申赎 |
- |
12.18 |
|
| 景丰B |
3.33 |
|
| 天弘添利 |
添利A |
添利A每3个月开放一次 |
- |
- |
|
| 添利B |
3 |
|
|
| 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 |
2.2分级基金高风险份额基金情况
2.2.1双禧B领跑高风险份额
分级基金中的高风险份额由于具备高杠杆可以放大收益，因而在市场上涨或市场整体情绪较为乐观时，易受追捧出现溢价，反之当市场下跌时由于会加速下跌因而也易大幅折价，属于波动很大、风险高的产品，适合风险承受能力较高的投资者。
上周尽管有利比亚局势升级以及存款准备金率再次上调的负面影响，但市场整体较为强劲，震荡上行，对应各分级基金的净值集体上涨。市场对银行板块年报表现的预期较高，使得上周银行板块走势较好，有色金属、煤炭等板块亦有不俗表现，大盘蓝筹的发力使得双禧中证100成为上周净值表现最强的基金，母基金单周上涨2.55%，表现较弱的为国泰估值优势。从二级市场表现来看，母基金净值表现最优的双禧B以单周5.1%的涨幅领跑各高风险份额，同庆B以及瑞和小康分别以3.08%和2.18%的涨幅位居二、三，净值表现最弱的国泰进取成为唯一二级市场下跌的高风险份额。经过上周变动，目前市场上溢价最高的高风险份额仍为申万进取，溢价16.26%，而本周表现抢眼的双禧B的溢价也高达10.37%，折价最高的为同庆B，为11.07%。
| 表 3 高风险股票型杠杆基金二级市场表现(截止2011-3-25) |
| 子基金名称 |
基金代码 |
本周换手率 |
成交量(万股) |
成交金额(万元) |
折溢价率(%) |
最近一周母基金净值增长率(%) |
最近一周子基金净值增长率(%) |
最近一周子基金二级市场涨跌幅(%) |
| 瑞福进取 |
150001 |
4.99 |
14978.39 |
10652.15 |
-4.27 |
2.05 |
4.76 |
0.84 |
| 同庆B |
150007 |
10.44 |
92006.96 |
88232.11 |
-11.07 |
2.14 |
3.50 |
3.08 |
| 瑞和小康 |
150008 |
2.01 |
1404.85 |
1367.38 |
-4.37 |
2.31 |
3.42 |
2.18 |
| 瑞和远见 |
150009 |
3.26 |
2275.93 |
2345.52 |
3.08 |
2.31 |
1.21 |
1.96 |
| 国泰进取 |
150011 |
11.57 |
4878.36 |
5215.67 |
-7.84 |
0.45 |
0.77 |
-0.82 |
| 双禧B |
150013 |
34.90 |
73030.75 |
91572.19 |
10.37 |
2.55 |
4.07 |
5.10 |
| 合润B |
150017 |
2.84 |
492.61 |
541.32 |
-3.21 |
2.26 |
3.62 |
1.73 |
| 银华锐进 |
150019 |
31.73 |
59608.37 |
89931.46 |
5.22 |
1.82 |
3.05 |
1.39 |
| 申万进取 |
150023 |
40.49 |
15761.51 |
15460.55 |
16.26 |
1.52 |
3.26 |
1.74 |
| 中证500B |
150029 |
18.63 |
1086.54 |
1161.32 |
5.44 |
1.49 |
2.39 |
1.21 |
|
| 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 |
| 表 4 高风险股票型杠杆基金二级市场表现续(%) |
| 子基金名称 |
最近一个月母基金净值增长率 |
最近一个月子基金净值增长率 |
最近一个月子基金涨跌幅 |
最近三个月母基金净值增长率 |
最近三个月子基金净值增长率 |
最近三个月子基金涨跌幅 |
最近半年母基金净值增长率 |
最近半年子基金净值增长率 |
最近半年子基金涨跌幅 |
| 瑞福进取 |
2.42 |
5.64 |
1.13 |
0.00 |
0.00 |
0.99 |
8.17 |
20.61 |
8.47 |
| 同庆B |
1.76 |
2.63 |
3.40 |
2.04 |
2.53 |
7.64 |
12.04 |
19.32 |
31.17 |
| 瑞和小康 |
2.72 |
3.83 |
3.04 |
3.67 |
4.79 |
5.24 |
13.83 |
15.06 |
6.92 |
| 瑞和远见 |
2.72 |
1.61 |
2.67 |
3.67 |
2.55 |
2.17 |
13.83 |
12.60 |
18.58 |
| 估值进取 |
-1.41 |
-3.06 |
-4.59 |
-1.84 |
-4.55 |
-4.16 |
3.13 |
3.44 |
7.98 |
| 双禧B |
3.49 |
5.37 |
9.71 |
3.77 |
5.28 |
10.27 |
12.69 |
19.49 |
38.78 |
| 合润B |
0.05 |
0.07 |
-0.71 |
-1.70 |
-2.66 |
-2.54 |
7.45 |
12.30 |
8.99 |
| 银华锐进 |
2.15 |
3.41 |
3.03 |
3.27 |
4.60 |
6.62 |
13.37 |
22.47 |
32.67 |
| 申万进取 |
2.19 |
4.40 |
6.42 |
2.97 |
5.04 |
5.07 |
- |
- |
- |
| 中证500B |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
|
| 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 |
2.2.2债券型高风险份额——景丰B表现相对更优
A股市场的强势使得偏债分级基金大成景丰的业绩再度强于其他两只纯债分级基金，景丰B单周净值涨幅达到1.45%，汇利B以及添利B分别净值增长0.41%和0.30%，但央行再次上调准备金率以及近期大量发行央票使得大家对于资金面的担忧有所增加，因而近期债券型高风险份额的二级市场表现持续弱于一级市场。经过上周变动，目前市场上溢价最高的仍为汇利B，幅度为8.23%，添利B折价最甚，达到7.75%，继续处于上市以来折价底部。
| 表 5 高风险债券型杠杆基金二级市场表现(截至2011-3-25) |
| 子基金名称 |
基金代码 |
最近一周换手率(%) |
成交量(万股) |
成交金额(万元) |
折溢价率 |
最近一周母基金净值增长率(%) |
最近一周子基金净值增长率(%) |
最近一周子基金涨跌幅(%) |
| 汇利B |
150021 |
1.05 |
946.56 |
1004.37 |
8.23 |
0.20 |
0.41 |
0.47 |
| 景丰B |
150026 |
4.23 |
4118.77 |
3768.81 |
-6.22 |
0.50 |
1.45 |
0.88 |
| 添利B |
150027 |
0.91 |
912.00 |
845.02 |
-7.75 |
0.20 |
0.30 |
0.22 |
|
| 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 |
| 表 6 高风险债券型杠杆基金二级市场表现续 |
| 子基金名称 |
最近一个月母基金净值增长率 |
最近一个月子基金净值增长率 |
最近一个月子基金涨跌幅 |
最近三个月母基金净值增长率 |
最近三个月子基金净值增长率 |
最近三个月子基金涨跌幅 |
最近半年母基金净值增长率 |
最近半年子基金净值增长率 |
最近半年子基金涨跌幅 |
| 汇利B |
1.10 |
3.04 |
-0.19 |
2.02 |
4.57 |
-1.02 |
- |
- |
- |
| 景丰B |
1.31 |
3.81 |
-0.86 |
1.10 |
1.34 |
-7.54 |
- |
- |
- |
| 添利B |
0.90 |
2.13 |
-0.22 |
0.80 |
0.80 |
-5.02 |
- |
- |
- |
|
| 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 |
2.3低风险杠杆型基金
2.3.1 低风险份额表现平稳 折价差异缩小
低风险份额类似固定收益类基金，整体走势相对较为平稳。上周各低风险份额二级市场走势均较为平稳，相比之下银华稳进走势略强，单周上涨0.77%，有到期日的国泰优先由于折价相对较低，上周表现最弱，成为唯一下跌的基金，微跌0.10%，经过上周变化，各低风险份额间的折价差异有所缩小。从折价率来看，有到期日的同庆A以及国泰优先折价较低，不足2.5%，作为有到期日的低风险份额，我们可以计算出同庆A和国泰优先持有到期的年化收益，其中国泰优先持有到期年化收益为6.63%，同庆A为6.50%，有小幅上涨。
| 表 7 低高风险股票型杠杆基金二级市场表现(截止2010-3-25) |
| 子基金名称 |
基金代码 |
当前约定收益 |
到期日/运作周期 |
最近一周换手率 |
成交量(万股) |
成交金额(万元) |
近一周涨跌幅(%) |
折溢价率(%) |
持有到期年化到期收益(%) |
提醒 |
| 同庆A |
150006 |
5.60% |
2012-5-11 |
4.95 |
29061.08 |
31600.65 |
0.00 |
-1.54 |
6.50 |
母基金净值1.6元以上有额外收益 |
| 国泰优先 |
150010 |
5.70% |
2013-2-9 |
0.82 |
347.24 |
361.26 |
-0.10 |
-2.16 |
6.63 |
母基金净值1.6元以上有额外收益 |
| 双禧A |
150012 |
5.75% |
3年运作周期 |
9.46 |
13159.07 |
11938.02 |
0.00 |
-14.14 |
- |
到点结算提供本金保护 |
| 合润A |
150016 |
- |
3年运作周期 |
1.90 |
219.28 |
222.13 |
0.59 |
1.90 |
- |
到期净值大于等于1元本金保护 |
| 银华稳进 |
150018 |
5.75% |
1年运作周期 |
4.42 |
8307.28 |
7642.34 |
0.77 |
-9.08 |
- |
到点结算提供本金保护 |
| 申万收益 |
150022 |
5.75% |
1年运作周期 |
6.88 |
2673.96 |
2334.19 |
0.23 |
-13.52 |
- |
每年收益结算 |
| 中证500A |
150028 |
6.20% |
1年运作周期 |
36.10 |
1404.95 |
1275.15 |
0.11 |
-9.83 |
|
- |
|
| 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 |
2.3.2债券型低风险份额二级市场交投清淡
债券型低风险份额二级市场仍交投清淡，其中汇利A单周换手率仅为0.21%。从整体涨跌来看，两只基金变动不大，汇利A周下跌0.10%，景丰A周上涨0.10%。经过上周变动，两者的折价目前均在5.0%附近，较为接近，这一折价在近二个月变动不大，表现平稳。
| 表 8 低高风险债券型杠杆基金二级市场表现(截止2011-3-25) |
| 子基金名称 |
基金代码 |
约定收益 |
到期日 |
最近一周换手率(%) |
成交量(万股) |
成交金额(万元) |
近一周涨跌幅(%) |
折溢价率(%) |
| 汇利A |
150020 |
3年期AAA级票据利率下限+0.5% |
2013-9-8 |
0.21 |
431.04 |
418.01 |
-0.10 |
-5.00 |
| 景丰A |
150025 |
3年期银行定期存款利率+0.7% |
3年封闭期 |
1.01 |
2300.34 |
2226.25 |
0.10 |
-4.91 |
|
资料来源：海通证券研究所基金评价系统
注：最近一周指2010年1月31日至2010年2月11日共计5个交易日 |
3. 在发交易型基金提示
本周没有处于募集期的分级基金。