圆桌讨论三：宏观经济变局下的基金投资价值和理念文字实录

　　和讯基金消息 4月8日，由上海证券报主办的“上证·首届全球基金峰会”在上海举行。本次峰会的主题为“世界经济再平衡与中国机会”。和讯网作为财经网站支持直播本次峰会。以下为圆桌讨论三：宏观经济变局下的基金投资价值和理念实录。

　　李彬：非常感谢几位老总对于国际化的演讲，对于投资人来讲国际化意味着投资机会，我们可以投资苹果，对于基金公司来说也是很大压力和挑战，前面几位老总从宏观角度讲了公司未来的发展，我们这里也特别感谢一下田总，下面从微观的角度今年的基金投资怎么投，特别去年这一年赚钱效应不明显，基民比较彷徨的时候我们怎么做，我们有请广发基金副总经理 朱平先生，嘉实基金副总经理 戴京焦先生，华安基金首席投资官 尚志民，华商基金投资管理部总经理孙建波先生，上海证券报社副总编辑 程培松先生。

　　程培松：各位好！刚才我们这几位嘉宾是我们基金公司的领军人物，我们这几位来自于基金投资市场的明星人物，他们都有很好的经验，我们这个话题跟这个有关，我们这场讨论的观点是宏观经济变局下的基金投资价值和理念。称之为变局有很多变化和不确定性，表征这种不确定性的因素很多，比如说黄金原油各国货币政策的调整变动，经济复苏的一些不确定性，局部地区的债务危机，甚至政局动荡，就连日本核辐射这个危机什么时候结束，都是一个非常大的不确定性的问题。具体回到国内从去年下半年开始，以我们的货币政策，从适度宽松转向稳健为标志，中央政府采取了一系列的宏观调控的调整措施，同时，稳定物件和抗通胀已经成为政府中心的工作和话题。通胀这个问题是非常引人关注的，大家知道昨天晚上欧洲央行也生了息，就意味着经济体已经感受到了通胀的压力，而且又听人说如果美国持续输出美元全球都将面临着比较大的通胀的压力，应该说这也是一个主题。在中国高通胀特征很明显的情况下，尽管目前为止，刚才王庆老师对中国经济比较乐观的看法，一季度的数据没有出来但是不确定性的增长，中国会带来一个更严峻的话题，会不会引起滞胀，在这个局面下我们今天特别探讨一下，在我们A股股市投资的过程当中，我们的基金投资和股市投资应该采取什么样的策略，请教在座各位嘉宾，两组问题，一组偏宏观股市的看法，一种投资取向上。第一个问题各位阐述一下你对中国经济形势发展包括通胀形势的一个判断，以及对宏观政策变化取向的判断，由此会对我们投资市场带来哪些确定性不确定性的影响。第二个问题各位对今年股市的总体的走势有一个什么样的判断？基于这样的判断今年基金投资应该采取一种什么样的策略？A股市场的投资一个整体性的机会或者相对应的风险可能在哪里？这是我第一组话题，我这一组话题抛出了一连串的话题，如果相同的不必重复。我们轮流发言的形势，因为相信各家公司都有不同的判断和看法。

　　朱平：谢谢！问题确实挺多，我挑一两个问题回答一下。其他的嘉宾可能有更精彩的回答。我们今年如果总体来看，我们对今年股市的看法，相对还是偏正面的，我们认为今年可能会比去年表现要好一些，主要的原因有这么几条，一条我们想从国内的宏观调控，这个政策是从去年开始的，随着时间的推移，包括这个星期又开始加息了，大家基本上可以看到宏观调控的高峰，宏观调控的政策大家基本上都能够看到了。这样的话大家在去年投资者比较担心的一些不确定的因素反而减少了，所以我们看今年整个投资虽然方向并不是特别明确，但是整体的低股值的股票是有比较好的表现，在指数上也有比较好的表现。

　　第二个方面中国股市其实股值不算高的，相对于其他的资产，比如说房地产，甚至艺术品市场，我认为它的股值应该比较有吸引力的。去年的时候，有一些医药消费，包括中小板创业板，可能股值没有太多优势的，但是这一段时间也出现比较大的调整，他们的优势也开始逐渐体现出来的，所以整体市场股值，我们认为有吸引力的。

　　第三个从基金面上来看，虽然目前我们仍然觉得场外的资金并没有大量的进入股市，因为从过去一个季度市场来看，仍然是那种结构的市场，有些股票涨，有些股票下跌，说明市场纯量资金还是占主导。但是我们刚才也谈了宏观调控其他的门类的投资渠道和我们股市比起来并不具备优势。所以我们相信随着时间推移以及股市的证券效应的逐渐体现，场外资金会有一个持续流入这样的一个概念。所以我们想这对股市也是比较好的推动作用，可能下半年随着时间推移可能下半年比上半点好。

　　最后一点谈一谈经济本身，中国经济过去一直处在比较高的增长速度，但是从总体上来说我们的人均GDP仍然比较低的，我们增长空间非常大的，因为我们去年已经发现，去年整个投资者都相对接受中国经济增长，要转变经济增长方式，说明我们有些行业有些板块增长的速度可能会大幅度下降，但是我们仍然有很多的领域，跟国外比起来是有非常大的差距。比如说今年上半年我们突然发现工程机械远远超过预期，有很多种解释，包括家电都远远超过预期，但是从另外一个角度去看，我们以前认为的，我们以前认为空调可能4千万波差不多了，比如说挖掘机我们现在10几万台，如果用人均角度去考虑，其实这个空间比我们以前认为差不多已经到顶的空间比起来可能还高很多，我们从经济本身来看，我们的增长仍然有空间的。这几点我们认为今年的股市相对比去年好一些。谢谢！

　　戴京焦：主持人提的这个题目比较有意思，提的是宏观经济变局下的基金投资价值和理念，实际上我们每年都经历着变化，股票投资或者我们证券类的投资最有魅力一点，大家怎么来预测这个变化，如果能够走变化之前这样能够把握比较好的一些机会。所以这个变局应该时常都在发生的。

　　我们看今年比较大的变化跟去年的基调和前年看到的，我们在经济后危机时期逐步走出复苏，到现在，今年的情况大家已经比较踏实，不太象去年很多人担心二次见底，有一位美国的基金经理他们也不担心，中国现在大家也吃了这个定心丸，今年我们整个判断一个基调是较高的增长依然会保持，同样的话也看到另外一点我们看到跟去年不同的，较高的通胀也在伴随着发生。通胀的问题我觉得它有那么严重吗？如果说去年上半年没有人关注到通胀问题，大家觉得通胀慢慢走出来不会到年底那么高，会到5%的位置。那个时候如果做投资，去年上半年如果有人比较好的预见到出来，会比较好的超前的预盼，对投资也有好的引导。政府在去年下半年开始调控的一些基调，也开始管理通胀预期，那么到今年开始到现在利率调整20%，一直不断的加息，今年从管理通胀变成治理通胀了，那么治理通胀的手段比市场上来的频繁，实际上一个好处，我们后面来看，通胀还有那么可怕吗？我们整个判断M2这么快预计目标下到12%，整个股值水平还是维持现在这样一个状况来看，目前这个时点来看比较好的比较健康的状况。无论对实体经济来看，将来的恶性通胀发生概率比较小，这个我们不会特别担心，整体来看我们停在较高的水平。

　　对企业盈利，对它的相对的价值这样三个逻辑线的出发，对逻辑性的出发今年不是非常好的系统性的大涨年份，因为看出来调控的决心和对M2的目标的定位，不会象09年初的放松的状况，同时实体经济快速增长以及通胀也会消耗掉这样一些资本，余下来的钱往哪里去，我们比较各大类资产哪些有投资价值，看长一点，年内时候比较难看，大家会理智想一想，现在目前中国的股票贵吗？很多人说不贵，特别整体来看不贵，局部肯定有一些泡沫的，但是整体来看我们股值水平在历史相对的低位，经济处在相对成长状况下，会是非常好的配置资产机会。

　　如果说到今年行业上面我们有哪些看好的机会去投，我觉得在这样一个大的整个来看不算贵的情况下，我们问的问题是有哪些不投的，而不是哪些东西是我们主要投的，因为整体来看几乎都是相对比较大的。不投的行业或者说个股，我们看哪些不确定性，通胀正在进行时的时候，无疑加上这个调控，我们现在资金成本已经到期了，所以对资金消耗比较大的企业或者行业肯定是要规避的，同样来看，大家对整个的目前的行业的，中国有部分的产能过剩产业，竞争比较激烈，或者竞争机制不好的行业或者公司我们也是回避的，我们喜欢那些行业已经走在比较好的一个垄断竞争的格局。大家的利润分享方面不用说受到上游的挤压，回避掉一些我们不喜欢的线索，剩下来都是可以投的。

　　程培松：谢谢戴总。

　　尚志平：我们对今年的市场还是比较积极的，尤其跟去年相比，对基金公司来说今年市场比去年好多了，去年出现的情况只有部分行业，部分产业有机会，实际上今年我觉得各类机会明显增多，刚才前面来位也说了，去年的基金行业和传统型行业基本上一年，大概12个月里有表现机会也就是一两个月时间，今年机会有所扭转。大中小股票和老新旧经济都有所体会，今年对基金公司来说比较容易的一年。刚才讲了对行业的选择，我们今年基金行业也是有很大的机会。

　　首先就是整个起点股值起点非常低的，去年A股市场，中国的A股市场全球表现倒数，我想今年应该不会再重现这样的状况，对经济的看法，尽管大家对经济增长速度也好通胀也很多分析，但是我看没有对经济非常悲观的，有一点大家对政府宏观调控的智慧还是非常信任的，尽管我们政策也做了十二五经济下调7%但是宏观研究方面的专业人士，很少相信能够回到7%。我看今年的判断都在9%或者10%，这样的背景下对于基金投资来说，除了刚才戴总讲的股票是比较好的获取投资的好机会，基金也是投资的好环境。在经济转型的背景下，去年尽管有些股票出现了一些泡沫，但是他们所在的行业和产业来说，新型产业来说还是代表中长期的方向。这些公司股价进行充分调整以后一定还有很多公司重新冒出来，当然不会象去年一样，今年的机会一定非常多，到五六月份操作方面要停一停，要观察一下，这是我们乐观看法。

　　程培松，谢谢尚总，综合一下前三位的观点，对经济形势和股市形势持一个乐观的态度，想听一下孙总的意见，我今天看到一篇采访，希望以股市上涨的心态求教一下大家都判断股市基面虽然有一定的困难，但是还是可以的，大家都判断还可以，它为什么还不涨，求教一下哪些因素制约了这个上涨，我看您接受采访时候也提到了说通胀和资金的供给方面的因素，您对经济形势和股市形势阐述一下这方面的见解。

　　孙建波：对经济而言我跟前三位很类似，大家的观点都很相似，年度的比较看一下，2009年政府主导投资为主，2010年属于一个换档期，经济上的推动力不是特别强，今年开始是一种内生增长，自主增长开始显现，这种情况下经济应该比往年乐观一些，是可以预期的。但是对通胀我还是觉得要谨慎的看，因为我觉得我们可以预期，宏观调控收紧的措施到了比较高的状况，但是有可能不是说到了状况以后随着数据降低马上放松，很有可能是持续的，保持这种比较紧的状态，因为我们既要看M2的增速，又要看存量额，因为中国现在是70万亿的M2，这个数字无疑是非常高的，这么多的流动性的情况下任何一次放松都有可能把通胀推的一个难以控制的状态，对于政策来说这一块比较谨慎的。对今年的股市，我觉得今年应该是上涨的概率大，这个主要是说股值是很重要的问题。因为毕竟以中国这么好的速度，沪深300指数，动态市盈率是3倍，这个数字很低的，主要是有银行构成的，整体而言指数来说确实有机会，但是很多预期里，在于对宏观调控措施的放松，这一点还是要观察，由于整个上半年的通胀都是比较高的水平，这种情况下到底政府怎么做，这个还不好去核实，但是到下半年这一点有比较好的验证。我觉得做投资应该先从比较谨慎的角度出发，这样的话能够控制住风险，相对而言我对这个比较谨慎的。