瑞银张化桥：通货膨胀短期不太可能扭转

　　和讯基金消息 4月9日，由中证报主办的“第二届中国阳光私募金牛奖颁奖典礼”在京举行，本届金牛奖分别评选出了阳光私募管理公司金牛创新奖、阳光私募管理公司金牛进取奖、金牛阳光私募信托公司、金牛阳光私募投资经理、金牛阳光私募管理公司。瑞银董事总经理张化桥到场并参与“通胀和中国经济的走向”的主题论坛。

　　主持人黄永东：下面我们跟张化桥老总交流一下，刚才看到您的书，书上第一句话中国最佳分析师，最有良知，最敢说真话的，下面我们想听听您的真话了。刚才范主任的观点非常明确了通胀是可控的，经济的负面影响也是应该在一定范围之内，而且经济增长还是会超过我们设定的目标。您对于今年的通胀和经济形式怎么看？

　　张化桥：我看通货膨胀这个情况是蛮严重的，这个严重当然也有城市化的原因，还有全球的原因。我们生产的东西不够了，铁矿石不够，铜不够，黄金不够，石油不够，东西都不够了。还有农产品不够，这个状态非常严重，但是你要去量化它是很困难的，很严重。

　　第二短期这个状态不太可能扭转，像美国经济复苏，日本重建，欧洲经济有点复苏。所以，这个状态可能会持续一段时间，在这个情况下及时人民银行什么作为都没有，货币紧缩还是很紧的，虽然有22%，23%广义货币量增长，但是这个钱是不够的，从我们商店来说，商店需要卖同样一个茶杯，需要的资金增加了。同样的店长还是20吨煤做住宅，以前每吨煤就增加了，从商店到商场到家里，以前手里拿着100块钱可以出门，现在都不敢出门。所以，从家庭，商店成本都增加了，这个钱不够用了。

　　我们看银行间隔夜拆借的利率正常情况下是1.8，2.2，现在是9%点几，钱转不动，人民银行会说通货膨胀很严重，老百姓嗷嗷叫进行紧缩。但是这个紧缩只不过是雪上加霜，本来资金就非常紧，通货膨胀就是经济实体里面一个自动的紧缩器，自动调节器，就相当于卡在一个脖子，通货膨胀就是一个国难，你根本就没有那么富，你根本就不应该7、8套西装放在里面，根本不应该住200多平方米房子。

　　主持人黄永东：或者说是人祸？

　　张化桥：对，是人祸，西方学者做了很多年的实证研究，发现通货膨胀这个阶段里面股市是不行的。

　　主持人黄永东：牛市？

　　张化桥：也是这个意思，他们有很多经济学家喜欢搞流派，但是总的结论是不行的。但是我们国内的统计，基本上都是看好，万不得已的时候才说不行，对我来讲这是一个非常不理解的东西。

　　主持人黄永东：有的老百姓认为所有东西都涨了就股市不涨。

　　张化桥：包括从家庭到商场所有都需要用钱分不过来，牺牲的就是股市。当你钱紧张的时候，没有钱去支持股市，况且我们的股价是不便宜的。

　　主持人黄永东：这个走向怎么来看，你刚才谈了现状，现状经你这么一谈我们明白了，问题是走向怎么样？

　　张化桥：我个人宗教信仰是这样的，分析但不预测，我很害怕预测，我没有这个能力。如果一定要说我做的模糊性预测，方向性预测，长期预测，我的预测这个状态恐怕还会持续相当长时间。

　　主持人黄永东：经济增长表面上看遇到很多困难，实际上有很多新的驱动因素正在发挥作用，对于经济未来是非常看好的。也有一个，实际上也解释了为什么股市能够稳步上涨，去年已经提前消化很多因素。关于流动性的问题，张化桥您说钱很紧张，另外一个张总不是很同意，最近我们也看到存款率的上调，实际上对于一个增量部分在做一个对冲，并不是把存量73万亿货币总量在进行一个回流，这样来看我们是不是只看到一个局面，比如银行间的资金比较紧张，但是我们民间的呢？

　　张化桥：除了银行之间资金非常紧，虽然我们货币供应量在调整之后有所增长，但这个增长跟我们高速增长的实体经济是不够的，也许不应该增长22%，应该增长32%，42%才足够，从这个意义上来讲这个钱是不够的。货币就不应该紧缩，就这个样子让你通货膨胀来自己搞定，当你物价上升的时候经济就放慢，当你物价下跌的时候还是那么多货币，或者说还是那么多货币供应量增长，但是这个时候就显得用真实衡量器来衡量就可以看到经济奄奄一息，这时候货币供应量真实增长很猛，这时候资产价格又上升，经济又复苏，你人民银行什么都不做，中央银行什么都不做，让通货膨胀来调节经济。物价涨的时候这个经济放缓，物价下跌的时候经济复苏，这就是弗里德曼教我们的。

　　主持人黄永东：不可否认的是什么，过去我们几十年高速增长不能排除我们宏观调控成功因素在这里面，是不是这套方法更适合中国国情？

　　张化桥：我们先不讨论这个，人民银行现在紧缩只是加速你刹车力度，会把这个事情搞坏的。把什么搞坏了，把股市搞坏了。

　　主持人黄永东：我们看到股市只是局部板块受到一些影响，整体指数波动并不大？

　　张化桥：我担心现在这种情况还没有显现出来。

　　主持人黄永东：你觉得最后导火索还没有出现。

　　张化桥：我不知道，我害怕这种情况。