摩根士丹利华鑫基金：几个周期行业的投资策略综述

    今年以来，“周期复辟”成为市场的主流趋势，建材、钢铁、煤炭板块都录得了不小的涨幅，其中水泥一季度整体涨幅达到18.7%。整体上看，一季度周期行业的上涨及涨幅排列与我们去年底策略所预期基本一致。展望四月，由CPI 继续高企所引致的紧缩预期可能仍会如影随形；但另一方面，以银行为代表的部分行业一季报超预期又会刺激市场蠢蠢欲动。两厢纠结下，估计二季度仍然是上上下下的震荡和结构性的机会。在未来的3-6 个月，水泥仍然是一个比较好的选择，只是需要不断的选择买点；如果拉长一点到2 年，则钢铁不失为较好的选择，现在的价格多数主流钢铁都可以配置。在此期间，煤炭需要挖掘具有成长性和故事性的公司，整体并不存在普涨动力；建筑及装饰行业亦然。

    煤炭板块：自去年10 月以来发生了明显的分化走势，与2007 年以来同涨同跌的局面大不相同。少部分个股涨幅远远领先指数，而传统龙头甚至出现负收益。出现这种分化的原因更多的是由于市场在寻找煤价以外的利多因素，或者更明确的说，年初以来煤炭股的上涨并非由于煤价上涨预期（这和过去同涨同跌的涨升逻辑大为不同），而是出于对公司内涵或外延带来的业绩增长预期以及各种外因造成的主题投资刺激所致。循此逻辑，在接下来的一段时间相信仍然会有资金流入煤炭板块，而寻找标的的逻辑可能有三个：1.最好有资产注入预期或比较明确的产能扩张和资源获得，因为这可以给较高的估值提供更好的安全边际；2.一季报超预期；3.能够受益电价上调，或者能够预期受益；4.上市公司出于自身利益目的有提升业绩动力或诉求。

    建材板块：水泥可以称之为未完待续的故事。从去年下半年特别是11 月末开始，水泥是市场上为数不多的具有趋势、可以轮替挖掘的板块。未来的3-6 个月，这种趋势仍可能持续。而随着业绩预期提高刺激下的估值提升暂告一段落，对稳定品种的追逐将在未来一个季度超过对弹性品种的追逐。其他建材中可以继续看好的是玻纤行业，简单言之水泥讲供给的故事，而玻纤讲需求回升的故事。其他细类建材则普遍缺乏趋势性机会，需个体对待。

    钢铁板块：矮子里面的佼佼者。就估值来说，钢铁和银行、地产、汽车等行业一样都属于估值较低的板块。但与上述行业不同的是，钢铁的利润率处在底部回升的初期（尽管这种回升的刺激程度遥远低于水泥），因此随着行业格局的变动，其更具有长期价值。具体来看普钢利润率即将提升，而估值仍处低位；特钢景气仍可持续，业绩将成主要推动力；矿石随CPI 掉头估值首先受压，长期看矿石价值不大；管道将随中海油投资加大而进入盈利旺期。

    建筑装饰板块：经历了去年的装饰园林、年末岁初的水利水电，也许主题投资是建筑板块的主流逻辑。放在一年时间看， 低估值+保障房是最好的选择；如果时间短一点，那么迪士尼+保障房也是不错的选择。另外循着高油价的逻辑来看，煤化工工程行业仍将在未来2-3 年处于景气上升期。

（研究管理部 孙海波）