把握经济周期演进 量身打造投资策略

　　——国联安优选行业股票型基金分析报告

　　国联安优选行业股票型基金（以下简称“国联安优选行业”）主要投资于流动性周期、企业盈利周期和通货膨胀周期中的景气行业，优选景气行业中具有高成长性的企业。

　　作为股票型基金，股票资产占基金资产的60%—95%；债券资产、货币市场工具、权证、资产支持证券以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的5%—40%。国联安优选行业基金的业绩比较基准为沪深300指数×80%＋上证国债指数×20%。

　　把握经济周期演进，优选景气行业

　　一．国联安优选行业基金在行业配置上具备突出特点，其基于商业周期的特点进行行业选择，结合中国经济周期演进中各行业景气变化，总结各行业的市场表现与经济周期的联动关系，从而优选出不同经济周期下的投资收益超过市场中各行业收益率的平均值的景气行业。

　　二．对于经济周期的演进，国联安优选行业基金主要通过流动性周期、利润周期和通胀周期三个因素来刻画经济周期。在一个典型的经济周期中，流动性周期经常领先于利润周期，然后是通胀周期。三个周期在时间上并存，相互交织，每一周期的各个阶段前后继起，但并不必然存在。

　　1.流动性周期主要由利率走势所驱动，特别是短期利率。当中央银行降息以刺激经济时，周期往往进入了加速阶段，当降息结束时周期到达顶点，强的流动性增长常常导致较强的利润上升，进而导致企业投资和就业增长；反之，多数时候对通货膨胀及企业过度投资等产生抑制作用。

　　2.利润周期通常落后于流动性周期。流动性周期与利润周期的关系是非常重要的。货币复苏的最终信号是在利润增长鼓励企业开支和薪水增长的时候。在利润没有大幅增长之前，中央银行寻求刺激经济走出复苏的方法是不要停止宽松的政策。

　　3.通货膨胀与通货紧缩的交替与经济周期是交织在一起的，对企业的开支、产品价格以及利润率等产生重要的影响。

　　三．在行业配置上，国联安优选行业基金通过定性和定量的方法，分析流动性周期、利润周期和通胀周期中各行业市场表现的关键驱动因素，进而判断各行业的市场择时顺序，从而优选出不同经济周期下的景气行业，并实现对优选行业的重点配置。

　　四．从历史经验来看，受经济周期影响，产业发展存在周期轮动现象。比如在05、06年经济复苏阶段，金融、地产、有色的表现明显优于其它行业，到了07年随着经济扩张、CPI上行阶段，有色、煤炭的表现更为突出，而到了07年底和08年上半年GDP下降、CPI上升阶段，食品饮料、医药等消费行业的超额收益更为明显。因此，国联安优选行业基金的行业优选方式具备可行性。

　　１.历史经验表明，受经济周期影响，产业发展存在周期轮动现象。一般来说，在经济周期的不同阶段，不同行业受影响的程度往往存在差异，某些特定行业能够在经济周期的特定阶段获得更好地表现，在股票市场中表现为行业投资收益的中长期轮动。

　　２.比如，金融行业的表现与流动性周期正相关，同时在超额表现的阶段，利润周期接近底部，最坏的时候几乎结束，因为企业层面以及坏账预期已经反映到金融股价中。而金融业的真正“杀手”来自于通货膨胀的再次出现，将使流动性趋紧。回顾历史上金融行业的走势，06四季度金融行业的上涨和08年金融行业的下跌表现较好的验证了这一规律。

　　３.再如，随着经济开始扩张，提高的生产能力创造了对基础工业和原材料的需求。同时，对于基础工业和原材料，通货膨胀率是定价能力和利润增长的较好替代，这促使相应的强势出现于通货膨胀上升时期。回顾07年经济扩张、CPI上行阶段，有色、煤炭等原材料、基础工业的表现尤为突出，也验证了这一规律。

　　４.而对于消费行业，其表现开始于盈利周期顶部，并且在此阶段通胀加速，随着利率提高制约增长。投资者的未来收益预期降低，这时投资组合由周期性转向防御性行业。回顾07年8月到08年6月GDP下降、CPI上升阶段，消费行业超额收益明显。

　　为基金经理量身打造行业基金，管理人整体实力稳步提升

　　一．国联安优选行业基金的基金经理由王忠波担任，作为具备多年投资管理经验的基金经理，其曾经管理的基金从产品设计角度和国联安优选行业具备较多的相似处，这也提供了相应管理经验。此外，基金经理王忠波在既往的投资管理过程中所体现出的行业配置前瞻性、灵活操作的风格以及较好的历史业绩，也证明了其在行业轮动把握上的管理能力。

　　１.基金经理王忠波先生于2010年12月加盟国联安基金公司，现任公司总经理助理兼研究总监职务。在此之前，王忠波先生曾在银河基金公司担任研究总监兼基金经理的职务，曾管理银河稳健和银河行业优选(519670)基金。

　　２.王忠波先生曾经管理的银河行业(519670)优选基金与国联安优选行业基金具备较多相似之处，两只基金均从行业轮动的角度，判断行业的景气程度，并从中选择优势企业。这也为基金经理管理新基金提供了相应管理经验。

　　３.此外，基金经理王忠波先生在管理银河行业优选中所体现出的灵活操作风格，以及较好的历史业绩，也证明了其在行业轮动把握上的管理能力。从基金经理历史管理业绩的统计来看，在09年到10年管理银河行业期间，基金净值增长率45.04%，在同业中排名前15%左右，也远超过同期上证指数表现，同时2010年全年银河行业优选以29.94%的业绩在同业中排名第二。基金经理在管理另一只基金银河稳健期间也取得了良好的业绩，在同业基金和市场均负收益的背景下，净值增长1.55%。

　　４.对于行业的前瞻性配置以及灵活操作是其既往管理基金取得突出业绩的重要原因，比如，2010年年初，基金经理就坚定看好大消费和新兴产业的高成长性，并在投资组合上倾向于把信息技术、节能减排、新材料、医药、商业、食品饮料等消费和新经济(310358)领域作为核心仓位，同时按照投资时钟的思路，阶段性配置了兼具安全边际和上涨空间的周期类股票。

　　二．国联安基金公司成立于2003年，目前旗下13只基金已经涵盖了从低风险到高风险不同层次的产品线，截止到2010年底管理资产规模173.8亿元，尤其是在2010年多数基金公司资产规模缩水的背景下，仍凭借着新产品创新以及良好的管理业绩实现了约70%的规模增长。

　　近年来国联安基金公司整体实力逐步提升，2008年许小松先生上任总经理，2009年魏东先生担任国联安基金投资总监，2010年王忠波先生加盟担任研究总监，可以看到从投资再到研究，实力逐步得到稳固和提升。此外，公司的研究员队伍不断扩充，较大增强了公司研究的覆盖能力，并持续加强对行业研究人员的考核和激励，提升研究员工作激情，加强投资研究的关联。

　　公司投研团队的持续改善再管理业绩上也得到一定体现，从2011年一季度的管理业绩来看，公司旗下德盛主题、德盛小盘分别在同业排名第19和第23的靠前水平，德盛红利、德盛稳健和德盛精选也处于同业前三分之一水平内。整体投研实力的提升也给国联安优选行业基金的运作提供了基础。

　　国联安优选行业基金基于商业周期的特点进行行业选择，结合中国经济周期演进中各行业景气变化，优选出不同经济周期下的景气行业，结合历史经验来看，其行业优选的方式具备可行性。国联安优选行业基金的基金经理由王忠波担任，作为具备多年投资管理经验的基金经理，其曾经管理的基金从产品设计角度和国联安优选行业具备较多的相似处，这也提供了相应管理经验。此外，基金经理王忠波在既往的投资管理过程中所体现出的行业配置前瞻性、灵活操作的风格以及较好的历史业绩，也证明了其在行业轮动把握上的管理能力。综合以上分析，我们建议投资者积极关注国联安优选行业股票型基金。

　　风险提示

　　从风险的角度来看，根据国金证券基金风险评价体系的标准，国联安优选行业股票型基金属于高风险/收益的基金品种，适合风险承受能力较强的投资者。