“肥胖私募”能买吗？

　　私募圈内流行一个说法：规模是业绩的杀手，规模越大，业绩越差。导致投资者对投资“肥胖私募”心有余悸。展恒理财将向您证明，业绩规模病在目前的私募市场只是“癔症”，规模大不足为惧。

　　“肥胖私募”长短期表现均优于私募平均

　　展恒理财统计了目前资产规模最大的前十大私募公司，发现，他们大部分是成立较早、前期业绩拔尖的私募，最大规模也仅30多万。

　　表1：前十“肥胖”私募公司各期平均回报均优于私募平均

　　数据来源：展恒理财基金研究中心

　　数据截至：2011年4月21日

　　注：由于数据统计不全，故展恒理财仅取公开规模的部分做了平均，然后根据产品支数以及其他公开数据做了总体估算，结果可能和事实有一定出入。

　　大多数“肥胖私募”业绩优异

　　表中大部分私募是2010年以前的前十名私募，因前期业绩突出而获得规模迅速扩张的机会。

　　业绩规模病的理论是：迅速膨胀的基金规模，对基金公司的消化能力提出了挑战。由于基金扩张的周期短，管理团队的发展很难与规模扩大同步，投研能力准备多少有所不足，可能会影响基金的短期业绩。

　　但从上图展恒理财发现，大部分私募公司在规模膨胀后表现都不错、近1个月、3个月、1年、2年收益均跑赢私募平均。

　　展恒理财统计表明，“肥胖私募”长期收益绝大部分跑赢私募平均。新价值近2年的回报高达88.91%，淡水泉近2年收益高达68.50%。近2年投资回报除了从容，都还不错，最低29.23%。规模前十私募的2年期平均收益为47.43%，跑赢私募平均14.62%。

　　而短期收益也表现不错。私募前十大私募中，近1个月70%跑赢私募平均，近3个月50%跑赢私募平均，近1年40%跑赢私募平均，近2年62.5%跑赢私募平均。整体而言，“肥胖私募”交了一份不错的答卷。

　　先天肥胖私募业绩平稳

　　展恒理财发现，除了靠业绩取得规模的“后天肥胖者”，也有些基金公司在创建初期就募得较大规模资金，如睿信、隆圣和远策等，这些“先天肥胖者”业绩走势相对平缓，并未出现过所谓的业绩规模病。还有一类私募，规模的膨胀并非一朝一夕，而是在较长的发展区间内因为业绩优良、循序渐进地发展壮大，如朱雀以及单只规模庞大的重阳，他们的业绩也相对稳定。

　　先天肥胖却业绩优异的代表是去年的黑马私募泽熙。2009年12月成立，泽熙瑞金1号首发规模便高达10亿元，目前管理的资产已超过20亿元人民币。2010年6月11日泽熙2期成立，规模为4.99亿元；随后又一口气成立了3支产品。相对于5000万元的单支规模而言，泽熙的规模可以说是“先天肥胖”。但泽熙瑞金1号去年排名第2、今年以来行情多变的情况下，仍然排名前50，泽熙2期、3期也排在前70，完全不受规模影响。

　　可见，只要不是规模骤增，对业绩的影响就不会太剧烈。

　　目前的规模不应对业绩构成威胁

　　目前最大规模的私募公司，总资产也才30亿，这相对于公募基金来说“小菜一碟”。一个华夏基金公司规模就有1500亿，一个华夏基金就相当于整个阳光私募行业的规模。公募基金也存在业绩规模病，但公募基金认为200亿、300亿的基金才算“大”，从来没有出现过30亿的公募基金闹“规模病”的先例。

　　30亿的规模对于大部分出身于公募基金的私募基金经理来说“小菜一碟”，完全不致于威胁其业绩。短期给业绩带来波动有可能，长期对业绩的影响不致于太大。

　　规模变大从一个方面助推私募公司的利润提升，进而更有利于公司招兵买马，增强研究实力，从而提升业绩。是好事而非坏事。

　　综上所述，展恒理财认为，“规模是业绩的杀手”结论并不成立。对于目前规模不到30亿、规模平稳增加的私募而言，规模并不是影响业绩的首要因素。对于规模骤变、规模业已过于臃肿的私募，规模才可能影响到业绩，但也未必是唯一因素。因此，目前阶段投资者在选择私募时，基本可以忽略规模这一参考指标。（展恒理财基金研究中心）