基金投资策略：二季度重点配置蓝筹+灵活风格基金

　　在目前通胀高企的情形下，投资是对抗通胀、资产保值的必然选择。而在投资范围的选择上，在几大类投资品种中，房地产由于受到政策强烈压制，投资机会不明；与大宗商品、黄金等挂钩的投资品种是另一类选择，但此类投资渠道较窄。相比之下，国内股市在压力之下逐渐走出震荡向上的趋势。虽然面临进一步宏观紧缩的压力，但股市整体风险十分有限，估值水平较低，蕴含着较好的潜在投资机会。股票方向的基金仍然是投资者二季度可以重点关注的投资品种。

　　股市策略：高通胀+高增长，紧缩压力下投资机会渐显

　　2011年以来股市整体表现出震荡向上的趋势。自2010年四季度以来，风格转换渐进发生，市场投资重心逐渐向低估值、业绩增长确定的蓝筹板块转移；而去年持续全年的中小盘、消费+新兴成长主线则持续处于调整状态。从2季度股市面临的各方面环境来看，这一风格转换的趋势还可能持续。而在持续紧缩的压力下，股市的表现仍然可能超出预期。

　　通货膨胀压力仍大，二季度后可能缓解。自去年11月以来通货膨胀一直是市场关注焦点，去年四季度以来，如何控制通胀一直是宏观政策的主旋律，去年10月至今，央行3次上调存贷款利率、6次上调存款准备金率，导致目前银行存款准备金率已经高达20%这个25年来的最高水平。3月同比通胀创下32个月以来的新高，短期紧缩压力难以缓解。但从CPI同比变化趋势来看，今年6月翘尾因素最高，随后翘尾因素带来的CPI高企压力将会大幅缓解。如果没有新的通胀上涨的因素，市场普遍预期二季度通胀将达到高峰，而后通胀压力将减轻。

　　紧缩效果逐渐显现，市场预期紧缩政策已近顶点：在持续的紧缩政策影响下，累计效应逐渐开始出现，经济活动逐渐降温，由去年四季度的过热状态向稳健增长回归。PMI数据持续下降、房地产投资受到压制，经济初步体现出软着陆迹象。此外，今年以来的差别存款准备金率较好的抑制了银行的贷款冲动，月度货币供应量和信贷增速出现了明显的放缓，紧缩政策的效果开始显现。总的来看，持续的紧缩政策并未超出预期；若经济平稳回归常态增长，通胀压力随之减轻，保增长的动力增强，预期紧缩政策将有可能逐渐放松。

　　上市公司业绩保持强劲，股市估值处于低位：虽然紧缩政策不断，但从实体经济来看，上市公司业绩仍然超出预期。A股市场的整体PE水平仅略高于2005年的998点、2008年的1664点和2010年2300点的水平，而蓝筹股的估值仍然处于历史底部区域，中小板、创业板估值依然较高。整体看市场仍然处于底部区域，向下空间非常有限。

　　市场情绪渐趋乐观：对政策和经济走向的预期是决定下一步股市发展方向的主要因素。从二季度的情况来看，机构投资者正逐渐趋于乐观。持续的紧缩政策并未对股市造成大的打压，其原因就在于业绩提供了较强的支撑，且整体估值处于底部区域。而一旦预期改变，在紧缩压力中股市有可能提前反应，在震荡中渐显投资机会。

　　根据以上分析，对股市投资环境（中期趋势、主导风格）的判断是：

　　股市在压力中向上，向下风险十分有限：在持续紧缩的政策压制下，股市走势震荡，但并未暴露出重大的下跌风险。这说明市场对紧缩已有充分预期，除非通胀形势严重超出预期，否则紧缩本身已不是重大利空。从风险的角度看，市场对于政策的反应迅速，且市场整体估值水平并不高，经济周期并未出现逆转风险，因此不存在大跌的可能。而随着对经济和紧缩的预期进一步明确，股市在压力之下反而有可能逐步向上。

　　布局全年仍有希望：虽然股市中期仍存在众多不确定的压制因素，但放长期限来看，股市低迷时期往往是布局的良好时机。其原因在于经济长期下滑可能性很小，经济的短期风险大于长期风险，而股市整体估值不高，总体下跌空间有限。随着政策不确定性逐渐消除，股市将在大的震荡波动中底部逐步抬高。

　　蓝筹风格优势二季度继续：年初以来股市持续震荡，结构调整压力加大，股市初步体现出风格转换的趋势。虽然风格轮动时有发生，但大的趋势是低估值蓝筹板块持续进行估值修复，而高估值板块则在震荡中不断向下调整，整体市场结构趋于均衡。二季度低估值蓝筹板块具备一定优势，基金组合的相对均衡配置+灵活调整是较好的策略。

　　灵活操作、敏感的政策和宏观判断是下一步的决胜关键。去年四季度以来市场波动加剧，市场投资主线快速切换，基金投资操作的难度大为提高。而对宏观和政策的敏感度变得愈发重要，同时还需要基金在投资操作上具备足够的灵活快速反应能力。

　　债券市场：紧缩高峰后逐渐迎来投资机会

　　自去年启动加息以来，债券市场面临持续压力，整体表现平淡。目前紧缩政策尚未缓解，未来仍然有2-3次加息的可能。但从各方面迹象判断，紧缩和加息已经步入中后期。因此债券市场在充分调整后，下半年有望迎来投资机会。

　　债券基金作为组合配置品种，应选择组合到期期限较短，操作风格适度灵活的债券基金。

　　基金风格配置策略：灵活风格+均衡配置型基金

　　基于以上对市场环境的分析判断，我们认为三类风格的基金值得配置：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是在风格配置上相对偏向低估值蓝筹股的基金，在市场风格向均衡回归过程中具有优势；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。

　　基金组合配置策略：仍然维持均衡的组合风格配置策略

　　基于以上对股市投资环境的分析，在股市进入中期调整时期，我们建议基金组合进行相应的调整，但策略基调维持不变。对短期波动较为敏感的投资者应适度控制组合风险，但不建议大幅度调整偏股基金配置比例，而是通过精选基金来达到这一目的。

　　我们建议采取的基金组合配置思路及基金选择思路是：

　　（1）基金资产配置策略：考虑到震荡仍然是股市的基调，频繁波动中基金组合调整资产配置难度很大。我们建议在资产配置上保持一个基准水平，而更多通过基金品种选择来战胜基准。建议积极型投资者的偏股基金配置比例70%～80%；稳健型投资者偏股基金参考配置比例60%～70%；保守型投资者偏股基金参考配置比例低于50%。

　　（2）基金风格配置策略：重点配置具备策略前瞻性、组合调整迅速、灵活的风格轮动型基金。继续配置低估值蓝筹风格的基金。继续持有配置均衡、长期选股能力较强的选股型基金，但配置比例可适度下调。