管理费黑洞——基金公司“性价比”排名

　　文│机构投资 Institution Investment 吴昊

　　基金公司管理费收入302亿，创造利润50.82亿。

　　这是基金公司的2010年成绩单。巨大的费用收取和微薄的利润产出，再度引起了市场对旱涝保收管理费收入模式的讨论。

　　全行业的性价比如此，每家公司呢？

　　【华商性价比最高】

　　把本期利润与管理费相比，数据可以清晰展现1元管理费能创造出多少利润，智酷金融研究中心，将之定义为基金投资的性价比。（图表一）

　　基金的性价比高，意味着投资者可以付出更少的管理费用，得到更多投资回报，换言之，反映基金在收取单位管理费时，给投资者带来业绩回报的高低。

　　尽管2010年302亿的基金管理费较2006年增长6%，但巨额的管理费并没有带来巨额的产出。

　　值得注意的是，2010年管理费收入前五大基金公司——华夏、嘉实、易方达、南方、广发等，其产出规模与管理费规模并不匹配。

　　如华夏2010年的本期利润为11.2亿元。这意味着在2010年，华夏收入1块钱的管理费，产出0.4元的利润。在基金性价比排名中位列34位。

　　南方尚不及华夏，其性价比为0.2；遗憾的是，易方达的性价比仅为-2.1，不仅不盈利，反而亏损。

　　博时性价比达到-6.4，即在收取1元管理费的同时投资者亏损高达6.4元的财富。

　　博时亦为2010年亏损最多的基金公司，共亏损1052.8亿。继2008年之后，投资者再度对这家超级老牌基金公司跌破眼镜。

　　回顾历史可知，2008年基金行业总亏损1.5万亿，一年亏掉了1998年到2007年十年的盈利。

　　业内人士称：“中国基金发展过程多是照抄美国，美国是先有私募才有公募，但中国发展路径相反，先管理大资金，后管理小资金，投资人和管理人都不成熟，有些揠苗助长。”

　　从排名来看，2010年性价比最差的是宝盈基金，其性价比值为-9.8。

　　2010年表现最耀眼的要数华商基金，１块钱的管理费，为投资者产出15.8元的利润，第二名是东吴基金和摩根士丹利华鑫，两者性价比数值分别为12.0和9.9。

　　公募基金之间巨大的业绩差距，显示了基金公司投资水平的不稳定性和较大的风险性。

　　【华夏吃下一成管理费】

　　从管理费绝对数据来看，据智酷金融研究中心和财汇数据的联合统计，60家基金公司中，共有七家公募基金公司在2010年的管理费超过10亿，分别是华夏、嘉实、易方达、南方、广发、博时、大成。（图表二）

　　其中，2010年华夏管理费收入位列第一，占全部管理费收入达到9.5%，总额达到28.8亿元。

　　排名第二与第三的分别是嘉实和易方达，两者管理费收入占比分别为5.6%和5.4%。

　　与华夏相比，嘉实与易方达2010年的管理费收入被明显拉开差距——分别为17亿和16.3亿。

　　自2007年以来，华夏连续四年占据基金行业管理费收入第一位。甚至在2010的60家基金公司中，华夏的管理费收入，超过后25家基金公司的总和。

　　此外，华夏占行业全部管理费比例亦呈逐年上涨趋势。数据显示，从2007年到2010年，该项占比依次为7.2%、9.0%、9.3%、9.5%。

　　值得注意的是，易方达曾在2006年超越华夏，管理费收入占据全行业收入的8.3%，名列行业第一，当时名列行业第二的华夏管理费收入为全行业7.4%。

　　接近华夏的人士表示：“华夏有近百名投资研究人员，覆盖各个行业，待遇很高，其在投研和经营上，呈现强者恒强的局面。”

　　单从管理费收入来看，华夏无疑是基金行业近些年的胜出者。

　　业内人士告诉《机构投资》：“公募基金的直接收入来自自固定的资产管理费。大公司因为时间做得长，有历史，口碑不错，当然还有其他看不到的隐形优势，比如市场话语权、人脉等。”

　　大基金公司利用既有优势，牢牢占据基金行业的优势地位；而小基金公司则境况堪忧。

　　“在欧美经济大国，一年淘汰很多小基金公司是件正常的事情。一个竞争的市场怎会有空白的发展空间？况且理财市场的激烈竞争才刚刚拉开帷幕。”

　　【小基金或“卖壳”求生？】

　　在此背景下，基金行业割裂式发展已成定局。

　　“资产管理行业绝对是完全竞争市场。在优胜劣汰的压力下，长期经营不善的公司也许面临被迫出卖壳资源的境况。”相关人士告诉《机构投资》。

　　2010年，共有十家公募基金公司的管理费不足一亿元，即益民、华富、金鹰、天弘、中欧、诺德、天治、民生、浦银安盛，以及金元比联。

　　2010年管理费收入最低的为金元比联基金，仅为1392.5万，占整个行业的0.04%。其旗下的6只基金的净值皆在1元以下。

　　观察人士称：“金元比联的问题可能出在中外股东理念不合。很多小基金公司的大股东并不缺钱，但要争话语权，甚至有些公司发生管理层与大股东明争暗斗的情况。”

　　可以肯定的是，金元比联的外方股东比利时联合资产管理公司已决定将手上49%的金元比联股权拱手出让，但暂时还未确定接盘者。

　　某市场卖方研究员称：“大基金公司往往冲劲不足，小基金公司就比较灵活，但很被动，而中等基金公司多是遇到了发展的天花板。”

　　2010年，在60家基金公司中，有29家中小基金公司管理费占据整个行业的比例不到1%。实际上，这种现象已持续数年。

　　上述分析员称：“三类公司的发展战略和路径肯定是不同的，但说到底，就是差异化，要形成‘我有人无’的优势。”

　　据介绍，某家基金公司靠力推定投业务把规模做到百亿以上，业绩不突出收入却很滋润，份额连年上涨。

　　据财汇数据显示，2010年基金公司向券商支付了62.40亿元的交易佣金，向托管银行贡献了53.28亿元的托管费。

　　业内人士称：“监管层的思路在发生变化，原来一家基金公司仅可发一两只产品，现在多的有十几只，宽进严出，注重过程管理，基金行业已经过了襁褓期，监管层不用过多呵护。”

　　【管理费该怎么收】

　　华夏基金总经理范勇宏曾表示：“基金持有人利益和基金经理的利益要一致，要让他们风险共担，收益共担。公募基金和私募基金两种理财方式，各有优势，各有好的制度的优势，应该相互借鉴，相互融合。”

　　公募内部人士表示：“改变管理费收取方式的意义最终在于公募激励机制的改善，不仅是薪酬上的调整，同时也要增加约束，业绩做不好，要有相应措施，而不是下有保证，上不封顶。”

　　上述人士表示：“公募目前涉及的范围可能比较广，可以从专户产品来试点，随着公募产品的多元化，然后再慢慢推广。”

　　不过亦有人士对此表示异议，中国银河证券基金研究中心总经理胡立峰告诉《机构投资》：“管理费是公募基金行业良好运行的基石，若从投资者利益保护的角度出发，可以加强第三方投顾的力量，为投资者选择更好的基金。”

　　好买基金首席分析师曾令华表示：“改善有两种，第一种是效仿私募，改成全托管制度，收费方式随之改变；第二种改成公募加投资顾问的模式，这种方式更可行，可以在保证公募基金流动性的基础上进行有效改善，公募投资者必须保证自己用脚投票的权利。”

　　相关银行业理财人士表示：“中国的投资者一般还是相信银行，现在一些大银行凭借手中客户和资源，服务管理发展速度很快，例如连海外房地产项目都有涉及。”

　　据了解，由于近几年政策暖风的吹动，第三方理财机构在国内资本市场也扮演越来越重要的角色。

　　亦有人士称：“虽然国内第三方投顾处于一个比较初级的阶段，但是第三方理财机构的市场化体制是一个优势，银行虽然掌握大量资源，但银行的理财经理做的再好，却可能得不到相应的激励。”

　　在国内第三方理财市场，诺亚财富已于2010年末在美交所上市，包括第一家获得第三方销售牌照天相投资，近几年发展迅速的好买基金，以及摩拳擦掌的外资银行，都使国内的理财市场不断呈现新变化。

表一

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