基金防御心态重新抬头

　　持续数月的周期股强势局面，因为全球商品市场的大幅下挫，而在5月的第一周出现转折，沉寂已久的食品饮料、生物医药等非周期性板块重新活跃。这是否是大盘新一轮风格转换的起点？

　　实际上，这也是困扰当前机构投资者的一个分歧性话题，申万的一个最新策略报告挑明了机构心中的彷徨。在未来通胀走势不甚明朗的背景下，防御性心态的重新抬头可能是助长非周期性板块走强的主要因素。

　　周期性行业资金流出明显

　　这种风格转换的征兆最早出现在4月下旬、周期性板块的极盛之时。

　　正是强周期行业的年内涨幅显著，使之存在着较为强烈的获利落袋需求，从而使第一轮调整迅速演化成一场迅疾的连续重挫，有色、化工、钢铁等行业跌幅居前。金融服务行业因为出色的一季报表现而持续坚挺。同时，在第一季度乏善可陈的食品饮料等行业在弱市中相对走强。

　　到了五一长假之后的第一个交易周，国际风云变幻，使全球商品市场的多头感到了高处不胜寒的恐慌，以白银为开端的下跌逐渐蔓延到原油、有色金属等所有资源品，并带来股市里周期性板块的第二轮重挫，甚至银行等金融板块也在这轮下挫中出现了补跌。

　　来自巨灵金融的数据显示，5月以来，资金流出前5位的板块分别为：银行和金融服务、有色金属、能源、机械、建筑和工程。相应的，上周跌幅居前的板块也表现为：金融服务、交运设备、采掘和有色金属等周期性行业。

　　机构心态由进攻转为防守

　　需要思考的是，近期市场所表现出来的风格转换究竟是短期的矫枉过正、还是新一轮风格崛起的开端？

　　申万最新的策略报告中提出要“把握行业季节性，判断市场风格转换”，这显然代表了机构投资者在这个问题上的纠结心态。

　　申万分析师凌鹏、黄鑫冬认为，对经济景气的判断，是导致机构配置在周期性板块与非周期性板块之间来回“搬运”的主要判断依据。此前市场预期通胀有望在6月见底、紧缩性政策随之有所放松，大批资金“押注”有色、地产、钢铁、化工等周期性行业。但3月的宏观数据显示通胀压力仍然远不见放缓迹象，央行也一再重申紧缩性政策不松动，尤其是5月3日发布的《2011年1季度货币政策执行报告》称将采用利率手段管理通货膨胀预期，加剧了货币政策和流动性将继续收紧的担忧，直接导致5月4日股市大跌。

　　显然，从通胀前景不明，到紧缩政策加码，以及一季报所反映出来的企业利润被原材料成本与资金成本所侵蚀，这些因素都导致了市场心态从进攻到防御的转变。

　　配置向防御性品种倾斜

　　当这种思路落实到具体的投资策略与品种配置上，便出现了人们在上周见到的市场热点转换。

　　申万提出，经济景气不明朗的阶段，投资者的风险厌恶情绪逐步高涨，但对市场怀有期待，此时是投资成长股的最佳时机。经济景气不明朗期间，一方面可以配置确定性较高的医药生物、商业贸易等行业，另一方面密切关注行业层面催化剂和主题投资机会的出现。

　　申万的医药行业分析师娄圣睿、罗鶄认为，今年医药行业利润增速将前低后高一季度是全年低点。目前医药板块2011年预测市盈率27倍扣除金融服务后相对市场溢价45%接近历史均值考虑成长性部分个股已经值得配置。

　　同时，上海医药(601607,股吧)的H股发行在上周五正式启动这使医药行业开始吸引更多投资者的目光。

　　博时精选的基金经理马乐认为，当前低估值且业绩能够持续增长的板块仍然值得看好，突出代表是银行股；一些存在政策性偏差的行业也存在估值修复的空间，如电力和地产；进入夏季用电高峰期后，受电荒影响而导致供给不足的行业面临较好的投资机会，如水泥、钢铁等；在经过一季报的洗礼后，那些业绩证明能够持续增长，估值又比较合理的消费股和医药股仍然值得重点配置。

　　从近期机构资金的流动方向来看，研究显示，开放式基金减持制造行业、信息技术、农林牧渔较多，增持商业贸易、文化传播较多。

　　大摩华鑫刘钊：

　　量化投资在中国大有可为

　　深圳特区报讯 在金融投资领域，有一群神秘而又绝顶聪明的人，业内称之为“宽客”（Quant金融工程师），他们曾是象牙塔内的读书天才，拥有物理学家和数学家的光环，以数据与模型寻找市场机会并大赚其钱。其杰出代表就是美国最成功的量化投资大师詹姆斯·西蒙斯，他管理的大奖章基金平均年收益率达38.5%。日前，大摩华鑫基金推出了国内真正意义上的量化投资基金大摩华鑫多因子基金，该基金到底有何过人之处？记者日前采访了大摩华鑫基金金融工程部副总监、量化投资负责人刘钊先生，看看这位中国“宽客”会给我们的投资带来何种启迪。

　　“量化投资是将投资思路通过设定的指标、参数体现在量化模型上，通过计算机系统自动买卖股票，因此，量化投资的关键点就在于建立一个好的量化模型。”刘钊表示，说到投资，大家首先想到的是巴菲特的价值投资，从长期的历史实践看，价值投资确实比较有效，量化投资也可以建立价值投资类的模型。

　　刘钊举例来说，衡量价值投资的最重要指标是低市盈率，如果以市盈率为标准来建模，以2005年5月为时间点，按市盈率对所有上市公司排序，再按市值比例模拟买入市盈率最低的100只股票，第二年5月，重新计算市盈率最低的100只股票，并调整组合，如此重复，每年调整一次仓位。得到的结果是，从2005年5月至2010年5月，沪深300指数的年化收益率为25.4%，同期量化建模的低市盈率策略基金的年化收益率达到29.46%，与沪深300指数相比，低市盈率策略基金的超额收益为4.06%。以此为基础，再以预期市盈率为基础建立一个模型，并模拟买入当年预期市盈率最低的100只股票，量化模型的年化收益率有36.51%。

　　量化投资在国外成熟市场颇受重视，但在新兴的中国市场是否会水土不服？刘钊表示，量化投资在中国应该比在美国更好使用。他告诉记者，完全不加选择、照搬照抄地使用量化投资的方法肯定会有问题，因此，必须要花时间进行本土化改造，模型的因子必须根据中国市场的特点来选择。

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　　嘉实基金：成长股投资要变中取胜

　　深圳特区报讯（记者 王欣）今年来成长股承受巨大调整压力，多数成长基金表现也不尽如人意，但着眼长远的机构投资者却嗅到了跌出来的机会。即将执掌嘉实领先成长基金经理的邵秋涛表示，对受益于扩大内需和经济转型的稳定成长公司，目前的深幅调整正提供了较好的建仓时点。

　　他认为，近期成长股成调整重灾区的原因，一是对去年涨幅过大、估值过高的修正；二是市场投资风格的暂时偏离，未来成长股投资仍大有可为。

　　从对中国A股市场上市公司股价影响关键因子进行的分析表明，无论牛熊市，股价对以主营业务收入和净利润预期增长两项指标为代表的公司预期盈利成长具有稳定的正相关关系，这也构成了基本的成长投资方法论。

　　综合看来，领先成长企业具有五大特征：1、机制领先：具有运作良好的经营机制，制定了明确可执行的企业发展战略；2、团队领先：管理层稳定，实现对企业的有效治理，具备领先的团队组织建设能力；3、技术领先：在技术上具有独特的领先优势，掌握专门技术或专利；4、市场领先：企业提供的产品及服务在市场上处于领先地位，企业形成较高的品牌知名度，客户忠诚度较高；5、商业模式领先：企业在商业模式、流程管理、业务创新等方面保持领先，竞争者难以模仿。

　　加减接近1∶1

　　基金仓位分歧多

　　深圳特区报讯 据众禄基金研究中心仓位测算，上期（2011年5月3日至2011年5月6日），403只偏股型基金中，有34只仓位保持不变，有173只选择加仓，有196只选择减仓，选择加仓基金与选择减仓基金的比例接近11。显示在国际国内经济形势复杂日趋复杂背景下，在股指上蹿下跳的同时，基金对后市看法出现明显分歧。

　　测算显示，偏股型基金（包括股票型基金和混合型基金，剔除QDII和指数型基金）平均仓位自前一期的82.74%下降1.22个百分点至81.52%。其中，股票型基金平均仓位为86.35%，较前期下降1.49个百分点；混合型基金平均仓位为71.08%，较前期下降0.83个百分点。

　　众禄基金研究中心崔晓军表示，上周股指反弹未果，延续下行趋势。宏观调控、流动性、经济增速预期多变，使股指弱势震荡格局短期难以改变，市场还是以结构性机会为主导。在这种市场环境下，基金业绩与资产配置的关联度相对较低，投资者可以基金风格、基金选股能力为依据精选基金。

　　灵活兼顾股市债市攻守兼备

　　可转债基收益今年好于股基

　　深圳特区报讯 今年以来，持续高企的通胀不断稀释着投资者的资产，国内经济前景的不明朗，也使得股票等权益类投资面临较多不确定因素。投资者迫切需要一种攻守兼备的投资品种来控制风险，获取较高收益。对此，理财专家表示，可转债基金无疑是目前调整市中更给力的投资品种。今年以来可转债基金的业绩，也充分印证了其攻守兼备的优势。数据显示，今年可转债基金收益为正且整体跑赢股票型基金。

　　由于可转债拥有股债双重属性，能灵活兼顾股市和债市两大市场，因此以其为投资标的的可转债基金也能够在市场低迷时，利用其债券属性获取保底收益，而在市场上涨时，再利用其股票属性获取超额收益。此外，在震荡市中，可转债基金也比股票基金具有相对的优势。汇添富2010年度报告显示，其增强收益债券基金较好地把握了中行转债、新钢转债、博汇转债等可转债的投资，进而为基金净值贡献颇多。

　　同时，可转债基金过往的业绩表现，充分显示了它抗跌能涨的独特风险收益特征。天相数据显示，2006年和2007年牛市中，可转债基金分别实现了71.7%和113.44%的平均收益率，充分分享了标的股票上涨的收益；2008年熊市中，可转债基金的平均收益率跌幅小于股票基金平均收益率跌幅32.92个百分点，体现了较好的抗跌性；2010年震荡市中，可转债基金平均收益率超过股票基金平均收益率4.76个百分点。