大盘股走低 加强资产配置作用

　　主要观点：

　　截止5月5日，最近一周A股震荡走弱，上证综指、沪深300指数分别下跌0.51%、1.13%。中、小盘股经过前期大幅调整，本周小幅上涨。中证200指数、中证500指数分别上涨0.64%、1.51%。由于投资者对紧缩政策不放松和经济趋缓的担忧，大盘股走低，中证100指数下挫2.09%。在证监会行业中，公用事业、食品饮料、医药生物制品等行业均小幅上涨，其中食品饮料、公用事业等防御性行业连续两周表现相对较突出。由于投资者对于经济放缓的担忧，采掘业、金融服务等周期性行业走低。

　　股票型和混合型基金净值小幅上涨，涨幅分别为0.05%、0.13%，两类基金跑赢基准约七成。这是由股票型和混合型基金整体上仍超配中、小盘股。股票型和混合型中受益于食品饮料、医药生物制品等行业的良好表现，医药特色基金、消费类基金普遍表现较好，比如添富医药、长城久富(162006)、易方达消费行业等。

　　受大盘股下跌的影响，ETF基金价格小幅下跌，平均跌幅为1.22%。ETF基金的表现主要由其跟踪的指数所决定。受益于中、小盘股的良好表现，相关ETF基金逆势上涨。另外，受石油、黄金等大宗商品价格下跌影响，国联安上证商品ETF基金也跌幅居前。短期内市场风格的调整使得不同风格ETF基金轮动加快，合理均衡地配置ETF基金，可以适当减小短期市场波动风险。

　　分级基金激进份额交易价格全部下跌，平均跌幅2.17%。这是由上周激进份额的溢价率快速攀升，积累了较多的风险，本周在溢价率修复的影响之下，激进份额的价格走低。随着折溢价率的修复，部分激进份额的折溢价率重新回到合理区间，比如双禧B的溢价率为7.36%，和最近三月的平均溢价率持平。从收益放大倍数来看，申万进取、银华锐进具有较高的收益放大倍数，且具有较好流动性，适合作为交易型工具。

　　稳健份额平均上涨0.26%。稳健份额的收益源于约定收益率和折价率变动带来的损益。从约定收益率来看，银华金利、信诚500A的约定收益率相对较高，分别为6.2%、6.50%，长期投资收益相对较高。该基金的风险点在于定期折算后，稳健份额的折溢价率存在一定的不确定性。

　　一、开放式基金分析

　　截止5月5日，最近一周A股震荡走弱，上证综指、沪深300指数分别下跌0.51%、1.13%。中、小盘股经过前期大幅调整，本周小幅上涨。中证200指数、中证500指数分别上涨0.64%、1.51%。由于投资者对紧缩政策不放松和经济趋缓的担忧，大盘股走低，中证100指数下挫2.09%。

　　在证监会行业中，公用事业、食品饮料、医药生物制品等行业均小幅上涨，其中食品饮料、公用事业等防御性行业连续两周表现相对较突出。由于投资者对于经济放缓的担忧，采掘业、金融服务等周期性行业走低。另外，银行业走低或还受到银行业新监管标准的影响。

　　股票型和混合型基金净值小幅上涨，涨幅分别为0.05%、0.13%，两类基金跑赢基准约七成。这是由股票型和混合型基金整体上仍超配中、小盘股。

　　股票型基金中受益于食品饮料、医药生物制品等行业的良好表现，医药特色基金、消费类基金普遍表现较好，比如汇添富医药保健、长城久富、易方达消费行业等，净值分别上涨3.00%、2.88%、2.81%。汇添富医药具有明确的医药行业特色，其医药行业市值占股票资产的85.99%。长城久富持续重配医药生物制品、食品饮料行业和批发零售贸易等防御性行业，这三个行业合计占股票资产的八成左右，行业集中较高，而且该基金可以较好地把握市场的节奏，其择时能力为上证三年五星评级。

　　混合型基金中表现较好的基金也多为重配食品饮料、医药生物制品等行业的基金，比如长城安心回报(200007)、诺安灵活配置(320006)、银河银泰理财(150103)分红等，净值涨幅均超过2%。长城安心回报持续重配医药生物制品和食品饮料，这两个行业合计占股票资产的60%左右。银河银泰理财分红除了重配食品饮料和医药生物制品之外，还配置了机械设备等行业。从长期来看，长城安心回报和银河银泰理财分红均具有较强的择时能力，其择时能力均为上证三年四星评级。

　　债券型基金净值平均上涨0.09%，表现较好的基金有富国强化收益、鹏华丰收、万家增强收益等基金，净值涨幅分别为0.66%、0.58%、0.49%。最近一周，企业债表现相对较好，中证企业债指数上涨2.18%，其中短期企业债的收益率快速收窄，价格涨幅较高。这些表现较好的基金或受益于短期企业债较高的配置比例。

　　二、交易型基金表现

　　受大盘股下跌的影响，ETF基金价格小幅下跌，平均跌幅为1.22%。ETF基金的表现主要由其跟踪的指数所决定。受益于中、小盘股的良好表现，相关ETF基金逆势上涨，比如华泰柏瑞上证中小盘ETF、易方达上证中盘ETF、大成深证成长40ETF等，价格分别上涨1.41%、1.24%、0.89%。受大盘股下跌拖累，华夏上证50(510050)ETF、华宝兴业上证180价值ETF等价格走低，周跌幅为2.71%、3.37%。另外，受石油、黄金等大宗商品价格下跌影响，国联安上证商品ETF基金也跌幅居前。短期内市场风格的调整使得不同风格ETF基金轮动加快，合理均衡地配置ETF基金，可以适当减小短期市场波动风险。

　　LOF基金平均下跌0.46%，其中信诚深度价值、富国天惠成长、大成创新成长(160910)等基金价格小幅上涨，其中富国天惠(161005)精选成长具有较强的个股选择和风险控制能力，其选证能力为三年期上证四星评级，风险控制能力为三年上证五星评级。得益于中小盘良好的表现，天弘深圳成指、中欧中小盘等价格涨幅均超过3%。受外围市场下跌拖累，信诚金砖四国、嘉实恒生中国企业等表现不佳。投资外围市场的基金和投资A股市场的基金相关性相对较小，利用这些基金进行资产配置可以适当减小基金组合的风险。

　　本周近九成传统封闭式基金价格下跌，平均跌幅为1.73%，大于A股指数下跌跌幅。其中取得正收益的基金仅有基金金泰和基金裕阳，分别上涨0.40%和0.31%。本周成交量也随之有所萎缩，近五日总成交金额仅为上周的三分之二。在二级市场交易价格受挫影响下，折价率或有所回升。根据上周五公布的基金净值计算，传统封闭式基金的折价率为6.89%。

　　三、分级基金：

　　分级基金母基金净值平均下跌0.17%，其中信诚中证500、估值优势、长盛同庆逆势分别上涨1.48%、1.23%、1.46%。受大盘股下跌拖累，双禧中证100、银华中证90分别下跌1.99%、1.55%。

　　激进份额交易价格全部下跌，平均跌幅2.17%。这是由上周激进份额的溢价率快速攀升，积累了较多的风险，本周在溢价率修复的影响之下，激进份额的价格走低。激进份额的收益主要受三方面因素的影响：母基金净值增长率、收益放大倍数（激进份额净值增长率/母基金净值增长率）、折价率和折算方式影响因素（激进份额价格涨幅=母基金净值涨幅×收益放大倍数×折价率和折算方式影响因素）。本周受折溢价率修复影响较大的基金有估值进取、信诚500B、银华锐进等，其中信诚500B的溢价率由4月28日的8.11%下降为5.42%、银华锐进的溢价率由8.28%降低为5.89%。随着折溢价率的修复，部分激进份额的折溢价率重新回到合理区间，比如双禧B的溢价率为7.36%，和最近三月的平均溢价率持平。从收益放大倍数来看，申万进取、银华锐进具有较高的收益放大倍数，且具有较好流动性，适合作为交易型工具。

　　稳健份额平均上涨0.26%，其中双禧A、申万收益、银华稳进等价格涨幅较高，分别为1.89%、1.02%、0.98%。稳健份额的收益源于约定收益率和折价率变动带来的损益。由于双禧分级、申万分级和银华分级均具有配对转换机制，激进份额的溢价率和稳健份额的折价率具有"跷跷板效应"，即：激进份额溢价率的回落降低了稳健份额的折价率，从而使稳健份额获取额外的收益。从约定收益率来看，银华金利、信诚500A的约定收益率相对较高，分别为6.2%、6.50%，长期投资收益相对较高。该基金的风险点在于定期折算后，稳健份额的折溢价率存在一定的不确定性。

　　四、基金热点观察

　　基金公司收费模式调整 或改变基金份额下滑格局

　　根据《"十二五"资本市场征求意见稿》，社会普遍关心的降低公募基金管理费率、放宽基金公司股东资格、阳光私募的合法化等问题均被纳入规划中。

　　根据现在基金的收费模式，基金公司根据其管理的资产规模收取管理费费，与基金业绩的直接关联度并不高。2010基金管理费达302亿，比2009年增加了17亿，然而2010年基金仅为持有人赚取51亿元。对于为基金公司提供了大部分管理费的股票型和混合型，尽管基金公司加大发行力度，提高市场存量基金的数量，然而其总份额从2007年年底至今呈现下滑态势（图8）。

　　根据征求意见稿，基金公司的管理费收取模式或将改善，同时适当放宽基金管理公司股东资格条件、丰富基金管理公司持股结构、允许管理规范业绩优良的非公募机构申请公募基金管理资格，提高公募基金之间的竞争力等措施，或将改变基金份额下滑格局。（上海证券基金评价中心供稿）