影响城投债信用风险的主要因素

    去年以来，新闻媒体和投资人对地方融资平台贷款的风险高度关注，据报道，截止2010 年11 月，地方投融资平台贷款余额达9.09 万亿，约占银行人民币贷款余额的19%。作为地方政府融资手段之一的城投债，自然也引起广大投资者的关注和讨论。截止目前，城投债存量余额或已超过6000 亿元，并且今年以来发行速度有进一步提速的迹象，那么，影响城投债信用风险的主要因素是什么呢？

    首先是国家宏观经济下滑的风险。影响宏观经济的三架马车是投资、消费和出口，目前美国、欧洲和日本等主要发达经济体均存在经济复苏前景的不确定性，对我国企业出口影响甚大；国内消费虽然有所起色，但是仍存在居民储蓄率过高、消费意愿不强的难题，结构调整有待进一步深化；投资则由于国家的宏观调控政策及对房地产行业的调控存在一定的下滑风险。宏观经济下滑主要影响中央和各级政府的财政收入，进而削弱地方政府的偿债能力。

    其次是国家对房地产行业的调控风险。各级城投企业的主要收入来源基本上都是来源于土地出让金，在地方政府财政总收入中土地出让金占比约28%，如果未来房地产调控政策进一步严厉，房地产企业的拿地和开发意愿将进一步降低，因而使土地出让计划受到严重影响、地方政府和城投企业的土地出让金收入大幅减少，进而影响地方政府和城投企业的偿还能力。

    第三是地方政府的信息不透明风险。在目前的实际情况下，地方政府的真实负债水平因信息披露不及时和全面，难以统计及评估，城投企业的偿还能力亦依赖于地方政府的财政实力，不能排除某些地方政府的负债率远高于整体水平，引发一定风险。

    最后是发债企业的合规风险。城投债企业的政府背景和关系比较强大，企业的日常经营行为也渗透了地方政府行政手段和政绩目标，诸如隐性担保风险、抵质押手续风险、资产公允价值风险和发债资金流向风险等合规风险具有更高的隐蔽性。

    目前城投债余额仅占地方融资平台贷款的6.77%，地方政府整体债务占财政总收入约93%，尚未超过100%警戒线水平； 如果剔除第一分类为全覆盖的5.11 万亿贷款，则平台贷款风险余额为3.98 万亿，即使考虑城投债风险余额0.6 万亿，整体风险余额为4.6 万亿，风险暴露进一步降低，占地方政府财政总收入比例为44%，因此城投债系统性风险尚可控。

    另外，地方政府融资平台贷款增速明显下降，随着中央政府对平台贷款风险的重视和清理，存在偿还能力不足的贷款采取增加第一还款来源，增加抵质押物等方式缓解债务危机，在中央政府财政实力较为雄厚、政府行政能力和控制资源的能力强劲的情况下，应尚不足以发生全面的债务危机。 （大摩华鑫基金固定收益投资部 李 锋）