大成基金杨丹：“三个必须”选牛股

　　曾有海外基金经理感慨，国内的公募基金经理真厉害，既择时，又做行业轮动，还要精选个股，个个都是全能型选手。但大成内需股票基金拟任基金经理杨丹却坦言自己只在个股选择方面有相对优势。

　　“看公司的商业模式方面有点儿眼光，超前性和深度都还不错。”这是杨丹对自己的评价。而他管理基金景福的三年经验也表明，个股选择是他的赚钱法宝。以2010年为例，景福重仓的三安光电(600703,股吧)、桑德环境(000826,股吧)、莱宝高科(002106,股吧)等都是大牛股。尤其是三安光电，两年为其带来4倍回报。

　　选股是长项

　　作为一名基金经理，杨丹是在三年历练之后才清晰地意识到选股才是其长项。

　　2008年8月，杨丹开始管理基金景福，他也尝试着将自己打造成全能型选手。“择时、行业配置、个股选择都做，但结果并不理想。”杨丹曾对2008年下半年的择时效果进行评估，发现主动择时操作还亏了600万元，“持有不动比变动的效果还好”。

　　同样，杨丹在行业轮动配置方面也“吃了闷亏”。时值2009年上半年，在经济复苏和宽松流动性的双重驱动下，周期板块弥漫着繁荣的景象。“宏观经济向好，钢材提价，钢铁公司当月利润暴增，未来业绩还可能超预期，公司估值只有八九倍。”面对“行业迎来拐点性的钢铁板块”，杨丹选择了重仓配置。同年7月，钢铁板块的股价在一个月翻了一倍。

　　但8月后，市场氛围彻底转变。经济可能二次探底、流动性收紧以及行业产能过剩等利空都压在钢铁板块上，股价开始迅速下挫。基金景福曾获取的浮盈，在几个月内消失。等到四季度撤出钢铁板块时，这笔投资已有不小的亏损。

　　从获利丰厚到亏钱出局，钢铁板块的投资，给杨丹上了生动的一课。“周期性行业的盈利波动非常大，它要求基金经理对行业变化和市场趋势有深刻而又敏感的认知，才能真正把握好波段操作。”这次经历让杨丹意识到，自己对宏观和行业的波动的认知能力还不够深，没办法在行业利润波动中获取收益。

　　虽然在择时和行业配置方面受挫，但杨丹在个股选择上却有不少成功的案例。2009年3月，他买入三安光电和重庆啤酒(600132,股吧)，持有两年分别获得4倍和3倍的回报。

　　回顾过去三年的投资，杨丹发现“赚钱的投资主要来自个股选择”。而大成基金金融工程部对基金景福2010年业绩的归因分析，也从侧面验证了杨丹的优势在选股。该数据显示，2010年沪深300指数下跌12.51%，景福净值增长了20.3%，实现超额回报32.81%，其中来自个股的收益为19%。

　　经过不断尝试和反思，杨丹逐渐形成了自己的投资风格。“保持高仓位配置，基本不做择时操作，将精力集中在个股挖掘。”杨丹介绍，相对于其他基金将资金分散至上百只个股的风格不同，基金景福的个股集中度较高，组合中还不到30只股票。

　　选股的三大要素

　　正因为个股是基金收益的主要来源，相比其他基金经理，杨丹对个股选择的标准也要更为苛刻。

　　“必须是处在朝阳行业，发展的空间非常大，三五年内看不到公司成长的天花板，不会出现行业增速明显下滑的现象。”杨丹说，行业是他选股关注的第一要素。“当公司处于高速发展的行业，会带来公司业绩超预期的概率要比低于预期的概率高很多。”而“一旦企业盈利出现超预期，就会给你带来惊喜，那就是超额收益”。

　　除行业本身，公司在行业内的核心竞争力是杨丹非常看重的一大要素。“核心竞争力体现为壁垒，它可能是规模壁垒、技术壁垒或者是管理团队的优势。”杨丹称，当行业有高额利润时，必然会吸引更多的资本进入，行业毛利率下降，公司的利润也会受到影响。然而，如果公司有壁垒，就可能继续保持高速发展。

　　杨丹对公司壁垒的要求也很严格。“这种竞争模式不是短期的优势，而是公司本身具备的长期基因，可以持续三五年时间。”杨丹举例说，今年4月以来，受益于油价上涨，化工行业公司的利润大幅提升，股价大幅上涨，但他却没有参与。原因就在于他判断“油价上涨只是行业的短期因素，并不构成公司的核心壁垒”。

　　再者，公司管理层是杨丹关注的第三要素。杨丹曾在2009年上半年投资一家建材行业的上市公司，3个月获得50%的回报。但等到三季报披露，他却发现公司毛利率发生了不合情理的变化。“行业毛利率依然很高，但这家公司作为行业龙头，毛利率大幅下滑。”后来杨丹调研了解到，该公司在下半年更换了总经理等多位领导，并做了利润调控。

　　这个案例让杨丹意识到，公司管理结构非常重要。否则，即便看对了行业、摸清公司的核心模式，但最终利润却没办法反映出来。而“在资本市场，财务投资者投的就是利润，只有利润的增长才能推升估值，提升股价”。

　　展望今年下半年的热点，杨丹认为股市机会将从估值提升转向为业绩驱动为主，个股选择将比行业判断更加重要。

　　“前四个月的行情是周期性股票由于估值修复而有所上涨，目前估值修复的上涨已经告一段落。消费内需的估值也回到相对合理的水平。”杨丹认为，经过一轮估值修复后，无论周期还是消费，没有明显的优劣，关键还是看行业、公司本身的业绩增长。

　　“公司业绩增长，才是今年收益的主要来源。”杨丹表示，大成内需增长6月募集成立后，将选择内需增长行业中具有独特竞争优势的优质上市公司进行投资。

　　Q&A：

　　Q：投资感悟是什么

　　A：做自己能做对的事，认识自己能力的缺陷，在不擅长的领域，尽量少犯错。我的长项在于选股，就把精力集中在精选个股。

　　Q：下半年的投资机会是什么

　　A：今年股市运行最核心的因素就是通胀。在通胀水平没有出现明显下落的情况下，为了抵御通胀而持续推出的紧缩政策不会改变。在货币趋紧的环境中，仅仅依赖估值修复很难出现大规模行情。在这个阶段，市场的主要驱动因素应该还是来自于业绩增长。

　　杨丹简介：

　　杨丹，理学硕士，2001年加入大成基金公司，先后任职于基金经理部、研究部、金融工程部，现任基金景福和大成沪深300(519300)指数基金的基金经理，大成内需增长股票基金拟任基金经理。

　　业绩榜单：

　　据晨星数据，基金景福2010年净值增长20.68%，在所有封闭式基金中名列第三。