分级基金之国投系探营

　　编者按：

　　牛市也许尚未到来，但在这之前你需要提早准备一把上好的屠刀。

　　有杠杆的分级基金，是一个不错的选择。

　　本期开始，我们将推出分级基金系列专题，将市面上的分级基金逐一解剖，看到底哪一只才是你梦寐以求的那把屠“牛”刀。

　　国投瑞银是国内分级基金的鼻祖，其旗下瑞福进取是第一只公然“融资炒股”分级基金。

　　作为第一支分级基金，瑞福进取成立于2007年的7月10日，刚好赶在了大牛市的尾巴，此后4年中瑞福进取“撑”着杠杆，历经A股的高潮（6000点）、危机（1600点）、复苏（3400），以及2010年以来的纠结（3400-2300-3000），其间剧烈起伏跌宕，挥洒出一幅完整而壮观的分级基金写意画。

　　瑞福进取“主动”性情

　　倘若笼统来看，瑞福进取未必十足精彩：截至2011年4月6日，该基金累计净值为0.9360，成立以来下跌6.4%，而同期沪深300指数则从3775.62点下跌到3311.07，期间跌幅12.3%。

　　然而，倘若将这接近4年的波澜起伏拆解开来，则是另一番令人血脉奋张的情形。

　　分级基金交易者最爱的，就是它生而俱来的高“弹性”：尤其是上市交易的分级基金，其波动越大就越有利于进行波段的操作。

　　在杠杆的作用下，赶上牛市末班车的瑞福进取成立之初气势如虹：从2007年7月10日成立到10月16日的3个多月的时间里，瑞福进取基金净值已经达到了1.6680；同期，沪深300指数涨幅仅为55%，前者涨幅是沪深300的约1.2倍。

　　瑞福进取成立以来最为壮观的杠杆效应则出现在2009年的流动性推动行情中——同期沪深300全年涨幅逾90%，而瑞福进取单位净值涨幅超过170%，几乎是前者的两倍！同期，瑞福进取二级市场收盘价同期涨幅亦高达134%，大约是沪深300的1.5倍！（见图1）

　　在去年9月29日到11月9日的那波上涨中，瑞福进取的单位净值涨幅达到了41.50%，期间沪深300指数涨幅为22.32%，瑞福进取的涨幅是沪深300的1.86倍。

　　2008年初，A股市场还没有开始大幅下跌，瑞福进取给基金持有人献上了一份厚礼——推出10派2.243元的分红方案。发放红利当天，瑞福进取累计净值为1.4530，对于一只成立尚不满半年的基金而言，是一份不错的成绩单。

　　瑞福进取度过的并不都是阳光灿烂的好日子。

　　到2008年11月4日，瑞福进取累计净值仅余0.4610，相对1月9日下跌68.27%；同期的沪深300指数则下跌71%。而其单位净值最低时仅2毛余，期间跌幅更达80.1%，是沪深300指数的1.13倍。这一年瑞福进取以复权后累计全年单位净值下跌75.78％，成为净值损失最多的一只基金。

　　尽管如此，其下跌时的杠杆仍然远低于上涨时：2010年沪深300指数从3575.68点下跌到3128.26点，跌幅12.51%，而同期瑞福进取单位净值跌幅仅7.40%。

　　这源于瑞福进取的主动型而非被动或指数型的设计，从理论上而言，具有通过选时和仓位调度来放大收益和适当减小下跌风险的可能性。

　　事实基本如此。

　　刚成立之后瑞福进取快速建仓，到2007年9月31日仓位高达99.13%，毫无疑问瑞福进取成立之初的那波快速上涨显然与此高度相关。

　　伴随着A股狂欢季的悄然终结，到2007年底该基金的仓位降至79.62%，到2008年市场大幅下跌，瑞福进取仓位最低一度下调到68.11%。

　　2009年，瑞福进取仓位也在70%-90%之间波动，其单位净值从0.281上涨到0.811，涨幅达到了188.6%，是当年所有基金涨幅最大的一只，基本相当于当年沪深300涨幅的一倍。

　　值得一提的是，作为市场上的第一只分级基金（直到2009年5月长盛同庆成立以来一直是市场上唯一一支分级基金），从瑞福进取单位净值以及收盘价的走势来看，除了发行之初净值涨幅较快时，瑞福进取的市场价要低于净值以外，2008年到2010年底的大多数时间里瑞福进取都处于溢价状态，尤其是在2008年末股市最为低迷时期溢价幅度一度超过100%。

　　公开资料显示，瑞福进取将于2012的7月16日到期，距离现在仅有1年多的时间，而自2010年四季度开始其二级市场溢价开始逐步缩小、甚至出现折价。

　　瑞和远见

　　瑞和远见是国投瑞银瑞和沪深300指数分级证券投资基金的高风险份额，不同于瑞福进取的是，该基金是一只被动的指数基金，跟踪的标的则是沪深300指数。

　　同一屋檐之下，瑞和远见并没有瑞福进取那般左右逢源。

　　该基金成立于2009年10月14日，成立之后的几个月时间刚好是沪深300指数的阶段高点，2010年刚好也是大盘股表现不佳，中小板股票则快速上涨，而沪深300指数则主要以大盘股为主。瑞和远见成立时沪深300指数在3227.40点，截至4月6日，沪深300指数为3311.07微涨2.59%。而截至4月6日瑞和远见累计净值为0.9660，期间甚至微微下跌了3.4%，落后于指数。

　　剔除了建仓期的表现后发现，仅从瑞和远见近一年以来的表现来看，该基金的走势大体上与沪深300指数相吻合，甚至在很多时候该基金净值波动小于指数波动。

　　对于一只分级的指数基金而言，对于长期持有的投资者来说，波动的大小并不重要，只要能够复制指数的走势即可。但是，对于波段操作的投资者而言，波动更大显然更符合波段操作的需要，从这点来说，瑞和远见并没有起到放大沪深300指数波动的作用。

　　从2010年9月29日到11月9日的表现来看，瑞和远见的累计净值从0.8610上涨到了0.9910期间涨幅为期间涨幅为15.10%，但是期间沪深300指数涨幅高达22.32%，表现远落后于沪深300指数。

　　有趣的是，尽管瑞和远见在大涨期间表现不佳，成立以来业绩也落后于指数，但这并不影响它在二级市场上的溢价：尤其是，在那波表现大幅落后指数的期间，瑞和远见在市场上出现最大幅的溢价，市价的波动也远大于净值波动：去年9月29日-11月9日，瑞福远见收盘价上涨29.40%，不仅远高于同期沪深300指数22.32%涨幅，更几乎是其净值涨幅的一倍。