私募绝地求生 积极布局错杀股

　　本报记者 陈美

　　本周，四阴一阳的走势让大盘跌傻了眼。市场的各方人士都在讨论这般下跌背后原因与何时止跌的同时，私募却在绝处求“生”。悲观之中不绝望，私募无力回天，却有力避险。

　　上海聚益投资汤小生：结构性熊市来临

　　“目前A股主要受扩容、国际板推出预期升温、经济下滑等一系列担忧的负面影响，导致悲观预期叠加。”上海聚益投资有限公司投资总监汤小生在接受记者采访时称，今年全年都可能是一个结构性泡沫的市场，即去年八股赚钱，指数表现一般；而今年八股开始挤泡沫，因此，从这个角度分析，大盘蓝筹股跌幅不大。

　　“尽管创业板指数已经创下新低，但目前来看，创业板的估值仍然偏高，达到46、47倍；而沪深300的动态市盈率仅为14倍左右。而原本市场预期创业板2011年可能有50%以上的整体业绩增速，如此其估值才可能降至20倍左右，但是一季度的业绩增速仅有30%，因此创业板继续下跌是无可厚非的事。”汤小生谈道。

　　如此，对于中小市值的股票而言，全年将是结构性熊市。在这些板块中需要做的工作是寻找被错杀的个股，但我们预计真正被错杀的可能很少，大部分都属于业绩变脸型的。

　　目前市场很多券商均认为沪深300的估值已经与历史低位相当，因此市场整体下跌空间不大。而汤小生的看法是：目前沪深300的静态PE的确仅有14倍，而动态PE为12倍，的确处于历史水平。但影响市场的因素除了估值水平以外，更为关键的是国内经济状况以及紧缩的政策。

　　“今天报道说，5月CPI或创34个月新高。我觉得这是肯定的，因为从基数效应来看，CPI在高位至少在7月份。因此，后面市场还要再熬2个月的时间。但通胀如果下来，电价、粮价等上调的问题也会跟着来，所以政策何时出现拐点，还很不好说。从目前的经济情况来看，中国经济在二季度、三季度已经进入滞胀状态。而历史上，滞胀往往伴随着市场的大起大落，如果做的好，可能赚很多钱；但如果做的不好，也会亏损。”

　　实际上，在汤小生看来，在货币政策出现拐点之前，中国经济、中小企业以及股市都会非常难受。“现在很多中小企业已经贷不到钱了，资金非常紧缺。尽管政策不断对房地产进行调控，不过挤出的资金也不会流入股市，毕竟没有赚钱效应的市场不足以吸引资金，这也是近日沪深两市一直维持地量的原因。”

　　“由于导致经济下滑的因素已经出现，且后面6、7月份还在高位，但政策面或许不会继续收紧。现在市场普遍预期，管理层在后续时间段里还有一次加息。我们认为，如果央行没有加息，则说明管理层已经注意到市场所担忧的风险，政策或许进入观察期，政策拐点或许会到来。至于上调存款准备金率，我们的看法是，在存款准备金率达到21%之后，再次上调的可能性或许不大。毕竟，外汇占比已经大大减小。”汤小生继续说。

　　在接下来的操作策略上，汤小生告诉记者：“现在我们主要是谨慎观望为主，主要还是持有低估值蓝筹。近期我们一直持有银行股，对于银行股而言，在当前的市场中，其可能存在补跌。毕竟从之前上涨到现在，一些好一点的银行股还有10%的上涨盈利，我们判断，如果银行股在接下来的市场中补跌，大盘可能也就差不多了。具体位置，短期内可能就在2700点上下。但要形成中长期的底部，或许还要走一截路。”

　　汤小生表示，在风险偏大的市场中，聚益投资主要是防御，注重绝对估值低的品种。而从中国经济增长来分析，消费和出口方面，今年的表现可能都不好，唯一比较确定的还是投资，即保障性住房。“对此，在下跌时间中，我们围绕水泥、工程机械等建材类个股进行调研，做足功课，希望在6、7月份中，这类先于市场下跌的个股能有所表现，抓住市场中的结构性机会。”

　　深圳上善御富资产刘鹰：布局被错杀的中小股

　　“总体上，我们认为市场的风险释放已经处于最后阶段。因为整个上市公司的估值水平已经达到底部，尽管一季度中小市值公司的业绩增速低于预期，不过这并不意味着全年业绩就一定下滑。”深圳市上善御富资产管理有限公司董事长、投资决策委员会主席刘鹰在接受记者采访时谈道。他认为，在大跌之时，一些小市值的个股已经具有中长期的投资价值。

　　刘鹰这种看法的理由是：目前尽管创业板的平均市盈率仍然有40多倍，但撇开创业板的超募资金，一些刚刚上市的或上市仅有半年的公司，其动态市盈率仅有20-30倍，再加上一些公司每年有30%的业绩增速，有的甚至会达到50%，因此现在创业板中一些股票的估值已经回落到合理水平。“在这样的背景下，我们认为投资创业板的最佳时点已经来临，即6、7月份为最佳买入时机。”

　　刘鹰认为，尽管目前政策处于紧缩状态，江浙一些中小企业资金周转十分困难，不过创业板的中小企业并不缺钱，因为大多企业都处于超募状态。在紧缩的时候，他们比同类型企业应该会有优势，因此业绩上应该会有一定的保证。

　　不过对于通胀而言，刘鹰也坦言，未来两三个月通胀将继续在高位。由于三峡工程的负面效应开始显现，干旱已致长江中下游湖泊水体面积少四成，预计湖北等地粮食蔬菜生产可能会受到影响。在通胀压力较大的情况下，这种小的意外事件也可能推升通胀预期的上升，致使物价上涨。

　　“而非食品价格类价格，5月环比价格出现下降的可能性较小。一是受今年国际油价暴涨等因素的影响，我国煤油电等能源价格上调的压力越来越大。特别在如今，电荒提前到来，可能加深了投资者对于电价上调的预期。第二，国际大宗商品价格上涨提升了我国进口原材料、中间产品以及消费品的价格，这个过程存在着5-6个月的时滞。如此推断，2月份国际大宗商品价格的大幅上涨会对我国7-8月的非食品价格产生较大的压力，从而继续推升了通胀预期。第三，我国通胀的翘尾因素在5-7月依然较高。1-4月新涨价因素没有得到较好的抑制，这会明显推升投资者对5-7月的通胀预期。正因为上述因素，宏观政策恐将持续从紧。”刘鹰分析说。

　　“周五大盘逼近2700点，我们认为市场短期内已经过渡反映了一些悲观因素。”刘鹰认为，之前5月汇丰制造业采购经理指数为51.1，略低于前一期的51.8，但央行本周停发了3年期央票。按以往惯例，3年期央票隔周发行一次，自5月12日重启3年期央票后，本周应该是再度发放的时间窗口，但央行却停止了发放。这说明央行可能开始担心紧缩过度和政策超调。

　　总体而言，刘鹰认为，自2011年2月份以来，种种迹象表明经济增长内生性动力出现了放缓。这种放缓出现在投资维持高位、消费稳定增长的背景下，和宏观调控引发的紧缩周期有关。在民工荒、电荒和贷款荒的三重打击下，工业扩张的势头不断趋缓。而固定资产投资的细项数据揭示这样一种局面：大型企业扩张放缓，小企业开始萎缩，紧缩周期对经济扩张的影响已经越来越明显。而为了防止宏观紧缩与库存周期调整叠加，存在货币政策微调的必要性与可能性。虽然在经济增速明显回落回落出现之前，货币政策的基调不大可能发生变化。如果有变化，也应该出现在“稳健货币政策”的框架下。2010年的经验表明，在货币政策基调变化之前，货币政策是有可能出现实质性微调的。

　　最后，在谈及仓位时，刘鹰告诉记者：“目前上善御富的仓位在7成半，仓位是在市场的大跌中逐渐加上来的，买入的品种主要是错杀股的中小市值品种。尽管目前中小市值品种整体表现较弱，不过我们认为通胀在6、7月总会迎来阶段性高点，市场也总会出现反弹，届时被错杀的中小市值总有表现。”