上海证券：A股大幅走低 消费类基金相对抗跌

　　主要观点：

　　从公布的经济数据来看，通胀压力依然较大，投资者对经济放缓担忧进一步加剧。而且5月份市场资金趋紧，5月中旬银行上缴存款准备金之后，7天回购利率和SHIBOR利率均大幅上行。在多重不利因素影响之下，5月份A股大幅走低。食品饮料、农林牧渔、木材家具等防御性行业相对抗跌，其中食品饮料连续三个月表现相对较为稳健，下跌幅度仅为3.72%。金属非金属、电子等周期性行业跌幅较深，其中电子行业连续三个月调整，跌幅达到19.17%。

　　受A股下跌的影响，5月份指数型、股票型和混合型基金净值平均下跌7.31%、6.94%、5.83%、2.00%，其中多数股票型和混合型基金跑输业绩基准，分别占该类型基金的7成左右。股票型和混合型基金净值也全线下跌，其中股票型基金中的消费类基金相对较为抗跌，比如长城消费增值等，混合型基金中股票仓位较低的基金受到A股的冲击相对较小，净值下跌的幅度也相对较低，比如泰达宏利风险预算等。

　　激进份额价格下跌9.34%，低于其净值下跌幅度。激进份额的收益主要受到母基金净值增长率、收益放大倍数、折价率及折算方式的影响。在母基金下跌和收益放大倍数的作用下，瑞福进取等净值下跌均超过14%，而激进份额折溢价率的提升减缓了其价格下跌的幅度。截止5月30日，瑞福进取等激进份额的溢价率均接近三个月溢价率在最高值，申万进取的溢价率高达23.45%。溢价率的提升虽然可以减缓当前价格跌幅，若后市A股上涨，这些溢价率较高的激进份额可能会经历一轮“滞涨”来调整其溢价率。

　　稳健份额价格平均上涨0.37%。分级基金稳健份额的收益主要分成两部分：约定收益率和折价率调整损益，其中信诚500A、银华金利的约定收益率相对较高，分别为6.2%、6.5%。从折价率来看，部分稳健的折价率逐渐走低，吞噬了其约定收益。截止5月30日信诚500A、银华金利、申万收益的折价率均接近最近三个月的高点，具有一定的安全边际。若后市具有配对转换机制的激进份额溢价率走低，稳健份额的折价率也将有所回落。

　　一、市场分析

　　1、股指分析： 经济放缓担忧和资金趋紧等多因素下 A股大幅走低

　　从公布的经济数据来看，通胀压力依然较大，投资者对经济放缓担忧进一步加剧。4月份CPI同比增长5.3%，略有回落，其中蔬菜价格下跌是带动CPI增速放缓的主要因素，但5月份波及全国大部分地区的干旱天气影响下，各种细类食品价格全面上涨。从上证宏观小组的判断来看，未来通胀仍将持续在高位，市场紧缩政策并无明显的放松迹象。而且5月份市场资金趋紧，5月中旬银行上缴存款准备金之后，7天回购利率和SHIBOR利率均大幅上行。

　　在多重不利因素影响之下，5月份A股大幅走低，上证综指、沪深300指数分别下跌7.05%、7.46%，为今年以来最大月度跌幅。中、小盘延续4月份的走弱趋势，中证200指数、中证500指数分别下跌8.45%、10.17%，高于大盘股的下跌幅度。从估值指数来看，中市盈率和市净率指数跌幅较深，下跌幅度分别为9.20%、9.53%。前期低市盈率和市净率指数走势较为稳健，本月也进入调整阶段，大幅下跌8.30%、7.30%。

　　2、行业分析： 食品饮料等防御性行业相对抗跌

　　在经济放缓担忧的背景下，食品饮料、农林牧渔、木材家具等防御性行业相对抗跌，其中食品饮料连续三个月表现相对较为稳健，下跌幅度仅为3.72%。5月份金属非金属、电子等周期性行业跌幅较深，下跌幅度分别为10.64%、10.18%，其中电子行业连续三个月大幅调整，跌幅达到19.17%。

　　二、开放式基金表现

　　受A股下跌的影响，5月份指数型、股票型和混合型基金净值平均下跌7.31%、6.94%、5.83%、2.00%，其中多数股票型和混合型基金跑输业绩基准，分别占该类型基金的7成左右。基金大比例跑输业绩基准，主要是由于基金的风格和行业错配所导致，即基金超配了部分中、小盘风格的股票；基金超配机械设备、低配金融保险等行业。和4月份约8成基金跑输业绩基准相比，股票型和混合型基金5月份在大盘股等方面上的配置或有所调整。

　　指数型基金净值全线下跌。指数型基金的表现主要由其标的指数的特征所决定。5月份大成深证成长40ETF联接、博时超大盘ETF联接、国投瑞银沪深300金融等跌幅相对较小，跌幅在5%和6%之间，其中大成深证成长40ETF联接跟踪的深证成长，行业配置偏重大消费类等非周期行业，这也是该基金净值较为抗跌的原因。国投瑞银沪深300金融作为行业细分的指数型基金，受益于金融保险业较低的估值和较为抗跌的行业表现。受小盘股指相对较深跌幅的影响，鹏华中证500、南方中证500等净值跌幅均超过9%。ETF基金由于股票仓位较高，在市场下跌时受到的冲击相对较大。投资者在选择指数型基金投资时，不但要关注标的指数的编制方式和行业覆盖，而且需要根据自身的风险承受能力合理地进行资产配置，调节组合资产的风险-收益特征。

　　股票型和混合型基金净值也全线下跌。其中股票型基金中的消费类基金相对较为抗跌，比如长城消费增值、易方达消费行业、汇添富医药保健等。混合型基金中股票仓位较低的基金受到A股的冲击相对较小，净值下跌的幅度也相对较低，比如泰达宏利风险预算、银河收益、国投融华等。截止1季度末这几只基金的仓位均低于20%，其中国投融华的股票仓位仅有2.01%。从长期来看，泰达宏利风险预算、银河收益、国投融华在混合型基金中属于风险较低的品种，其长期业绩突出，夏普比率均为上证五星评级。

　　5月份中证企业债指数上涨2.79%、中证国债和金融债指数分别上涨0.29%、0.22%，然而债券型基金小幅下跌0.61%，约2成基金取得正收益。跌幅较深的债券型基金主要集中在一、二级债基。这是由于部分个股的破发和股指的大幅下跌，吞噬了一、二级债基的债券投资收益。本月仍有部分债基表现较好，鹏华丰收、光大保德信收益A、中欧稳健收益A等，净值涨幅在0.4%和0.8%之间，这些基金均以收益较高的企业债配置为主。在短期内，债券型基金或受到新股破发、A股下跌、资金面趋紧等因素的影响，然而从长期来来看，债券型的低风险-低收益特征较为明显，该类基金仍是资产配置的重要选择。

　　5月中下旬货币型基金收益率逐渐上升。5月份货币型基金的7天年化收益率为3.09%，较4月份有所上升。具体来看，5月上旬货币型基金的收益率较为平稳，在3.03%左右。中旬随着上缴存款准备金等因素的影响，市场资金逐渐趋紧，货币型基金的7天年化收益率也逐渐攀升，截止5月30日，货币型基金的7天年化收益为3.26%。