董承非：短期谨慎 防守为先

　　本报记者 陈光 上海报道

　　现在的市场怎么样？兴全全球视野基金经理董承非说，大前提乐观，但短期内很谨慎。“中国经济肯定是高增长高通胀。”董承非认为，前提是高增长，“高增长可以奠定我们对未来乐观的逻辑，但短期内面临通胀等挑战，这也是市场难做的地方。”

　　短期风险较大

　　短期谨慎，首先是因为市场缺钱。在董承非看来，不管在股市，还是实体经济，钱紧都已是很迫切的现实。“资金这一块还是挺缺的，无论是社会上的，还是货币市场资金，都越来越紧。”董承非说，从货币市场方面来看，持续货币紧缩的累积效应正在显现。

　　“前几次提存准率，对市场的影响都不大，现在累积效应越来越显现，杀伤力慢慢显现出来。”董承非告诉中国证券报记者，年初虽然数次提存准率，同时数次加息，但同时外汇占款数额增长得很快，再加上央票到期等因素，货币紧缩的效果被一定程度对冲，所以市场的反应并不大，伴随着紧缩政策持续加码，累积效应就越来越明显。

　　同时，民间资金也相对紧张。“现在民间拆借利率已经到两分利，加上民营企业信贷很难拿，所以实体经济比较缺钱。”董承非告诉记者，如果拆借利率有两分利，而二级市场赚钱效应非常差，那么资金很自然就会从股市流到另外的市场，“没必要冒那么大的风险在高估值股票里博它创新高或者反弹。”

　　紧缩政策执行到现在，资金面出现紧张也在预料之中。在年初的预测中，5、6月份就是比较艰难的时刻，除了资金面紧张，经济增速下滑、通胀达到高点都是市场担心的因素。董承非认为，现在这两个因素都体现得较为明显，“经济往下走的迹象很明显，但通胀仍没有降下来的迹象。”

　　董承非说：“从宏观经济和实体经济两个层面看，经济指标向下的趋势都在显现。”董承非告诉记者，GDP环比变化以及PMI等指数不尽如人意都说明宏观经济压力加大。实体经济方面，各行业企业的盈利也在下降。“最近产品价格调的很多，先是汽车的销量下滑，最近机械行业的形势也不好，市场热捧的化工品价格也出现回落。”董承非告诉记者，终端需求不行，导致价格传导很难进行。“比如甲乙酮，当时日本地震导致全球产能下降很快，复产可能需要一年，市场炒高了相关公司的股价，并且认为盈利会大幅提升，但产品价格提升之后发现，下游宁愿停产也不接受涨价，因为终端需求不行。”

　　对于市场的表现，董承非认为，从历史趋势看，化工股上涨都是市场的最后一波。“Over Hit（最后一击），涨完就over（结束）了，现在市场好像有点这个意思。”

　　先防守 后进攻

　　董承非告诉中国证券报记者，他于2003年进入证券行业，当时正值熊市，这养成了他先防守、后进攻的投资思路。“刚入行就是连续几年的大熊市，惨归惨，但风险意识被锻炼出来了。”董承非说，从某种程度上看，先防守、后进攻的思路其实很适合现在的市场。

　　“现在挑股票，首先是要安全。”董承非告诉记者，他现在倾向于两类股票，首先是估值很便宜的银行、地产，其次则是具备防守特性的消费、医药行业。

　　“半年过去了，大多数投资者还没挣钱，所以今年的投资预期可能下降很多。”董承非说，今年的行情跟去年完全不同，“去年指数下跌，但是创业板、中小板股票涨得很多，相比之下银行、地产的收益就很差。今年创业板、中小板调整很大，银行、地产的相对收益就高多了。”

　　对于银行、地产股，市场第一反应是估值便宜。董承非认为，两者的投资思路并不一样。“地产一直是政策打压非常厉害的，但经济形势越恶劣，地产板块的投资价值可能越好，因为撬动经济最好的就是地产，所以如果经济形势真的下跌到极致，那么地产爆发的可能性就很高。”董承非说，相比之下银行板块则是顺周期，如果经济下滑，受影响也很大。但“现在银行估值极便宜，虽然政策紧缩，但是绝对不会亏大钱，所以作为避险的选择来说，肯定很好。”董承非说。

　　消费、医药的估值并不算特别便宜，但董承非认为，从行业的角度看，消费、医药对宏观经济下滑的免疫力强一些。“比如2008年，别的行业都惨得一塌糊涂，消费品和医药的增长还比较明确。”

　　不过董承非也认为，在医药方面，政策的不确定性比较强，估值很高。医改就会降价，这对公司盈利影响会比较大，尤其是那些大普药，技术没什么排他性，最后只能拼价格，肯定影响不小。