上海证券：大盘股跌幅放缓基金净值小幅下跌

　　上海证券 李艳 王乐乐 高琛

　　基金周市场报告(2011.5.27-2011.6.2)

　　主要观点：

　　本周A股下跌的幅度较上周有所减缓，上证综指、沪深300指数分别下跌1.15%、0.76%，成交量较上周略有减少，上证综指日均成交量逾800亿。从市场风格来看，大盘股表现相对较好，中证100指数小幅下跌0.57%，成交量较上周明显放大；中、小盘股跌幅相对较高，中证200指数、中证500指数分别下跌1.11%、3.13%，成交量均较上周有所降低。从2010年11月至今，大盘股较小盘股走势较为强势，中证100指数和中证500指数之比持续震荡走高，这和股票型基金在大盘股上的配置企稳回升的态势较为吻合。

　　受A股下跌的影响，股票型和混合型基金均有所下跌，平均跌幅分别为0.54%、0.54%，两类基金跑赢基准约半数左右。股票型基金约三成左右取得正收益，其中易方达消费行业、申万消费增长、博时主题行业等基金表现相对较好。混合型基金取得正收益的基金也在三成左右，其中嘉实成长收益、融通行业景气、大成蓝筹稳健等表现较好。

　　分级基金激进份额交易价格平均下跌1.67%。激进份额的收益主要受母基金净值增长率、收益放大倍数、折价率等因素的影响。从折溢价率来看，瑞福进取、银华锐进的溢价率大幅攀升。截止6月2日，瑞福进取、银华锐进的溢价率分别为15.37%、10.10%，接近最近3个月的最高值。溢价率的攀升可以减缓激进份额的跌幅或提高激进份额的涨幅，然而溢价率的高企也为其向下修正提供了空间。

　　具有固定收益特征的稳健份额价格小幅上涨0.12%，其中双禧A、估值优先、同庆A价格涨幅相对较高，稳健份额的收益源于约定收益率和折价率变动带来的损益。从约定收益来看，银华金利、信诚500A的约定收益率较高，分别为6.50%、6.20%，长期投资收益相对较高。这两只基金的风险点在于：定期折算后，稳健份额的折价率具有一定的不确定性，且依赖于投资者对未来加息等因素的预期。从折价率看，申万收益、信诚500A、银华金利等基金的折价率在最近三个月的低位。较高的折价率不但增加了稳健份额的安全边际，而且随着折价率的回归，投资者除了获取约定收益，还能获得折价率收窄带来的收益。

　　一、开放式基金分析

　　本周A股下跌的幅度较上周有所减缓，上证综指、沪深300指数分别下跌1.15%、0.76%，成交量较上周略有减少，上证综指日均成交量逾800亿。从市场风格来看，大盘股表现相对较好，中证100指数小幅下跌0.57%，成交量较上周明显放大；中、小盘股跌幅相对较高，中证200指数、中证500指数分别下跌1.11%、3.13%，成交量均较上周有所降低。从2010年11月至今，大盘股较小盘股走势较为强势，中证100指数和中证500指数之比持续震荡走高，这和股票型基金在大盘股上的配置企稳回升的态势较为吻合。

　　从证监会行业表现来看，采掘业逆势小幅上涨0.48%，食品饮料、金属非金属等行业跌幅相对较小，其中食品饮料业从4月初至今表现相对较为稳健，仅下跌0.51%，同期沪深300下跌8.30%。本周跌幅较高的行业有房地产、纺织服装、石油化工等行业。

　　受A股下跌的影响，股票型和混合型基金均有所下跌，平均跌幅分别为0.54%、0.54%，两类基金跑赢基准约半数左右。

　　股票型基金约三成左右取得正收益，其中易方达消费行业、申万消费增长、博时主题行业等基金表现相对较好，净值分别上涨0.77%、0.74%、0.70%。易方达消费行业和申万消费增长属于专注消费类行业的细分基金，然而这两只基金的配置略有不同。其中易方达消费行业专注于食品饮料、批发零售贸易等行业，而申万消费增长投资于消费范畴的个股，涵盖的范围较广，比如机械设备、金属非金属、石油化工等行业。博时主题以城市化、工业化和消费升级化三大主题为投资对象，涵盖了消费品行业、基础设施行业及原料行业。1季度末该基金以金融保险、机械设备等行业配置为主。从长期来看，该基金具有较强的个股选择能力，其选证能力为上证三年期五星评级。

　　混合型基金取得正收益的基金也在三成左右，其中嘉实成长收益、融通行业景气、大成蓝筹稳健等表现较好，净值涨幅在0.5%和1.5%之间。嘉实成长收益的行业配置较为灵活，截止1季度末该基金除了重配机械设备之外，还重配医药生物制品、食品饮料等。该基金长期的选证能力和择时能力均较为良好，其中择时能力为上证四星评级。融通行业景气主要把握行业的发展趋势，1季度末该基金以机械设备、金属非金属等周期行业配置为主，近期该基金表现较好或受益于重仓股的良好表现。最近两个季度该基金重仓的海螺水泥、冀东水泥等表现较为突出。大成蓝筹稳健的行业配置主要机械设备、医药生物制品和食品饮料等行业，并根据市场动态对行业进行调整，比如1季度该基金降低了医药行业的配置比例，增持了食品饮料、机械设备等。从长期来看，大成蓝筹稳健具有较强的个股选择能力和风险控制能力，其选证能力为上证三年期四星评级。

　　最近一周中证国债指数走平，中证企业债小幅下跌0.09%，债券型基金平均下跌0.07%。近期表现较好的债券型基金有招商安心收益、交银增利债券、农银汇理恒久增利C等，净值涨幅在0.20%到0.45%之间。

　　二、交易型基金表现

　　ETF基金平均跌幅为1.07%。ETF基金的表现主要由其跟踪的指数所决定。最近一周跌幅较小的ETF基金多集中在大盘股相关的基金，比如博时超大盘ETF、华夏上证50ETF、南方小康产业ETF等，价格跌幅在1%之内。而部分小盘股ETF基金跌幅表现相对较为逊色，比如鹏华上证民企50ETF、华泰柏瑞上证中小盘ETF等。从成交量来看，部分大盘股ETF基金成交量大幅有所放大，比如华安上证180ETF、华夏上证50ETF等，其中华安上证180的成交量较上周放大了约80%。ETF基金由于仓位较高(通常在97%以上)，在市场下跌时受到的冲击相对较大。投资者在选择指数型基金投资时，不但要关注标的指数的编制方式和行业覆盖，而且需要根据自身的风险承受能力合理地进行资产配置，调节组合资产的风险-收益特征。

　　LOF型基金价格下跌幅度为1.21%，其中投资外围市场的国投瑞银新兴市场、信诚金砖四国、嘉实恒生中国企业等价格涨幅1.5%之上。投资国内市场的指数型交易基金鹏华沪深300、建信沪深300等价格也小幅上涨。从净值表现来看，博时主题行业、中银中国精选等净值表现相对较好，而且这两只基金具有突出的个股选择能力和风控能力，其选证能力均为上证三年期五星评级。从折溢价率来看，近期部分LOF基金的溢价率或折价率较高，存在套利的可能，比如：截止6月2日，鹏华沪深300、中欧中小盘的溢价率分别为5.42%、4.21%。

　　在A股市场低位震荡，大多传统封闭式基金在二级市场上的交价格有所下跌，总体平均跌幅为2.16%，高于A股指数同期下跌幅度。本周价格上涨的基金有基金裕隆、基金汉盛，分别上涨0.21%、0.00%。本周成交量较上周大幅萎缩，总成交金额为5.79亿份，较上周减少4.02亿元，缩水近一半。从折价率来看，上周多数传统封闭式基金的折价率急剧下滑，达历史最低水平5.97%，其中基金兴华、基金安顺已出现溢价，溢价率分别为3.82%和0.59%。目前封闭式基金的二级市场价格走势相对A股较弱，因此折价率本周或有所回调。

　　三、分级基金：

　　分级基金母基金净值平均下跌0.78%，其中申万深成、国投瑞福分级两只基金净值和上周持平，银华中证90和双禧中证100净值小幅下跌，分别为0.22%、0.48%，这两只基金跟踪的标的指数具有明显的大盘股特征。从整体折价率来看，具有配对转换机制的分级基金整体折溢价率在1.5%之内，基本不存在套利空间。而采用封闭式运作的国泰估值优势、长盛同庆整体折价率有所回升。

　　激进份额交易价格平均下跌1.67%。激进份额的收益主要受母基金净值增长率、收益放大倍数、折价率等因素的影响。最近一周，瑞福进取、银华锐进价格上涨3.24%、0.16%。从折溢价率来看，瑞福进取、银华锐进的溢价率大幅攀升。截止6月2日，瑞福进取、银华锐进的溢价率分别为15.37%、10.10%，接近最近3个月的最高值。溢价率的攀升可以减缓激进份额的跌幅或提高激进份额的涨幅，然而溢价率的高企也为其向下修正提供了空间。本周，前期溢价率较高的基金溢价率向下有所修正，比如申万进取的溢价率由上周的24.27%降低为20.77%、银华鑫利的溢价率由13.18%降低为10.67%。从收益放大倍数来看，银华鑫利和瑞福进取的收益放大倍数较高，考虑到银华鑫利的母基金为指数型基金，仓位较高，因而银华鑫利的进攻性相对较强。最近一周激进份额的成交量均有所放大，其中银华锐进成交量提升的幅度较为明显。

　　表1、分级基金的约定收益率与收益放大倍数

　　具有固定收益特征的稳健份额价格小幅上涨0.12%，其中双禧A、估值优先、同庆A价格涨幅相对较高，分别为0.86%、0.38%、0.18%，均高于其净值涨幅。稳健份额的收益源于约定收益率和折价率变动带来的损益。从约定收益来看，银华金利、信诚500A的约定收益率较高，分别为6.50%、6.20%，长期投资收益相对较高。这两只基金的风险点在于：定期折算后，稳健份额的折价率具有一定的不确定性，且依赖于投资者对未来加息等因素的预期。从折价率看，最近一周银华金利的折价率在低位徘徊，其价格涨幅为0.11%，略低于其净值涨幅。信诚500A的折价率有所扩大，其价格下跌0.11%。另外，申万收益、信诚500A、银华金利等基金的折价率在最近三个月的低位。较高的折价率不但增加了稳健份额的安全边际，而且随着折价率的回归，投资者除了获取约定收益，还能获得折价率收窄带来的收益。

　　市场热点观察

　　1、A股震荡走低 凸现基金选证能力

　　上证基金评价坚持长期性原则，从选证能力、择时能力和风控能力三个角度对基金进行评价，其中选证能力是基金通过选择价值被低估所产生的额外收益，并且充分考虑这种额外收益的稳定性。最近三年，在沪深300下跌16.89%背景下，股票型和混合型基金的选证能力和净值增长率展现出一定的正相关性，即：在市场震荡走低时，基金的选证能力在一定程度上决定着基金的收益。

　　从5月份基金的选证能力评级来看，股票型基金中的鹏华价值的选证能力由上期的四星评级提升到五星评级。在混合型基金，宝康消费、东方精选、富国天惠的选证能力均有上期的四星评级提高到五星评级。

　　无论是选证能力、择时能力还是风控能力，均影响着基金的长期业绩，而基金的短期业绩更多受到市场不确定性因素的影响，难以展现基金管理人的主动投资能力。

　　2、天弘添利打开申赎、申购空间有限

　　6月2日天弘添利分级基金的稳健份额-天弘添利A再度打开申购和赎回(期限为1天)。根据规定，天弘添利A每三个月开放一次申赎，并于开放日结算上一周期利息，按净值1.00元重新折算基金份额，同时将收益率调整为当日一年期定期存款利率的1.3倍。根据当前1年定存利率计算，天弘添利A的约定收益由3.9%提高到4.23%，具有一定的优势。

　　投资者申购的空间有限。由于天弘添利A和天弘添利B的份额比原则上不超过2:1，而天弘添利B的份额在成立时已经固定，因而天弘添利A的总份额相对有限。本次开放申赎，除非前期投资者赎回，否则后来的投资者仍难以买入。