紧缩背景下中小盘股投资价值显现

　　□泰信基金管理有限公司总经理 高清海 首席策略分析师 刘毅

　　随着调控效果的显现，经过前期大幅下跌后的中小盘股票的投资价值逐步显现。其中许多公司能够在这种紧缩背景下实现跨越式发展，快速成长壮大。

　　现金流充裕

　　首先，近两年中小板和创业板上市公司的上市数量较多，而且由于发行市盈率较高，所以大多获得巨额的超募资金。中小板股票自2010年以来超募资金达到了2761亿元，创业板股票的超募资金达到了934亿元，合计达到了3695亿元。充裕的资金使得中小企业能够抵御政策紧缩的负面影响。

　　其次，创业板的资产负债率一直维持低位，目前仅为13.84%，中小板股票仅为50%，中证500指数为58%，而全市场剔除金融股的资产负债率为58%。

　　多属国家鼓励支持行业

　　去年《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》的颁布，明确了节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等七大产业为战略性新兴产业，将通过财税金融等一揽子政策予以重点扶持。

　　《十二五规划建议》提出要坚持扩大内需战略，建立扩大消费需求的长效机制，着力保障和改善民生，合理调整收入分配关系。随着“十二五”规划的逐步实施，制约消费增长的因素将发生根本性的改变，国内居民最终消费的潜力将会获得极大的释放，我国消费行业将进入黄金发展时期。消费将逐步成为我国经济增长的重要引擎，也将成为我国证券市场发展的重要驱动因素。

　　截至2011年5月底，创业板220家上市企业中有145家属于战略性新兴行业和大消费行业，占比为65%。中小板中有269家属于这两大类板块，占比为46.4%。中证500中有169家属于这两大类行业，占比约为33.8%。

　　可利用紧缩期扩张

　　如前所述，中小盘股票具有较低的资产负债率，现金流充沛，同时具有从资本市场融资的渠道，而且在贷款方面有政策支持以及受到银行的青睐。而且处于相同行业的其他中小企业由于在紧缩期中获得资金支持的难度较大，业务发展会受到制约，尤其是资金运转不灵的企业容易倒闭。比如，日前工信部的报告中小企业的融资成本为13%，远超上市公司的融资成本。上市的中小公司可以利用紧缩期进行扩张和收购兼并。

　　大跌后估值相对便宜

　　从去年11月份中旬大盘出现高点后，中小板指数和创业板指数分别下跌24%和26%，中证500指数下跌19%，跌幅远大于沪深300指数和中证100指数。今年4月18日以来，中小板指数和创业板指数分别下跌13%和16%，中证500指数下跌了14%。

　　中小板股票经过大幅下跌，估值泡沫不断挤压，风险得到释放。中小板指数基于2010年的静态PE从最高的45倍下降到目前的36倍，基于2011年的动态PE从最高的32倍下降到目前的25倍；创业板指数基于2010年的静态PE从最高的65倍下降到目前的47倍，基于2011年的动态PE从最高的43倍下降到目前的30倍；中证500指数基于2010年的静态PE从最高的42倍下降到目前的37倍，基于2011年的动态PE从最高的30倍下降到目前的24倍。

　　经济周期对成长股影响显著

　　按年度看，“连续3年净利润增速超30%”的公司家数和经济周期有明显的关系。在1998年、1999年、2000年经济增长低谷期，高增长率的公司家数明显下降；在2001经济下滑期，成长股数量下降；在2004年经济紧缩期，成长股家数基本持平，增速下滑；在2008年次贷危机中，成长股家数减少，增速大幅下滑；在2001年-2003年经济增长期，成长股数量明显增加，在2006年和2007年经济繁荣期，成长股家数大幅增加；在2009年次贷危机后的快速复苏期，成长股家数又大幅增加。

　　我们对统计中筛选出来的2006年-2008年、2007年-2009年和2008年-2010年三个组合收益率进行了统计分析，发现所有稳定性成长组合都远远超越了沪深300指数，获得了较高的超额收益，平均为135%。从分时间段来看，一般在稳定成长期的第一年没有超额收益，反而没有跑赢大盘；第二年和第三年，三个组合都取得了超额收益。这充分说明根据已经具有较高成长性的股票，对于未来一年和二年，如果成长性得到持续和保证，那么可以成为较好的投资对象。

　　中小盘股投资思路

　　未来能取得30%以上增长

　　根据前面的研究，我们对过去一年和过去两年已经取得了30%以上盈利增长的，在未来一到两年预期盈利增速能够保持30%以上的公司进行了筛选。我们在中小板和创业板中选择了2009年和2010年盈利增速超过30%的，2011年预期盈利增速超过30%的，2010年后上市的超募资金较多的上市公司。(见表格)

　　中小盘股中部分优秀公司一览表

代码	简称	2009	2010	2011(E)	上市日期	募集资金	超募资金	2010 总资产	募集资金 / 总资产
300166	东方国信	97.29%	67.98%	52.11%	2011-1-25	5.63	3.36	1.3	4.35
300194	福安药业	101.55%	33.83%	31.94%	2011-3-22	13.99	8.93	3.46	4.04
2572	宁基股份	86.29%	81.20%	72.00%	2011-4-12	11.61	8.57	3.11	3.73
300191	潜能恒信	59.61%	35.36%	35.75%	2011-3-16	8.29	5.31	2.25	3.68
300206	理邦仪器	60.54%	43.32%	46.00%	2011-4-21	9.5	4.6	2.66	3.57
300199	翰宇药业	70.87%	43.66%	59.45%	2011-4-7	7.55	4.01	2.13	3.55
300204	舒泰神	138.71%	64.84%	61.40%	2011-4-15	8.77	6.1	2.65	3.31
2542	中化岩土	58.68%	32.82%	42.50%	2011-1-28	6.22	4.04	1.9	3.26
300197	铁汉生态	145.00%	30.12%	81.51%	2011-3-29	10.47	8.2	3.33	3.15
300162	雷曼光电	101.95%	86.39%	81.56%	2011-1-13	6.38	4.62	2.21	2.89
300170	汉得信息	32.24%	35.76%	58.43%	2011-2-1	7.6	4.02	2.7	2.81
300190	维尔利	90.60%	71.79%	82.42%	2011-3-16	7.78	5.59	2.85	2.73
300209	天泽信息	37.33%	74.48%	48.27%	2011-4-26	6.86	4.2	2.56	2.68
300222	科大智能	206.61%	213.71%	57.95%	2011-5-25	4.86	2.87	1.82	2.68
300193	佳士科技	44.95%	33.78%	72.97%	2011-3-22	14.71	10.16	5.74	2.56
300200	高盟新材	37.52%	32.44%	75.76%	2011-4-7	5.86	2.84	2.33	2.52
300188	美亚柏科	35.54%	47.35%	55.15%	2011-3-16	5.4	3.34	2.17	2.49
300182	捷成股份	79.47%	76.15%	60.11%	2011-2-22	7.7	5.21	3.23	2.38
300202	聚龙股份	54.60%	63.75%	52.04%	2011-4-15	4.74	2.83	2.07	2.29
2575	群兴玩具	67.79%	47.81%	44.85%	2011-4-22	6.76	3.58	3.09	2.19
300189	神农大丰	116.53%	39.37%	43.10%	2011-3-16	9.6	4.51	4.48	2.14
300167	迪威视讯	36.88%	46.84%	48.73%	2011-1-25	5.7	3.1	2.75	2.07
300171	东富龙	47.56%	84.51%	47.15%	2011-2-1	17.2	11.39	8.35	2.06
300168	万达信息	54.03%	32.68%	63.79%	2011-1-25	8.4	5.8	4.67	1.8
300214	日科化学	146.20%	52.53%	51.38%	2011-5-11	7.7	4.51	4.46	1.73
300216	千山药机	79.06%	45.83%	57.65%	2011-5-11	4.98	3.28	2.99	1.66
300210	森远股份	43.20%	43.65%	68.80%	2011-4-26	4.18	1.91	2.54	1.64
300163	先锋新材	47.09%	56.05%	236.16%	2011-1-13	5.2	2.99	3.61	1.44
300205	天喻信息	39.85%	68.61%	57.10%	2011-4-21	7.96	5.12	5.82	1.37
300169	天晟新材	35.64%	33.32%	88.67%	2011-1-25	7.52	3.02	5.56	1.35
300207	欣旺达	52.50%	83.82%	59.71%	2011-4-21	8.77	5.74	6.5	1.35
300181	佐力药业	91.74%	31.17%	38.97%	2011-2-22	4.7	2.59	3.49	1.35
2563	森马服饰	58.67%	49.62%	45.47%	2011-3-11	46.9	24.75	35.39	1.33
300219	鸿利光电	32.99%	126.73%	34.91%	2011-5-18	4.96	0.83	3.8	1.3
300208	恒顺电气	64.05%	54.47%	34.28%	2011-4-26	4.38	1.97	3.38	1.29
300175	朗源股份	57.68%	34.36%	42.61%	2011-2-15	4.62	2.43	3.96	1.16
2582	好想你	42.27%	72.70%	47.70%	2011-5-20	8.56	5.28	7.53	1.14
300221	银禧科技	54.90%	42.66%	57.21%	2011-5-25	4.5	2.46	4.79	0.94
2574	明牌珠宝	86.69%	45.97%	35.77%	2011-4-22	19.2	9.36	21.06	0.91
300113	顺网科技	70.14%	44.19%	73.86%	2010-8-27	6.45	3.89	7.17	0.9
300217	东方电热	365.10%	73.00%	35.19%	2011-5-18	5.95	3.5	6.63	0.9
2528	英飞拓	33.32%	37.13%	61.42%	2010-12-24	19.91	13.45	23.12	0.86
300146	汤臣倍健	78.02%	75.86%	65.21%	2010-12-15	15.05	11.45	17.54	0.86

　　转型中受益 行业空间大

　　寻找公司虽小，但面对一个巨大的市场，公司所在行业是国家政策支持和鼓励的行业；寻找行业内有技术，管理好的公司。

　　如节能环保行业和农机行业。由于机械行业整体周期性较强，受紧缩政策影响较大，往往在紧缩周期内难以有超越市场的表现。但机械行业中的某些子行业始终受到政策青睐，农机行业正是具备这一特点的子行业。随着我国人口刘易斯拐点的到来，人力成本的上升，我国的农业走向全面机械化是必然趋势。发达国家的农业机械化道路为我们提供了启示。国内的农业机械化正在经历从基本机械化向综合机械化进化的过程。“十二五”期间，农业机械总产值将从目前的2800多亿元成长到4000亿元以上(出自2011年3月25日，工业和信息化部印发的《农机工业发展规划(2011年-2015年)》)。

　　商业模式的创新和复制

　　成长是过去以来中国投资拉动的高速经济增长下，A股最主要的投资主题。从产业的角度来看，能拥有高速成长能力的公司大多处于新兴产业或者具有新商业模式。这类公司都是从中小规模开始一步一步发展成为行业龙头的。

　　现在同样的事情发生在家纺行业中。尽管2010年整个股票市场波澜不惊，全年上证指数下跌14%多，但是家纺行业的三家公司无论是公司业绩还是股价均有良好表现。以罗莱家纺为例，公司2010年全年取得了80%的涨幅。这主要是该公司所处的家纺行业随着居民消费升级，国家调结构政策推出，行业整体取得了较大发展。

　　另外，可关注新的需求和细分市场的中小公司户外用品行业。越来越多的人开始有了享受生活的理念，这促使越来越多的人走出家门去户外寻找与自然接触的乐趣。因此最近5年户外用品行业每年呈现50%以上的增速。过去这个行业中基本没有国产品牌，自从探路者上市以后，国产品牌开始在户外用品行业中占有一席之地。

　　新兴行业的细分子行业

　　氟化工行业

　　氟化工产品以其耐化学腐蚀、耐高低温、耐老化、低摩擦、绝缘等优异性能，应用非常广泛，不仅应用在制冷剂、医药等日常生活领域，而且更应用在航空、军工等高端领域。

　　氟化工的源头是萤石，我国萤石资源非常丰富，是我国发展氟化工的先决条件。我国萤石储量2100万吨，占全球储量的9.1%，居全球第三；基础储量1.1亿吨，占全球基础储量的22.9%，居全球第一。从分布上来看，萤石资源主要集中在湖南、内蒙古、浙江、福建、江西、云南。

　　我国氟化工产业正处于转型升级时期，政府的产业政策开始逐渐向氟化工倾斜。政府已出台多项政策以限制萤石开采和出口，国家希望在源头上有对萤石的控制权。这是国家对氟化工政策倾斜的第一步，未来在氟化工行业整合以及技术进步方面会有相关的政策支持。在化工产业中，同时拥有资源优势和技术优势的企业凤毛麟角，再加上国家对氟化工产业的政策支持，我们认为氟化工产业发展的又一春天已经到来。

　　民爆行业

　　2005年底，该行业有405家生产企业和1728家流通企业；到2008年底，则分别降低到146和500家；目前如果按集团控股来算，炸药生产企业已降至98家。

　　目前民爆行业的整合进程进入一个新的阶段，在基本完成“十一五”规划的目标要求之后，预计“十二五”的政策重点将扶持民爆行业大企业集团的发展壮大，推进炸药产品结构的继续优化。从美国的情况看，其民爆行业的规模稍大于我国，但是生产企业的家数远远少于我国，并且一直处于减少的过程中，其平均每家公司的炸药产量在2007年已高达17万吨。

　　随着我国政策对行业整合的推动及区域壁垒的打破，美国的今天让我们至少看到“十二五”末行业整合目标实现的可能性。行业龙头将更有可能是行业大整合进程中的主角，我们认为未来民爆行业的整合有两条路：一是强强联合，二是行业龙头对小企业的整合，我们认为重点可关注那些省内份额比较分散的中小企业。

　　医疗服务

　　医疗服务业是资本与技术密集型行业，品牌培育过程长，投资回报周期长，这要求企业在资金、人才、品牌等多方面都做好储备。而上市公司则在这些方面均具有优势，政策放开之后，必然成为最具有竞争力的企业，引来快速发展的良好时机。从资金方面来看，上市公司依托资本市场的平台，融资渠道较多并且成本低，资金优势十分突出。从品牌方面来看，借助上市公司平台，企业品牌公信度、影响力超越同类民营医院。一般而言，医疗领域对于价格的敏感度要低于其他行业，民众更看重服务质量、效果而非价格，企业上市后极大提升了的信任感。从人才方面来看，上市企业更有利于吸引优秀的人才。(本版文章仅代表相关公司市场观点，仅供参考)