谨慎对待追捧Pre-IPO的PE

　　诺亚财富温州分公司总经理李达谈PE投资心得

　　2007年，当大多数温州投资者还不知道PE为何物时，上海诺亚投资管理有限公司就在温州设立了它的全国第二家分公司，向温州投资者输出PE投资理念。这是一家第三方理财机构，依托其强大的后援团队，在全国范围筛选PE团队，把筛选出来的PE基金“卖”给温州投资者。

　　到目前，他们已经推出了10多只PE基金，在温州募集到的资金超过了10亿元。

　　作为这个第三方理财机构的负责人，这4年来，李达接触到的PE投资者比专业的PE机构接触到的投资者要多很多。他说，温州的投资者已经从4年前的“稀里糊涂”，到现在敢单枪匹马在PE里游弋，学习能力很强。但是，这个行业也不断地在发生着变化，投资者还不能“托大”。

　　记者：有人说，你们是PE投资在温州的“知识普及者”，最早把PE投资推向了普通投资者。2007年的时候，向投资者讲解什么是PE，会遇到什么样的“障碍”？

　　李：我们是2007年7月份成立，到2008年6月份才真正推出第一只PE基金，也就是说，我们花了近一年的时间，才逐渐让投资者明白什么是PE投资。

　　最早，我们通过各种渠道联系一些比较有资金实力的投资者，举办一些投资沙龙来讲解PE的基本知识。当时的讲课内容大部分是最基本的概念，包括什么是GP，什么是LP，什么是VC，都要解释好久。我们甚至要跟客户解释，VC它不是维生素C，它是“风投”。我们就是在这样的基础上，把市场慢慢给培养起来的。

　　记者：当时分不清维生素C与VC的投资者，现在应该已经不会还停留在这些概念的纠缠上吧？

　　李：温州投资者学习的意愿和能力都很强。当时一些“浅尝”的投资者，为了弄明白自己投进去的钱到底是做什么用的，好多人还特地去报名参加一些大学举办的“金融研修班”，专门学习PE知识。有的投资者则直接跑到PE机构，去跟这些机构的负责人沟通，学习。学会了这方面的一些专业知识之后，部分投资者甚至已经尝试直投一些项目了。

　　记者：PE投资是个很专业的东西，参加了“金融研修班”就去直投项目，这样做合适吗？

　　李：PE也有“二八现象”，就是长期来看，80%的投资项目会亏钱，只有20%的能赚钱。对个人投资者来讲，投资单个项目，风险很大，所以不建议把所有的资金都压在一个项目上。当然了，如果这个投资者运气与实力都很不错，单个项目的获利也会很丰厚。

　　记者：这几年全国掀起了PE热，有人说市场很乱。你对这个“乱”怎么看？

　　李：国内的PE热，这几年算是第二波。第一波发生在10年前，当年传言要推出创业板，于是就有了一波股权投资热，在2001年网络泡沫出现裂缝之后，整个中国创投行业迎来了第一次退潮，很多PE机构消失了。第二波热潮则是由于创业板的推出，不少公司通过创业板这个平台创造了财富神话，于是很多PE机构开始疯狂找项目。

　　第二波的PE热，造成了现在的“乱”，表现在只要有项目，成本高低无所谓。今年以来，创业板的很多个股股价大跳水，市场风险正越来越大。可以想象得到，再过几年，热潮将会退去，能留下来的，会是那些业绩很好，能力很强的管理团队，而大部分机构会被洗出这个行业之外。

　　记者：作为第三方理财机构，你们会更客观地看待项目与投资者，那么你们在对PE团队的筛选上会有什么手段；对投资者会有什么样的建议或提醒？

　　李：诺亚去年在纽交所上市，是国内第一家上市的三方理财机构，我们在股市里融到的资金一部分就是用于数据库的建设。我们对PE团队的筛选，是从全市场全方面进行筛选，要对这个团队做很多分析。比如已经跟我们取得合作的这10多只PE基金，我们就是从100多个团队里挑选出来的，最终被我们认可的团队与我们接触的团队比例一般不到1：10。

　　对于投资者，我们在不同的阶段会有不同的建议。比如现在不少PE为了追求快速回报，他们找项目，就只找Pre-IPO的项目。但是我们认为，在现阶段，对这类PE要警惕。因为太多的PE想找Pre-IPO项目，他们的价格已经很高。而上市后，还要有一年的锁定期，二级市场的风险也不小，所以，目前这种项目“含金量”已经不太高了。（编者注：Pre-IPO基金是指投资于企业上市之前，或预期企业可近期上市时，其退出方式上市后，从公开资本市场出售股票退出。同投资于种子期、初创期的风险投资不同，该基金的投资时点在企业规模与盈收已达可上市水平时，甚至企业已经站在股市门口。）

　　记者：一些PE机构来募集资金时，往往会向投资者摆出自己的成绩单，说自己投了多少个项目，目前怎么样等等。对于他们摆出来的成绩单，投资者该怎么去鉴别一家公司的能力？

　　李：对于他们的成绩单，你要鉴定他们的“成色”，问两个问题就可以大致检测出来了。

　　第一个问题：在你们投过的这么多项目里，你们做“领投”有多少！一个公司要引入PE投资，一般会有好几个PE参与进来，能做到领投，说明这个PE管理团队整体实力较强，能够给企业上市提供更多附加价值和资源，比如人才引进、渠道资源、战略定位、上市辅导等。如果这个PE机构投了100个项目，100个全部是“跟投”，没有一个是“领投”的，那么就要更加谨慎地了解和审视业绩背后的团队综合能力水平。

　　第二个问题：在你们投过的项目里，“首轮投资”占多少！一个公司，在发展的过程中，可能要做多轮融资，如果这家PE机构是参与他们的首轮投资，不仅说明该机构资源不错，把握先机的能力强，而且首轮投资肯定能拿到更加优惠的价格。所以说，“首轮投资”占比比较高且业绩又比较优秀的机构，是值得关注的。

　　商报记者 黄泽敏