易天富基金周报：轻仓回避系统性调整风险

 一、基础市场综述

本周大盘继续呈现先扬后抑态势。央行在上周末仍然没有宣布加息，周一市场低开之后，沿续上周五的探底回升行情：周二，在市场预期CPI数据与机构预测相符的情况下，大盘出现大幅反弹，成交量也放大近三层，盘中个股涨多跌少，且无一板块下跌。在CPI娄据公布后，接踵而至的存款准备金率再度上调的消息，打破了市场在2700点附近的短期平衡。周三，市场在低开后震荡下行，收于全天最低点，成交量又开萎缩。周四，央票利率突然跳高，又一次加息的预期再次升温，在紧缩政策预期强烈的状态下，市场跳空低开，跌破前期低点，周五更是创下新低，还回补了去年10月份的跳空缺口。资金面上看，周一大盘延续上周五的反弹两市资金出现一定流入；周二资金大举流入，房地产、水泥等板块吸金明显。但随后三天，市场都是一路低开低走，成交量不断缩小，资金流出明显。至周五收盘，上证指数报收2642.82点，周跌幅-2.30%，成交额4087.3亿元；深成指报收11409.16点，周跌幅1.59%，成交额2665.8亿元,成交较上周略微缩小。

表 1：A股各指数上周表现

名称（代码）	全周涨跌幅	名称（代码）	全周涨跌幅
上证综指（999999）	-2.30%	深证成指（399001）	-1.59%
沪深300 （399300）	-2.36%	中证500 （399905）	-2.95%
深证100 （399004）	-2.30	中小板指（399005）	-2.94%
基金指数（000011）	-1.73%	基金指数（399305）	-1.91%
国债指数（000012）	0.05%	企债指数（000013）	-0.02%

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

二、基金市场表现

图 1：各类型基金与两市本周涨幅比较图

 （数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

1、开放式基金表现

1.1 偏股型基金表现

本周股票型基金平均跌幅为-1.74%。391只基金仅有14只实现上涨，5只收平，372只基金下跌。本周市场受到提准和央票利率跳高的影响出现普跌，导致大部分基金出现下跌的局面。本周以申万菱信新动力和融通内需驱动这两个基金表现较好，在指数出现下跌的情况下，分别以1.40%和1.26%的涨幅列周收益前二。跌幅超过3%的基金达到了25只，分级基金表现较差，申万菱信分级进取和银华锐进的跌幅都超过了4%。

表 2：股票型基金前5名

代码	名称	周涨幅
310328	申万菱信新动力	1.40%
161611	融通内需驱动	1.26%
310368	申万菱信竞争驱动	1.26%
260112	景顺长城能源基建	0.45%
257050	国联安主题驱动	0.32%

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本周混合型基金平均跌幅为-1.55%。153只混合基金有5只基金实现上涨,1只收平，147只下跌。广发聚富表现最好，周涨0.71%。由于大盘本周出现普跌局面，大部分混合基金也都是负收益，跌幅超过3%的有4只，其中华富策略精选和华富竞争力优选跌幅最大，分别达3.58%和3.58%。

表 3：混合型基金前5名

代码	名称	周涨幅
270001	广发聚富	0.97%
270022	广发内需增长	0.21%
519011	海富通精选	0.17%
519015	海富通精选2号	0.14%
161606	融通行业景气	0.11%

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1.2 固定收益类基金表现

本周债券型基金平均涨幅为-0.53%。175只基金只有4只实现了正收益，2只收益持平，169只负收益。受股市下跌影响，股票增强型和新股增强型债基都出现了不同程度的下跌。普通债基表现较为稳定，涨跌不一，下跌的幅度也较小。

表 4：债券型基金前5名

代码	名称	周涨幅
150034	泰达宏利聚利A	0.10%
150032	嘉实多利分级优先	0.09%
106123	南方中证50A	0.05%
106124	南方中证50C	0.05%
360014	光大保德信信用添益C	0.00%

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本周保本型基金平均跌幅为-0.33%。14只基金中，只有1只实现了上涨，1只零涨幅，12只下跌。诺安保本实现正收益，而南方系保本基金本周继续大幅下跌，南方恒元保本、南方避险增值跌幅分别达到-0.93%和-0.74%。

表 5： 保本型基金前5名

代码	名称	周涨幅
320015	诺安保本	0.10%
080007	长盛同鑫保本	0.00%
020018	国泰金鹿保本增值2期	-0.10%
020022	国泰保本	-0.10%
400013	东方保本	-0.30%

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2、QDII基金表现

本周QDII平均跌幅为-2.35%，37只基金无一实现上涨，全部出现下跌。上周外围市场表现较差，美指表现不一，道琼斯涨0.44%,纳指跌1.03%，标普涨0.04%。恒生指数一周大跌3.23%,澳州综合指数跌1.69%，导致大部分QDII基金出现大幅下跌，跌幅超过3%的达到11只，其中工银瑞信全球配置跌幅最大，达到-5.48%。

表 6： QDII本周前五名

代码	名称	期间涨幅
050020	博进抗通涨增强回报	-0.01%
163813	中银全球策略	-0.02%
519981	长信标普100	-0.03%
100050	富国全球债券	-0.59%
320013	诺安全球黄金	-1.02%

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3、封闭式基金表现

本周所有股票封闭式基金的平均涨幅为-1.96%.整体上看，具有杠杆作用的基金的进取份额跌幅最大，其中国泰进取跌幅达到了-6.98%，而国投瑞银瑞福进取期间跌幅更是达到了-4.37%。长盛同庆A、国泰优先表现相对较好，分别达到了0.18%和0.09%的正收益，其他均出现不同程度的下跌。

表 7：封闭式基金上周涨幅前五名

代码	名称	期间涨幅
150006	长盛同庆A	0.18%
150010	国泰优先	0.09%
500002	基金泰和	-0.54%
184692	基金裕隆	-0.69%
184699	基金同盛	-0.86%

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三、基金投资策略

1、开放式基金

1.1 偏股型基金

本周两市继续走底，市场重心不断的下移。周五，沪指跌破了2661点，随后又回补了2656点的缺口。整体上看，市场成交量基本与上几周持平，并没有出现相对的地量。从前期的几次市场见底来看：2011年1月26日市场的成交量为680亿；2010年7月2日市场的成交量为633亿。所以，从成交量的角度出发，市场当前距离阶段性底部还存在一定的差距。本周公布的CPI虽然没有破6，略好于预期，但也是创下34个月来的新高，而周四发行的三月明德慎罚利率意外上扬，市场对加息的担忧再次升温。此外，欧洲债务危机面对希腊危机加剧，让整个欧元区人心惶惶。美国的经济复苏缓慢，失业率依旧高昂，让美国股市近期连连遭遇调整，隔夜美股依旧涨跌不一，难以对A股起到提振作用。而面对新兴发展中国家而言，通货膨胀居高不下继续威胁着整个资本市场的稳定。尤其是在昨天，印度央行宣布加息25个基点，上调回购利率25个基点至7.50%，同时上调逆回购利率25个基点至6.50%。此次加息，是印度近16个月来第10次加息。加息的主因是该国5月通货膨胀率达9.06%，涨幅大超市场预期。因此在内外利空交加环境下，A股短期仍然无法企稳，甚至有继续探底的可能。

技术面上市场的已经岌岌可危，两市下方已经无重要的支撑，而去年的整理平台在2550点左右，且加上两市地量行情仍然未能出现，所以股指后续可能继续下行。权重股虽然盘中有护航之意，但市场在如此不确定性的背景之下，主力资金自然也会放慢脚步，走一步看一步，难以激起市场热点的持续性欲投资者投资激情，跟风盘尾随更是无从谈起。另一方面则是因为A股市场内在的资金面紧张格局也渐渐释放出做空的能量，尤其是一些题材股的相继倒戈就是最好的说明。所以我们建议在目前市场趋势向弱，投资仍需谨慎，宽幅震荡是主题市场趋势，反弹不意味能反转 ，低位弱势纠结，无量难改颓势 ，在操作上，建议仍然以空头思维来看待市场，持币观望，下周如果出现较好的投资机会，我们将会在日评中选择适合市场行情的基金，供投资者投资。

1.2 固定收益类基金

据《东方早报》报道，16日，银行间资金紧张程度达到新的高潮。银行间市场利率继续全线上行，国家开发银行甚至罕见地临时取消了200亿元一年期浮息债招标。由于资金紧张，中国人民银行（央行）在公开市场的回笼也格外“吃力”当天央行地量发行10亿元3月期央票，且该期限央票利率走高8.17个基点。对此，市场也开始猜测：央行是否会在近期“被动”加息。受此影响，资金面的阴霾持续笼罩市场，中长期资金成本继续攀升。3年期央票收益率从3.83%升至最高4.05%的水平，10年期国债收益率从3.87%升至4%以上，7年期政策性金融债收益率也从4.45%上升至4.58%附近。

信用市场方面，周三协会发布了最新的中票短融发行定价估值，各期限评级品种发行利率下限都有较大幅度上调。一方面，急需资金的机构大量抛售信用债，使得供给加大；另一方面，在市场普遍缺钱的情况下，需求严重萎缩。受此影响，二级市场收益率大幅上行，多只新发短融中票有票面成交之势，市场似乎回到年初时一级带动二级收益率上升的局面。资金面对债市的冲击还会持续下去，收益率还有进一步上行的可能，但也应关注中长期品种大幅调整带来的配置良机。如果资金面在短期内得不到缓解，回购利率继续维持高位的话，这种平坦化的趋势还将继续。这意味着所有“借短买长”的交易户都将不得不面临资金成本倒挂的压力，债券市场的流动性和成交量将会进一步地萎缩下去。

在等待加息的过程中，资金面的紧张、持续的数量调控带来了债券收益率的上行，而这其中也可能蕴藏着超调带来的机会。来自中金公司的研究认为，央票发行利率的上调，对于债市而言和加息的效果是一样的。中长期债券必须在收益率出现20至30基点的上升幅度后才具有阶段性的交易机会。因此，我们认为在股票行情较差的情况下，投资者可适当的配置部分债券基金，具体如：招商安泰债券、华商稳健双利、交银信用添利等。

2、QDII基金

欧元区成员国财政部长14日在布鲁塞尔召开紧急会议，商讨对希腊展开新一轮救助。但在如何让私人投资者为新一轮救助”埋单“问题上，各方分歧严重，谈判未能取得实质性进展。受此影响，欧洲股市出现了回调。市场人士担心，希腊第二轮救援计划充满不确定性，各国可能需要更长时间才能达成协议。卢森堡财长佛利登透露，有关希腊第二轮救援计划的谈判可能要推迟至7月份。由于救援谈判卡壳，希腊已经走到了债务违约的边缘。欧债危机的进一步恶化，犹如在国际金融市场投下一颗重磅炸弹，全球汇市、股市、期市一路下跌无一幸免。一些人惊呼，欧洲版的“雷曼兄弟事件”正在上演。前英国财政部官员、VTB资本公司的经济学家尼尔周三表示，发生欧元区雷曼事件的概率正在上升，市场已从单纯担忧希腊债务违约的风险，转而认为情况可能失控，危机会蔓延至葡萄牙、爱尔兰，甚至是西班牙、意大利等其他欧洲经济体。

雪上加霜的是，美国公布经济数据普遍令人失望，CPI急升与纽约制造业指数急剧恶化。剔除食品及能源价格波动的核心CPI指数环比上升0.3%，创自2008年7月以来的最大单月涨幅；6月纽约联储制造业指数从5月份的11.9下降至-7.8，这也是去年11月以来该指数首次跌破零点，投资者担心美国制造业增速将放缓。欧债危机深化，雅典大罢工和评级机构轮番轰炸，加上对中、美经济放缓忧虑加剧，全球资本市场哀鸿遍野。值得关注的是，欧洲市场的恐慌情绪还迅速蔓延到了华尔街，在避险心理推动下，投资者纷纷将资金撤离股市、油市等风险偏高的领域，涌向黄金、美元和美债市场。因此建议投资者目前以观望为主，而仓位较轻的投资者则可以选择投资主题为黄金的QDII进行少量的配置。

3、封闭式基金

由于股票市场的表现不佳，封基二级市场也是成交清淡，所有交易中的封基全天成交额仅1亿元左右。而这也给折价率回升提供了机会。目前折价率较前几周均有了明显的上升。根据深交所的公开数据显示，6月15日，基金开元、基金天元和基金丰和都以相当低的价格现身大宗交易榜。而在上周五，基金开元和基金天元也登陆大宗交易平台。数据显示，上述老封基的成交价格不仅低于封闭式基金自身的净值，更是远低于当日二级市场上最低成交价。可见目前封基市场的流动性非常差，仅从目前封闭式基金的低折价率情况看，其投资风险仍有待释放。从历史平均折价率看，2005年，封闭式基金的折价率最高时候超过-50%，2008年的平均折价率最高时超过-35%。如果结合市场低点所对应的封闭式折价率情况看，目前封闭式基金的整体投资价值的确不高，平均仅-7.91%的折价率，25只传统封基则为8.5%左右，这也意味着市场的中长线投资价值不高，下跌风险仍然很大。另外目前市场涨跌无常，震荡剧烈，因此建议投资者以观望为主。

(易天富基金研究中心)

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