回报率高达177.5%对冲基金“黑马”成长记
2011-06-26 17:34:02 易天富基金网
30年后，湖北人张承良呆在香港办公室里看着自己的业绩--年回报率高达177.5%，这让他在对冲基金圈里声名鹊起。很快，彭博社的记者找到了他，2009年他干得实在是太棒了！回报率远远地跑赢了MSCI中国指数，在全球2333只对冲基金中名列第二。而30多年前，这位牛人的最高理想是接父亲的班，去县城磷肥厂当名工人。
农家子留洋镀金
在《金钱永不眠》等华尔街题材的电影中，对冲基金经理都是些面目狡诈喜欢兴风作浪的家伙，可是张承良却更像一名学者，少了对冲基金那份生猛和霸气，甚至他的背还略微佝偻。在2010年初之前，他都在寂寂无名中度过。事实上，此时张承良已经是有近20年投资经验的行家里手了。
张承良是从湖北省老河口市走出来的农家子弟。"农转非"是少年张承良最大的愿望，这种愿望对于今天的"80后"或者"90后"难以体会，但在当时生产队里能够吃上"商品粮"，买起块手表都是一种奢求。张承良的父亲是县磷肥厂的工人，母亲是农民，不能跟人家"拼爹"，想冲破黄土地的束缚只有靠自己。
1980年他考上了华中农业大学农业经济系，这为他以后作为对冲基金经理从事农产品期货交易打了基础。后来受当时出国热的影响，张承良在南京农业大学读完硕士后终于等到了一个机会，1989年他远赴英国诺丁汉大学攻读经济学博士学位，把视野从农业经济学拓展到了发展经济学、投资经济学。
也正是英伦的这段经历让张承良与证券结缘。1992年他读博士期间，经人介绍认识了伦敦巴林证券的中国分析师邵庆晓女士，当时她正在满世界寻找兼职助理，而张承良的学科背景很适合帮助她做相关性与线性回归分析。于是，张承良从中餐馆的洗碗工摇身变成了证券公司的助理分析员，薪水翻了一番都不止。
巴林证券虽然后来倒闭了，但是张承良在这里学到了人生的第一堂证券课。"这个部门做指数研究，使用了一些复杂的金融模型，让我第一次看到统计学的东西在证券领域有这么广泛的应用。"张承良回忆说，除了这些，他还在巴林了解到了宏观经济与股市的关联性。可能张承良那时还不知道，对冲基金界最牛的文艺复兴科技公司当家人西蒙斯(James Simons)就是数学家，他管理的大奖章（Medallion）对冲基金年均回报率高达34%，而今天以数学建模进行量化投资更是在对冲基金业广泛使用。
只不过，后来张承良没有沿着这条路走下去，他去香港做私募股权（Private Equity）投资了，而且这一做就是整整10年！
PE十年磨剑
1993年8月，博士毕业后张承良得到的第一份全职工作是广东发展基金（Guangdong Development Fund），这不是我们常说的广发基金，而是香港粤海集团旗下的一只封闭式私募股权基金。能够进入这只基金工作纯属机缘巧合，当时广东省一个代表团到英国招聘，其驻港企业粤海集团想筹备一只私募股权基金在伦交所上市，张承良兼职分析员的经历此时派上了大用场，为他赢得了这份不错的工作。
张承良在广东发展基金干了7年，主要负责前期的募集资金、项目评估以及投资等事宜，"高峰期时每年从各种来源收到项目上百个，精选数十个深入分析评估，再缩小范围到十多个项目多次实地调研和商业谈判，最后签约投资约5、6个项目。"他说，正是因为在PE这个十分考量眼光的行业，他练就了一双看企业的火眼金睛，这暗合了价值投资大师巴菲特的观念。
从生意的角度看股票背后的公司是他那时候养成的理念，对今天他驰骋对冲基金界有很大的帮助。张承良回忆道，"我们需要分析财务报表，除了常见的资产负债表、利润表和现金流量表外，还会选择性地看某些明细，如订单情况、应收账款和账龄具体名单，以及存货情况……通过参与这些深入的尽职调查，我也积累很多如何辨别假账和'含水'账目的经验。"
在广东发展基金做了几年PE后，他转到中银集团负责PE投资的后期管理和退出，参与管理了像香港国际金融中心二期、凤凰卫视、华能电力等大项目。但是对股票他心里始终也没有放下，曾经有一段时间他为广东发展基金和中银集团的部分股票组合操盘，在二级市场上买卖中国概念股。
初涉投资，张承良按照技术派操作尝到了很多次小甜头，但后来的几次大输让他吃尽了苦头。1993年9月，他通过消息和图表分析后买入了昆仑能源（0135.HK），持有16个月后以亏损75%割掉了。这让他开始反思技术分析，朋友向他推荐了《沃伦·巴菲特之路》，让从事直接项目投资的他从此转向了价值投资。随着投资经验与日俱增，即使在1997年香港金融风暴期间，他的市值也没有被风暴吹走，其所管理的500万美元组合回报率为10.1%，跑赢恒生指数30多个点。
如果不是结识了香港金融界著名人士胡碧野，可能他还是一名PE投资经理。但凡事没有如果，2004年他受胡碧野的邀请回到了二级市场。
伯乐胡碧野
胡碧野何许人也？此君乃香港"B股之王"，也是香港著名的财经小说家。胡君是最早一批来港工作的大陆金融人士，他创立的博大国际资本打算拓展资产管理业务，便邀请张承良以合伙人身份加入。后来因为股权变动，2007年胡碧野拉着张承良出来单干，成立了睿智金融集团和睿智金融资产管理公司，他俩在金融泡沫行将破灭之际创立了睿智华海--投资于香港和海外上市的中国概念股的对冲基金。
"Let's take the chance（让我们赌一把）"在为张承良新书作序时，胡碧野承认自己是个彻头彻尾的机会主义者，但他认为张博士却是赌性最少的专业人士，"即使我们内部聊到股市上的一些传闻、秘闻和投资机会，他也不为所动，一定要自己做足详尽的调研才决定行动方案。"胡碧野还透露说，张博士被给同事强拉到牌桌上，他抓牌时手指发抖，也常常因输牌钻桌子。
不享受赌？这与华尔街的流行曲调格格不入，对冲基金经理的形象就是一群贪婪的赌棍。张承良看法截然相反，他认为价值派的对冲基金经理是货真价实的价值"捍卫者"：当他们发现某资产价格偏离其内在价值太远时，会通过杠杆来放大打击的力度，从而驱动价格在极短的时间内向其内在价值靠拢。譬如说他自己就是这样。
"海啸"中冲浪
2008年那场金融危机，是美国对冲基金经理约翰·保尔森（John Paulson）的饕餮盛宴，却是多数基金经理的炼狱。睿智华海基金正诞生在那场危机中。彼时恒生指数正在洗泡泡浴，唱多的声音主宰了市场，即使大洋彼岸的次贷危机有逼近迹象，也没有令多头感到一丝不安。在2007年四季度到2008年前3个季度，张承良对于这头"大熊"的杀伤力太低估了，他所管理的是长/短仓型对冲基金，以长仓为主（即以买入并持有为主，同时沽空股票、卖出认购期权或买入认沽期权、卖出指数期货）。因为没有采取更多的做空措施进行对冲，一年间他的基金净值损失了47.5%。
机会来了，2008年9月百年老店雷曼兄弟倒闭，香港金融市场上流血漂橹，在强大的赎回压力下许多基金被迫卖股。此时睿智华海利用"价值+催化剂"的方法选出了一批潜力股，不但没有减仓反而加仓。在张承良眼中，不管是巴菲特还是索罗斯都有局限性，而他经过实践把这糅二为一--在价值的基础上进行择时。
10月3日，恒指还在次贷危机的噩梦中颤抖着，张承良提笔给股东们写了一封信，判断说香港股市正在见底，他看到不仅是市场估值仅10倍，而且像李嘉诚、郭氏兄弟等聪明人积极买入，更重要的是政府出手对抗空头。"我的判断是与我的投资行动一致的--尽管可能面临赎回风险，但是我还只是保留极少量的现金应对，剩余的依旧全仓出击持有股票。"
在金融海啸中，张承良执掌的睿智华海基金以约1倍的市净率重仓了通信设备股京信通信（2342.HK），以低于母公司换股价近20%的市价重仓了炒汇失手的中信泰富（0267.HK）……那段日子，他捡到了不少"便宜货"，都获得不错的回报。"2008年金融海啸期间，在别人恐慌性抛售的时候，我却看什么都想买。许多非常好的公司的股票跌到只剩下个位数的市盈率。我有强烈的感觉，这种机会是不多见的。"
截止到今年4月份，睿智华海基金成立以来回报率为127%，折合年收益率为25.7%。这更坚定了他巴索投资策略（60%巴菲特+40%索罗斯）的重要性。即使短仓对冲，张承良在用衍生品进行方向性博弈时也小心翼翼，以潜在负债风险不超过净资产值的3% 为原则。而且即使买卖股票期权产品，也以估值加催化剂综合考虑来进行风险对冲。□ .张.宇 .证.券.市.场.红.周.刊
农家子留洋镀金
在《金钱永不眠》等华尔街题材的电影中，对冲基金经理都是些面目狡诈喜欢兴风作浪的家伙，可是张承良却更像一名学者，少了对冲基金那份生猛和霸气，甚至他的背还略微佝偻。在2010年初之前，他都在寂寂无名中度过。事实上，此时张承良已经是有近20年投资经验的行家里手了。
张承良是从湖北省老河口市走出来的农家子弟。"农转非"是少年张承良最大的愿望，这种愿望对于今天的"80后"或者"90后"难以体会，但在当时生产队里能够吃上"商品粮"，买起块手表都是一种奢求。张承良的父亲是县磷肥厂的工人，母亲是农民，不能跟人家"拼爹"，想冲破黄土地的束缚只有靠自己。
1980年他考上了华中农业大学农业经济系，这为他以后作为对冲基金经理从事农产品期货交易打了基础。后来受当时出国热的影响，张承良在南京农业大学读完硕士后终于等到了一个机会，1989年他远赴英国诺丁汉大学攻读经济学博士学位，把视野从农业经济学拓展到了发展经济学、投资经济学。
也正是英伦的这段经历让张承良与证券结缘。1992年他读博士期间，经人介绍认识了伦敦巴林证券的中国分析师邵庆晓女士，当时她正在满世界寻找兼职助理，而张承良的学科背景很适合帮助她做相关性与线性回归分析。于是，张承良从中餐馆的洗碗工摇身变成了证券公司的助理分析员，薪水翻了一番都不止。
巴林证券虽然后来倒闭了，但是张承良在这里学到了人生的第一堂证券课。"这个部门做指数研究，使用了一些复杂的金融模型，让我第一次看到统计学的东西在证券领域有这么广泛的应用。"张承良回忆说，除了这些，他还在巴林了解到了宏观经济与股市的关联性。可能张承良那时还不知道，对冲基金界最牛的文艺复兴科技公司当家人西蒙斯(James Simons)就是数学家，他管理的大奖章（Medallion）对冲基金年均回报率高达34%，而今天以数学建模进行量化投资更是在对冲基金业广泛使用。
只不过，后来张承良没有沿着这条路走下去，他去香港做私募股权（Private Equity）投资了，而且这一做就是整整10年！
PE十年磨剑
1993年8月，博士毕业后张承良得到的第一份全职工作是广东发展基金（Guangdong Development Fund），这不是我们常说的广发基金，而是香港粤海集团旗下的一只封闭式私募股权基金。能够进入这只基金工作纯属机缘巧合，当时广东省一个代表团到英国招聘，其驻港企业粤海集团想筹备一只私募股权基金在伦交所上市，张承良兼职分析员的经历此时派上了大用场，为他赢得了这份不错的工作。
张承良在广东发展基金干了7年，主要负责前期的募集资金、项目评估以及投资等事宜，"高峰期时每年从各种来源收到项目上百个，精选数十个深入分析评估，再缩小范围到十多个项目多次实地调研和商业谈判，最后签约投资约5、6个项目。"他说，正是因为在PE这个十分考量眼光的行业，他练就了一双看企业的火眼金睛，这暗合了价值投资大师巴菲特的观念。
从生意的角度看股票背后的公司是他那时候养成的理念，对今天他驰骋对冲基金界有很大的帮助。张承良回忆道，"我们需要分析财务报表，除了常见的资产负债表、利润表和现金流量表外，还会选择性地看某些明细，如订单情况、应收账款和账龄具体名单，以及存货情况……通过参与这些深入的尽职调查，我也积累很多如何辨别假账和'含水'账目的经验。"
在广东发展基金做了几年PE后，他转到中银集团负责PE投资的后期管理和退出，参与管理了像香港国际金融中心二期、凤凰卫视、华能电力等大项目。但是对股票他心里始终也没有放下，曾经有一段时间他为广东发展基金和中银集团的部分股票组合操盘，在二级市场上买卖中国概念股。
初涉投资，张承良按照技术派操作尝到了很多次小甜头，但后来的几次大输让他吃尽了苦头。1993年9月，他通过消息和图表分析后买入了昆仑能源（0135.HK），持有16个月后以亏损75%割掉了。这让他开始反思技术分析，朋友向他推荐了《沃伦·巴菲特之路》，让从事直接项目投资的他从此转向了价值投资。随着投资经验与日俱增，即使在1997年香港金融风暴期间，他的市值也没有被风暴吹走，其所管理的500万美元组合回报率为10.1%，跑赢恒生指数30多个点。
如果不是结识了香港金融界著名人士胡碧野，可能他还是一名PE投资经理。但凡事没有如果，2004年他受胡碧野的邀请回到了二级市场。
伯乐胡碧野
胡碧野何许人也？此君乃香港"B股之王"，也是香港著名的财经小说家。胡君是最早一批来港工作的大陆金融人士，他创立的博大国际资本打算拓展资产管理业务，便邀请张承良以合伙人身份加入。后来因为股权变动，2007年胡碧野拉着张承良出来单干，成立了睿智金融集团和睿智金融资产管理公司，他俩在金融泡沫行将破灭之际创立了睿智华海--投资于香港和海外上市的中国概念股的对冲基金。
"Let's take the chance（让我们赌一把）"在为张承良新书作序时，胡碧野承认自己是个彻头彻尾的机会主义者，但他认为张博士却是赌性最少的专业人士，"即使我们内部聊到股市上的一些传闻、秘闻和投资机会，他也不为所动，一定要自己做足详尽的调研才决定行动方案。"胡碧野还透露说，张博士被给同事强拉到牌桌上，他抓牌时手指发抖，也常常因输牌钻桌子。
不享受赌？这与华尔街的流行曲调格格不入，对冲基金经理的形象就是一群贪婪的赌棍。张承良看法截然相反，他认为价值派的对冲基金经理是货真价实的价值"捍卫者"：当他们发现某资产价格偏离其内在价值太远时，会通过杠杆来放大打击的力度，从而驱动价格在极短的时间内向其内在价值靠拢。譬如说他自己就是这样。
"海啸"中冲浪
2008年那场金融危机，是美国对冲基金经理约翰·保尔森（John Paulson）的饕餮盛宴，却是多数基金经理的炼狱。睿智华海基金正诞生在那场危机中。彼时恒生指数正在洗泡泡浴，唱多的声音主宰了市场，即使大洋彼岸的次贷危机有逼近迹象，也没有令多头感到一丝不安。在2007年四季度到2008年前3个季度，张承良对于这头"大熊"的杀伤力太低估了，他所管理的是长/短仓型对冲基金，以长仓为主（即以买入并持有为主，同时沽空股票、卖出认购期权或买入认沽期权、卖出指数期货）。因为没有采取更多的做空措施进行对冲，一年间他的基金净值损失了47.5%。
机会来了，2008年9月百年老店雷曼兄弟倒闭，香港金融市场上流血漂橹，在强大的赎回压力下许多基金被迫卖股。此时睿智华海利用"价值+催化剂"的方法选出了一批潜力股，不但没有减仓反而加仓。在张承良眼中，不管是巴菲特还是索罗斯都有局限性，而他经过实践把这糅二为一--在价值的基础上进行择时。
10月3日，恒指还在次贷危机的噩梦中颤抖着，张承良提笔给股东们写了一封信，判断说香港股市正在见底，他看到不仅是市场估值仅10倍，而且像李嘉诚、郭氏兄弟等聪明人积极买入，更重要的是政府出手对抗空头。"我的判断是与我的投资行动一致的--尽管可能面临赎回风险，但是我还只是保留极少量的现金应对，剩余的依旧全仓出击持有股票。"
在金融海啸中，张承良执掌的睿智华海基金以约1倍的市净率重仓了通信设备股京信通信（2342.HK），以低于母公司换股价近20%的市价重仓了炒汇失手的中信泰富（0267.HK）……那段日子，他捡到了不少"便宜货"，都获得不错的回报。"2008年金融海啸期间，在别人恐慌性抛售的时候，我却看什么都想买。许多非常好的公司的股票跌到只剩下个位数的市盈率。我有强烈的感觉，这种机会是不多见的。"
截止到今年4月份，睿智华海基金成立以来回报率为127%，折合年收益率为25.7%。这更坚定了他巴索投资策略（60%巴菲特+40%索罗斯）的重要性。即使短仓对冲，张承良在用衍生品进行方向性博弈时也小心翼翼，以潜在负债风险不超过净资产值的3% 为原则。而且即使买卖股票期权产品，也以估值加催化剂综合考虑来进行风险对冲。□ .张.宇 .证.券.市.场.红.周.刊