基金自购多为新基金护驾

　　多为帮忙新基金发行

　　WIND资讯的数据显示，今年上半年以来，共有36次基金自购，其中自购新基金的比例占据多数。

　　近日，广发标普全球农业指数基金成立，该基金募集份额约4.47亿元。广发基金动用2500万元认购，占首募规模的比例达到5.60%。这也是近期自购占比最高的新基金。

　　除此之外，汇添富、国泰、富国等中大型基金公司，均对旗下新基金施以援手。WIND资讯的数据显示，汇添富认购汇添富社会责任基金高达6000万元，国泰基金认购国泰上证180ETF联接基金达到5000万元，富国基金认购富国上证综指ETF联接基金达到3000万元，光大保德信认购光大信用添益基金也达到3000万元。

　　基金公司如此大方的出手自购新基金，并非完全出于对产品以及行情的看好。据了解，今年上半年，新基金的平均首募规模创历史新低。很多基金此前都制订了颇高的销售指标，但实际销售情况却非常的困难。多数QDII、指数型的新基金为了确保成立，所属基金公司不得不自掏腰包，以解燃眉之急。

　　老基金也玩自购

　　在老基金的自购方面，易方达、兴业全球(340006)显得财大气粗，两者今年以来的净申购金额分别为2亿元和1.05亿元。

　　资料显示，易方达长期以来都有大手笔的自购记录，公司的投资风格几乎代表了其对市场的判断。早期其以封闭式基金投资为主，近三年来则青睐于指数化投资，今年则转为债基自购。

　　而从自购的频率来看，今年自购最踊跃的当属华宝兴业基金。今年3月25日，该公司曾用225万元申购了旗下3只偏股型基金，当时大盘点位还在2900点附近。

　　3个月过去了，A股下挫到2700点一线，华宝兴业再次出手自购，申购的依然均为偏股型产品，包括两只指数基金，并将申购金额提升了一倍多。本月中旬，华宝兴业公告称，斥资549万元分别申购旗下5只偏股型基金，其中包括新兴产业基金48万元、上证180价值ETF联接基金170万元、中证100指数基金180万元、宝康消费基金140万元，以及成熟市场基金11万元。

　　晒晒自购收益

　　从自购的收益榜上看，多数基金公司今年的自购收益为负。相比之下，长信、华泰柏瑞等中小型基金公司，反而成为今年的黑马，在自购上获得了超额的收益。

　　今年3月，长信基金先后自购长信利息收益(519999)基金2000万元以及长信标普100基金1000万元。从区间段内基金收益率指标看，这两只基金的收益率分别为1.80%、0.2%。而华泰柏瑞自购旗下货基1000万元，目前的收益率为1%。另外，易方达今年自购债基，也取得了出奇制胜的效果，目前的收益率也有0.62%。在今年股基、债基整体收益为负的大背景下，自购能取得正收益已实属不易。

　　当然，自购也有酿成“悲剧”的案例。上海某合资公司年初时曾自购了旗下一只中小盘基金，目前的浮亏已超过20%。自购亏损最快的纪录，则被信诚基金摘走。信诚基金于4月27日起至4月29日期间内，申购信诚精萃成长(550002)800万元。在近两个月的时间内，这笔自购的浮亏已高达13.63%。

　　［基金经理笔记］

　　康平：坚持分歧还是顺应趋势

　　投资者在交易股票的时候，经常会碰到对某些股票的估值与市场价格间有较大差别的情况。这时候往往意味着较大的投资机会，同时也可能意味着较大的投资风险。如何去判断其中所蕴含的机会和风险是投资者经常需要面临的问题。投资者在证券市场进行交易，其最为关心的核心问题就是股票的价值，也就是说股票究竟值多少钱，这将是投资者决策投资行为的最为直接的依据。

　　之所以出现投资者自身的判断分析结果和市场价格之间出现较大差异，原因在于估值方法的多样性。关于股票价值的测算方式、方法实在太多。教科书中比较常见的包括通过总资产减去债务之后的净资产衡量；或者等于公司所有资产的重置价值，再加上无形资产、专利等的总和；还可以按照PE方法，根据公司已经实现或者预测的每股收益乘以自认为合理的倍数等等。

　　无论如何，每种测算方法中的数据基础几乎都来自于已经存在的客观事实，公司过往的业绩经营状况是各种测算方法的主要依据。但投资者购买股票的目的肯定不是为了获得以往公司的收益，投资者所考虑的必然是公司未来的收益。而公司未来的业绩经营状况必然要到未来才能知道。所得到的预测和判断结果，还要在相当程度上依赖投资者对股票所进行的一些主观判断。而不同的投资者、分析者由于所用方法数据有所差别，主观判断的差异更大，对股票价值的测算结果更是千差万别。这也就是市场对股票价值经常产生巨大分歧的原因。

　　作为股票市场的参与者，将是会同所有的市场参与者，来决定股票的价格。这个价值就是我们看到的股票价格。在投资者购买股票的时候，如果大部分投资者都在实行购买行为，那股票价格的上涨就是得到了市场的一致认同，同样在投资者卖出股票的时候，如果大部分投资者都在卖出股票，那股票价格的下跌就是得到了市场一致认同。

　　回到本文开头的情况，当投资者对股票估值与市场价格之间出现差异是机会还是风险？由于投资者的策略方法千差万别，这就导致上述问题是没有标准答案的。在变幻莫测的证券市场上，只有不断根据外界客观事实的变化，不断的调整自身的判断和策略，才可能去适应市场的变化。 （作者系华安宝利基金经理助理）

　　［投资洞察］

　　潘冬：新股发行看上去很美

 　最近一年多来，新股上市数量大为增加。但在投资过程中，新公司曾描绘的诸多美好前景往往不能兑现，股价节节下跌，大部分的次新股不能实现好的回报。新公司所面临的潜在风险包括以下几个方面：

　　第一是投资者难以准确评估管理层行事风格，过于乐观地判断公司的未来增长。一旦预期无法兑现，股价就会出现较大的下跌。对于这种风险，时间是最好的检验方法，通过一个周期的观察，看看上市公司的表态有多少是能够事后兑现的。持续低于预期的公司，风险偏大。

　　第二是上市公司经营中的转型风险。很多上市公司拥有较多的超募资金，但其主业的发展空间有限，因此跨行业投资在所难免。这个过程就非常容易产生业务转型风险，特别是进入一些高科技行业时，新技术替代老技术成为转型中最大的风险。现实中，这类转型失败的案例并不少。投资者应该对与主业关联度不大的转型抱以谨慎的态度。

　　第三是商业模式成熟度带来的风险。不少上市公司出身于新兴行业，面临着商业模式成熟度的问题。特别是创业板降低了上市门槛，一些小型规模的企业得以顺利登陆资本市场，却面临客户单一、产品单一、市场容量小等风险。这类公司固然可能会由于基数小呈现高增长的趋势，但也可能会因为商业模式不够稳定而出现业绩的大幅波动。反而是那些历经考验的传统行业上市公司，其商业模式和竞争优势已经得到市场验证，投资风险相对更为可控。

　　第四是所有次新上市公司均面临的一个最大的挑战，就是估值问题。很多公司上市以后其市值规模已经与其所在行业的容量相当，除非该行业高速增长或者该上市公司有很强的竞争力、占据较大比例的市场份额，否则高市值是难以持续的。最为现实的风险在于估值过高的上市公司可能在一段时间里面临大小非的巨大抛压。对于这类风险，比较简单有效的评估指标就是市销率，过高的市销率通常蕴含着较大的风险。

　　继续鼓励机构投资者入市、提高机构投资者占比才是新股发行问题的解决之道。机构投资者承担着资本市场上合理定价的主导力量，特别是新股发行。机构投资者只有充分发挥专业素质和水平，坚持价值投资理念，真正发挥资本市场的优化资源配置的作用，才能使上市公司定价进入良性循环。