大成优选：看好保障房概念 紧盯大消费板块机会

　　回顾过去的一个季度，国内外经济均出现大幅波动。美国经济出现两个月下滑，住宅价格连续下跌，且在量化宽松货币政策影响下，通涨压力开始显现。而欧洲主权债务危机再次显现苗头，有迹象显示可能波及到西班牙、意大利等欧元区较大经济体，发达国家的复苏进程出现波折。反观国内情况，从工业增加值、房地产与汽车销量、企业库存等指标来看，当前的经济情况要低于市场预期，工业增加值在 4 月份甚至出现了-5%的极端值，尽管 5、6 月份有所恢复，但是 2 季度扣除季节性因素的环比折年率也仅为个位数，在历史上也处于极低位置，经济下滑的影响在各个行业逐步体现。另一方面，由于持续恶劣天气，粮食、蔬菜、猪肉等价格再次出现上涨，导致 CPI环比折年率在 2 季度出现了反复，紧缩政策缓解的预期也一再被推迟。而央行为应对当前形势， 在过去的一个季度连续提高存款准备金率，有效抑制了货币供应量的增长。

　　在经济大幅回落，而通胀居高不下的情况下，市场大幅下挫，沪深 300 指数 2 季度下跌 5.56%。 市场结构与 1 季度没有太大变化，前期有超额收益的银行、水泥、家电等板块依然表现较强，而 TMT、电力设备、医药、有色、零售等行业跌幅较大。报告期内本基金基于对宏观经济和大势的判断，维持积极的仓位配置，调整了银行板块的持仓结构，并减持了业绩低于预期的个股。

　　展望三季度，美国经济虽然出现摇摆，各研究机构下调了其经济增长的预期，但美国经济复苏的趋势没有改变，“就业增长--消费复苏”的良性循环已经形成。只要发达国家经济情况不出现衰退，对中国的负面影响很小，出口虽然减少，但依然为顺差。内需方面，固定资产投资在保障性住房、水利建设和轨道交通建设的推动下，将会继续维持高位，相当长的时间不必担心其大幅度下降，而未来出台的减税措施也会阻止消费需求的回落。因此虽然国内经济增速较去年 10.3%的 GDP 增长有所下降，但不必过于悲观，3 季度将可能是短周期的低点。就通胀而言，虽然全年看要高于年初政府预期水平，但在 PPI 稳定后，随着天气等偶发因素逐渐消退，通胀将会在未来的一个季度高位温和回落。在 CPI 没有明显下降前，货币政策不会全面放松，但对紧缩的力度将有适度调整，有针对性的放松。对于依然很高的负利率，我们预期未来将会有适度加息。

　　基于以上分析，未来的一个季度经济将是短周期的低点，工业增加值将会回归均值，而被迫延长的紧缩政策也可能放松，同时 A 股整体估值水平显著低于历史平均水平，市场已经接近底部区域。我们继续看好以家电为主的大消费板块，同时积极参与经济回升受益的先周期行业带来的阶段性机会。