中海优质成长：增配白酒、地产个股

　　今年二季度通货膨胀的恐惧又回到了大众心中。产能过剩的工业品涨价反映出企业生产成本不断上升。正当中国经济努力走出全球经济危机之际，却遭遇民工荒的刘易斯拐点。按照国家统计局和农业部的数据，2004、2005 年农民工工资仅上涨 2.7%和 6.6%，而 2009 年、2010 年分别上涨 17.6%和 19.2%，加速态 势明显。民工荒的结果是工资刚性上涨，加剧了市场对通货膨胀的担忧，同时劳动力紧张、能源紧张和市场需求不足的瓶颈问题还引发了对中国经济增长前景的担忧。

　　为控制通胀，流动性收紧导致经济开始减速，出现经济滞胀的苗头。输入型通胀压力持续扩大，加之国内劳动力成本上升，通货膨胀成为国内经济的首要问题。为此从 2010 年以来央行多次提高存款准备金率，加息和信贷规模控制并用，流动性大幅收紧，企业贷款难度明显增加，相应地货币乘数下降到 3.94，已经比2000 年以来平均值 4.38 还低。因而经济短期前景下降难以避免，经济领先指标PMI 也已从去年 11 月份的 55.2 回落到目前的 50.9。

　　相应地，资本市场二季度明显回落，沪深 300 指数下跌 5.6%，高估值的成长股下跌幅度依然大于低估值的蓝筹股，白酒、家电、地产、化工、煤炭表现良好，而业绩增长可能低于预期的电子信息、医药等行业表现较差。考虑到市场缺乏系 统性机会，基金在行业配置上增持了白酒、煤炭、地产等防御性行业。