天治创新：持续加息不代表股市下跌

　　2011 年 2 季度 A 股市场先扬后抑，振荡较大，本季度以食品饮料、房地产、家电、商贸和医药为代表的业绩增长确定性高的行业表现较好，而业绩增长确定性低且估值水平较高的中小盘个股则表现不理想。本基金组合配置坚持了以战略新兴产业和消费类行业为主的同时又兼顾了权重行业的均衡配置，由于没有控制好仓位的灵活变化，因此在 4、5 月份下跌明显，虽然 6 月底反弹以来表现优异，但是前面过大的跌幅还是影响了基金本季度的整体收益情况。

　　展望 2011 年 3 季度，全球经济正在复苏的大背景是确定的，市场对经济向好也没有产生怀疑，企业利润向好的趋势不会发生改变，即使股市出现了连续的调整也仅仅是对过高期望和估值的修正。市场季初在3000 点附近进行技术性震荡(减仓)属于市场博弈性行为的概率更大，季末在 2600 点附近展开反弹则是对前期过分悲观的基本面预期合理修正的开始，仅仅简单的因为较高的 CPI 央行会持续加息、上调存款准备金率等而看空市场则有些教条主义。在 CPI 持续高位运行的情况下，央行加息本来就是题中应有之义，这是平衡财富关系的一般举措，这与货币政策紧缩是两回事(毕竟经济不存在全面过热的迹象)，即使持续加息也不代表股市就会下跌，如印度等新兴市场国家连续加息后反而出现持续的上涨。而且从 6 月份以来，货币政策逐渐体现出明紧暗松的特征:尽管 6 月份央行提准会收回 3834 亿货币，但是 6 月已经过去的三个公开市场操作周中，投放的货币依次为 870 亿、1000 亿和 2120 亿元，合计净投放 3990 亿元。也就是说，6月份货币不但没有收紧，反而是放松了。因此，货币政策是否收紧，不能仅看央行官员的表态，或者央行是否加息、提准。判断央行的政策取向，要把准备金和公开市场操作的对冲效果综合起来分析。

　　同时，还要循序渐进地转变思维方式，宏观经济回归常态将是今年的主要看点(行业增速、宏观政策回归常态)，逐步树立中度通胀、中度增长是 2011 及以后若干年间经济运行格局大概率事件，站在牛市的起点，在继续坚定自下而上的发掘个股可能是今年乃至未来几年内 A 股投资长期不变的趋势这样一个判断的同时对于大盘蓝筹上涨行情要提高重视度，加强对明确受益经济复苏且盈利增长能够持续超预期的行业和个股的研究，积极把握市场的投资机会。