兴全合润：下半年消费、医药机会多 精选成长股

　　二季度市场出现了较大幅度的下跌，钢铁、化工、有色、房地产、金融等周期性行业以及 1 季报业绩低于预期的中小市值股票调整明显，引发市场下跌的主要原因在于:通胀居高不下，而持续的货币紧缩政策导致流动性较为紧张，资金成本高企，大家对宏观经济硬着落的担心上升；海外欧债危机上升，欧洲主权国家评级频频下调，美国经济复苏不达预期。期间，食品饮料、水泥、氟化工等板块表现出了较强的抗跌性。

　　报告期内，本基金基于对中小盘股结构性调整风险的担忧，继续减持了一部分估值缺乏安全边际的成长股，通过精选业绩和成长性相对确定的个股来尽量减少下跌风险，等待风格的转换；并在 6 月初增持了销售数据超预期且未来可能存在政策预期改善的房地产行业，以及估值有相对优势的消费股和部分估值调整到位的中小市值股票。

　　在未来的几个月内，CPI 可能会从 6、7 月份的高点有所回落，但回落速度预计较为缓慢，紧缩的货币政策难以有实质性放松；而持续的紧缩对实体经济的影响将逐步显现，地方政府投资支出较大而土地财政下滑显著，由于对地方政府的偿付能力的担忧，地方债发行不畅，地方投资将遭遇资金瓶颈；而在信贷总体规模受限的情况下，即使中央投资在下半年有显著的加大，也会挤占其它民间投资的资金来源。因此从下半年来看，如果通胀没有显著回落，政策放松的预期就不会实现，市场就没有大机会，仍以震荡盘整为主，受宏观经济波动较小的消费、医药等行业会有持续的超额收益；如果 CPI 出现了显著回落，则房地产等周期性行业会带来估值修复的巨大机会。3 季度之后，随着年内业绩确定性的增大，中小市值中估值合理、未来 1~2年内确定性增速较高的股票会有不错的机会。本基金在行业配置上仍将维持一定的均衡，成长股、周期股保持均衡的配置，周期股主要做行业轮动为主，成长股以精选个股为主，消费、医药作为基金的底仓，中长期投资。