修正经济悲观预期 基金看多下半年市场

　　【易天富核心提示】 一轮估值修复行情过后，市场对于经济、通胀等问题的担忧又起，A股市场再次陷入胶着状态，指数围绕2800点“上下两难”，是受阻徘徊还是蓄势待发？大盘下一阶段能否进一步延续升势？

　　国务院强调二、三线城市也要采取必要的限购措施，传递出楼市调控不放松的信号，偏紧的政策基调对短期市场心理有一定冲击。外围方面，欧债危机、美国可能推出QE3的预期，对国内通胀将形成新的压力。未来中国经济面临更复杂的形势，催生了部分基金的谨慎心态。前期反弹中做多的基金似乎开始慢下脚步。但是基金对市场的悲观预期已经开始修正，而看好整体市场走势也成为一些大牌基金公司的共识。

　　在部分基金看来，二季度以来，市场对经济增速放缓的担忧被市场情绪放大，甚至被看作一种情绪的宣泄。而在宏观经济数据公布之后，基金认为虽然市场下半年经济增速将继续下滑，但不至于出现企业盈利大幅下滑和经济加速下滑的局面。多数基金公司近期发布的报告认为，悲观预期修正后，基金开始乐观对待未来的市场环境，认为市场预期已经得到修正，反弹或将最终演变成一次拐点。嘉实基金股票投资部总监刘天君认为，前期市场的下跌，已经部分释放了投资者对于经济下滑和通胀高预期的风险，流动性最差的时期已经过去，目前市场的调整行情给下半年及明年带来战略性的建仓机会。南方基金投资总监邱国鹭同样乐观地表示：“非常看好下半年的市场，今后的一两个月应该是判断何时加仓的问题，而市场的风格应该偏向低估值和业绩超预期两类股票。”

　　值得关注的是，在基金公司重新对市场下定论的同时，被市场看作是基金业投资标杆的华夏基金日前发布了旗下25只基金二季度报告，在回顾了二季度全球和中国经济形势、资本市场情况后，华夏基金对三季度A股市场和投资机会作了较为乐观的展望。

　　报告认为，从全球范围来看，二季度的经济形势并不乐观。发达国家经济出现了增长动力不足的局面，而新兴市场国家货币对美元保持升值的态势，较大的政策紧缩压力，不确定的短期经济前景削弱了投资人的信心。与此同时，各国经济复苏放缓及紧缩政策对国际大宗商品、资本市场都造成不同程度的冲击，导致发达国家和新兴市场股票市场不同程度下跌和回调，也大大增加了投资的难度。国内方面，为了控制严峻的通胀形势，二季度央行三次提高准备金率、一次加息。持续紧缩的货币政策，同时民间借贷利率和银行间市场利率高企，加大了民营企业的经营困难。在此背景下，沪深股市未能延续一季度的盘升走势，出现了较大调整并创出年内新低，上证指数一度跌至2600点附近，其中创业板的下跌尤其剧烈，一级市场发行市盈率逐渐回归理性。

　　展望三季度全球市场，华夏基金预计，全球经济恢复快速增长的概率较小。欧美等发达经济体内在增长动力仍旧不足，以中国为首的新兴市场国家仍将处于控制通胀的阶段，整体通胀可能略有回落，预计紧缩政策会保持原有力度，积极财政政策很难推出，因此短期增长动力同样偏弱。华夏基金认为，三季度全球股市将小幅振荡，新兴市场的通胀压力减弱，中长期增长潜力明显，可能成为投资人更好的选择，新兴市场国家表现可能要好于发达国家。

　　对于A股市场在三季度的表现，华夏基金较为乐观，认为国内经济“软着陆”概率较大，即“增速较高、通胀可控”，A股市场存在因前期市场下跌较大的反弹机会。报告认为，首先，从经济面来看，国家统计局日前公布的二季度GDP超预期的9.5%增长率来看，增长态势较好，全年经济增长率预计仍可以达到9%以上。通胀方面，6月CPI创出年内高点后，货币供应增速放缓的抑制作用逐步显现，国际油价相对平稳不至于带来较大的输入型通胀压力等等因素，下半年CPI有望逐步回落到5%以下的水平。其次，从政策面来看，政府的宏观调控思路已经转变为“相对紧缩、定向宽松”，显示货币政策应该进入稳定期和观察期，对紧缩政策开始进行调整，以缓解中小企业为代表的企业融资困难问题。从微观来看，如果企业毛利率总体保持稳定，盈利增速没有大幅下调，目前上证指数2700多点对应的估值水平大约是2011年市盈率14倍，较历史低位13倍仅高出不到10%，股市下行风险有限。

　　基于上述理由，华夏基金认为，通胀和增长的关系是经济和股市近期内的主要矛盾。在紧缩政策效果显现、通胀压力缓解、经济保持较快增长的情况下，目前A股市场估值较低的背景下，可能会出现整体性的机会。从行业来看，综合华夏基金旗下各只基金，认为以下几大行业具有一定投资机会：两市权重股中有待估值修复的金融股、地产股；供求形势较好、估值较低的周期股（例如水泥、煤化工装备、矿产资源、煤炭等）；具有主题投资机会的个股，新经济(310358)行业中的新材料、信息技术、新能源汽车、节能环保等；各个领域中的成长股（例如高端消费、机器替代人工、安防、园林装饰等）。

　　不仅仅是华夏基金开始乐观看多，包括招商基金等多家基金公司在展望三季度市场走势时认为，当前市场对悲观情形已充分预期并被市场消化，卖方一致预期下调对市场影响不大。随着政策局部松动，经济见底反弹，企业盈利水平企稳，通胀回落等，预计市场至少会有一波预期修正行情。

　　事实上，对市场的乐观态度已经体现在近期的半年报行情上，随着上市公司业绩继续向好，半年报行情也已成为基金的投资重点。南方基金指出，短期内上市公司半年报业绩行情的陆续展开或将推动市场振荡上行，中期业绩存在超预期可能的公司分布在化工、煤炭、机械、白酒、航空等行业。大成基金也表示，在目前股市整体估值偏低的情况下，市场下跌空间有限，上市公司的中期业绩表现将成为左右个股走势的重要因素，目前来看，受益于通货膨胀以及大宗商品涨价因素的行业表现较好。