季度择股择机 积极做多
2011-07-23 11:08:05 易天富基金网
嘉宾：王建平（广东西域投资管理有限公司总经理兼投资总监）
主持人：关珊
三季度股市将震荡攀升主持人：本周基金二季报公布完毕，基金的投资动向引起市场高度关注。从季报来看，基金对后市判断出现分歧，但乐观预期占据主流。西域投资作为阳光私募，对未来行情会偏乐观还是谨慎？
王建平：目前，国内经济正处于新一轮经济上升周期来临之前的转型阶段，经济增速缓慢降低，这决定了国内A股市场中短期是一个大的震荡格局。但前期对市场造成不利影响的几个负面因素将在三季度得到改善：经济下滑有望在三季度企稳、通胀有望在三季度开始回落、紧缩政策存在微调的可能。我们认为市场在三季度将呈现震荡攀升的态势，阶段性、结构性和主题性是行情的主要特征，估值修复及企业的成长性将成为驱动市场上行的主要动力和投资主线。
负面因素将得到改善主持人：您刚才提到对市场造成影响的几个负面因素将得到改善，能否详细谈谈您认为目前影响A股走势的主要因素是什么？未来关心的不确定性因素有哪些？
王建平：对A股市场而言，最核心的影响因素是经济基本面的变化，其次包括政策、资金、估值。
从经济基本面来看，下半年，不论出口还是消费都鲜有亮点，但是，考虑到受保障性住房建设的大规模开工、水利设施建设的开工等，固定资产投资仍有望保持快速增长，中国经济并不悲观，有望在三季度实现经济软着陆。
从政策面来看，由于近期食品价格反季节环比上涨趋势仍在延续，特别是猪价涨幅高位震荡的格局可能还会持续一段时间，下半年通胀压力仍然较大；不过考虑到购进价格指数的回落、翘尾因素的弱化、货币持续的紧缩，预计下半年通胀水平将逐渐回落。在此背景下，宏观政策的紧缩基调不会改变。但是，通胀的温和回落也给政策的微调提供了空间。同时，由于资金面的紧张，国内很多中小企业已经出现经营困难的局面。针对这种情况，随着下半年通胀的回落，国内紧缩政策较大可能出现局部调整或者微调。
从资金面来看，上半年IPO融资额达到1600亿元；同期，实业资本减持A股约32.2亿股，按平均股价13元计算，减持规模约420亿元。下半年，由于中小企业很难从商业银行的传统渠道获得资金支持，A股市场仍须承担起扩大直接融资、支持经济转型的责任，A股市场仍将面临较大的直接融资与再融资压力。
从估值来看，到7月初，全部A股的市盈率是18倍，其中沪深300市盈率13.6倍，中小企业板市盈率37.5倍，创业板市盈率48倍。从估值水平来看，沪深300中的大盘蓝筹股已经具有明显的估值优势，但是中小企业板、创业板的市盈率估值依然较高。虽然年内上市公司业绩增速出现下滑，但是整体业绩仍然将呈现增长，使得市场的整体的安全边际提升。不过，业绩增速的下滑意味着市场的估值中枢也将随之降低。
当然，随着市场的阶段不同，影响市场的关键变量也不同。5、6月份的市场下跌主要缘于经济增速的放缓，上市公司业绩增长速度低于市场预期；6月底以来的反弹主要缘于对紧缩政策放松的预期；资金和估值只是对市场的波动幅度造成影响。对于后期市场的运行而言，最需要关注的变量依然是经济数据和货币政策的变化。
主持人：近期外资机构频频唱空中国，国内对地方融资平台问题的担忧也在加剧，这些会否成为影响未来行情演绎的风险因素？
王建平：对于外资唱空中国，作为投资者，要有自己独立的思考，不能人云亦云，不能只看他们的结论，更要重视得到结论的逻辑和原因，以及逻辑与原因的可靠性、合理性。取其精华，弃其糟粕，关注他们的分析方法。对于中国的股市，更重要的是要看国内的经济、政策、资金和估值。
地方融资平台的债务问题的确是困扰市场的一个重要问题，主要缘于投资者对整体债务的额度、质量的怀疑，以及在房地产紧缩政策背景下，对地方政府偿还债务能力的担忧，这是影响中国经济转型的一个重要因素。由于地方融资平台债务问题本身及解决方案的不明确，导致该问题会在一定时期内继续成为制约市场，尤其是银行股反弹的一个重要原因。
乐于并勇于大胆加仓主持人：虽然市场面临一些负面因素，但您对后市还是偏乐观的。基于对后市走好的预期，贵公司所管理的信托产品最近是否有加仓？未来在什么情况下会考虑继续加仓或减仓？
王建平：年初，基于货币政策进一步缩紧、实体经济对货币需求开始回升、基金仓位无进一步提升空间、中小股票系统估值风险凸现等多重压力下的考虑，公司认为市场面临调整，所以公司所管理信托产品的仓位在4月大幅度降低，但在6月末7月初开始逐步加仓，目前平均的仓位过半，总体合理。虽然经济层面还存在不明朗因素，但毕竟政策最紧张的时期将逐步过去，我们更乐于并勇于在市场急跌时对长期跟踪的个股大胆加仓。我们相信，7月份相关的经济数据和政策信号将能给出一个较为明确的方向。同时，上市公司三季报的预期也将佐证我们对下半年市场"系统性机会和系统性风险都不大，而阶段性、结构性和主题性机会仍会层出不穷"的判断。
紧跟政策导向选择标的主持人：最近基金也加仓了，在加仓的具体品种上，从基金季报看，基金看好的板块有遍地开花的迹象，您认为这是机构间的分歧，还是目前真的遍地黄金？
王建平：在去年下半年及今年上半年的反弹过程中，除了银行地产等少数受到紧缩政策影响的行业外，不少新兴产业及传统产业的股票出现较大幅度上涨，很多股票创出历史新高。虽然经历了5、6月份的调整，但是目前大部分中小板、创业板公司的整体估值依然偏高，主板公司的估值虽然不高，但是扣除银行、中石油、中石化及地产以外的公司估值水平也不便宜。因此，在这种情况下，自下而上选择投资标的显得更加重要，于是就出现了板块遍地开花的局面。这一方面反映了机构之间有分歧，另一方面也反映了优秀公司挖掘难度的加大。
主持人：确实，今年以来板块轮动迅速，市场热点似乎很多，但又难以持续。面对花多眼乱的投资机会，投资者应该怎样甄别、选择？
王建平：对于如何把握各种投资机会，可以说是仁者见仁，智者见智，每个人都有自己的一套投资风格和选股思路。对于我们而言，更加注重投资标的的行业属性、市场空间、公司质地等。其中行业属性方面主要关注行业政策的变化、行业是否处于拐点向好的阶段等；市场空间方面主要关注市场容量、进入门槛、行业竞争等；公司质地主要关注公司在市场中是否独一无二、是否具备"特质"、是否处于基本面向好的阶段、是否在行业拐点中具备核心竞争力、持续增长的能力等等。
主持人：目前您主要关注哪方面的投资机会？
王建平：我们坚持把握宏观政策导向和行业增长下的产业链中的标的选择。从历史来看，政府发展的重点产业在市场中表现最佳。1999年网络科技兴起，证券市场对应出现网络泡沫；2003年起政府大力发展重工业，当时证券市场出现"五朵金花"；2006、2007年经济全面发展，对应在证券市场各个行业的表现均十分优异；2009、2010年政府提倡经济转型，大力发展新兴产业，相关的行业在这两年也出现不错的收益。
从经济危机以来，政府不断强调进行经济转型，要"扩大居民消费需求"、"发展战略性新兴产业"、"推进节能减排"等，我们认为战略性新兴产业和消费升级产业将是未来5-10年政府发展的重点产业，看好其在证券市场的长期的投资机会。相关的产业包括智能电网、新能源、新材料、新一代信息技术、高端装备制造业、节能环保、生物医药、商业、食品饮料等。
主持人：下半年贵公司所管理的信托产品将采取怎样的操作策略？
王建平：基于下半年证券市场处于震荡格局，我们看好阶段性、结构性和主题性投资机会，自下而上的选股策略将获得更好的收益。同时，公司看好中长期证券市场的投资机会，发挥深度挖掘并长期跟踪个股的自身优势，积极挖掘或由于政策、或因为行业、或缘于企业自身等变化而带来的"拐点"型公司的中长期价值投资机会。对于这类上市公司，公司敢于重仓长期持有。
在此之际，公司管理产品的仓位将根据市场的变化进行调整，适度灵活掌握，正所谓"涨多了就减，跌多了就加"，争取更好的回报。
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主持人：关珊
三季度股市将震荡攀升主持人：本周基金二季报公布完毕，基金的投资动向引起市场高度关注。从季报来看，基金对后市判断出现分歧，但乐观预期占据主流。西域投资作为阳光私募，对未来行情会偏乐观还是谨慎？
王建平：目前，国内经济正处于新一轮经济上升周期来临之前的转型阶段，经济增速缓慢降低，这决定了国内A股市场中短期是一个大的震荡格局。但前期对市场造成不利影响的几个负面因素将在三季度得到改善：经济下滑有望在三季度企稳、通胀有望在三季度开始回落、紧缩政策存在微调的可能。我们认为市场在三季度将呈现震荡攀升的态势，阶段性、结构性和主题性是行情的主要特征，估值修复及企业的成长性将成为驱动市场上行的主要动力和投资主线。
负面因素将得到改善主持人：您刚才提到对市场造成影响的几个负面因素将得到改善，能否详细谈谈您认为目前影响A股走势的主要因素是什么？未来关心的不确定性因素有哪些？
王建平：对A股市场而言，最核心的影响因素是经济基本面的变化，其次包括政策、资金、估值。
从经济基本面来看，下半年，不论出口还是消费都鲜有亮点，但是，考虑到受保障性住房建设的大规模开工、水利设施建设的开工等，固定资产投资仍有望保持快速增长，中国经济并不悲观，有望在三季度实现经济软着陆。
从政策面来看，由于近期食品价格反季节环比上涨趋势仍在延续，特别是猪价涨幅高位震荡的格局可能还会持续一段时间，下半年通胀压力仍然较大；不过考虑到购进价格指数的回落、翘尾因素的弱化、货币持续的紧缩，预计下半年通胀水平将逐渐回落。在此背景下，宏观政策的紧缩基调不会改变。但是，通胀的温和回落也给政策的微调提供了空间。同时，由于资金面的紧张，国内很多中小企业已经出现经营困难的局面。针对这种情况，随着下半年通胀的回落，国内紧缩政策较大可能出现局部调整或者微调。
从资金面来看，上半年IPO融资额达到1600亿元；同期，实业资本减持A股约32.2亿股，按平均股价13元计算，减持规模约420亿元。下半年，由于中小企业很难从商业银行的传统渠道获得资金支持，A股市场仍须承担起扩大直接融资、支持经济转型的责任，A股市场仍将面临较大的直接融资与再融资压力。
从估值来看，到7月初，全部A股的市盈率是18倍，其中沪深300市盈率13.6倍，中小企业板市盈率37.5倍，创业板市盈率48倍。从估值水平来看，沪深300中的大盘蓝筹股已经具有明显的估值优势，但是中小企业板、创业板的市盈率估值依然较高。虽然年内上市公司业绩增速出现下滑，但是整体业绩仍然将呈现增长，使得市场的整体的安全边际提升。不过，业绩增速的下滑意味着市场的估值中枢也将随之降低。
当然，随着市场的阶段不同，影响市场的关键变量也不同。5、6月份的市场下跌主要缘于经济增速的放缓，上市公司业绩增长速度低于市场预期；6月底以来的反弹主要缘于对紧缩政策放松的预期；资金和估值只是对市场的波动幅度造成影响。对于后期市场的运行而言，最需要关注的变量依然是经济数据和货币政策的变化。
主持人：近期外资机构频频唱空中国，国内对地方融资平台问题的担忧也在加剧，这些会否成为影响未来行情演绎的风险因素？
王建平：对于外资唱空中国，作为投资者，要有自己独立的思考，不能人云亦云，不能只看他们的结论，更要重视得到结论的逻辑和原因，以及逻辑与原因的可靠性、合理性。取其精华，弃其糟粕，关注他们的分析方法。对于中国的股市，更重要的是要看国内的经济、政策、资金和估值。
地方融资平台的债务问题的确是困扰市场的一个重要问题，主要缘于投资者对整体债务的额度、质量的怀疑，以及在房地产紧缩政策背景下，对地方政府偿还债务能力的担忧，这是影响中国经济转型的一个重要因素。由于地方融资平台债务问题本身及解决方案的不明确，导致该问题会在一定时期内继续成为制约市场，尤其是银行股反弹的一个重要原因。
乐于并勇于大胆加仓主持人：虽然市场面临一些负面因素，但您对后市还是偏乐观的。基于对后市走好的预期，贵公司所管理的信托产品最近是否有加仓？未来在什么情况下会考虑继续加仓或减仓？
王建平：年初，基于货币政策进一步缩紧、实体经济对货币需求开始回升、基金仓位无进一步提升空间、中小股票系统估值风险凸现等多重压力下的考虑，公司认为市场面临调整，所以公司所管理信托产品的仓位在4月大幅度降低，但在6月末7月初开始逐步加仓，目前平均的仓位过半，总体合理。虽然经济层面还存在不明朗因素，但毕竟政策最紧张的时期将逐步过去，我们更乐于并勇于在市场急跌时对长期跟踪的个股大胆加仓。我们相信，7月份相关的经济数据和政策信号将能给出一个较为明确的方向。同时，上市公司三季报的预期也将佐证我们对下半年市场"系统性机会和系统性风险都不大，而阶段性、结构性和主题性机会仍会层出不穷"的判断。
紧跟政策导向选择标的主持人：最近基金也加仓了，在加仓的具体品种上，从基金季报看，基金看好的板块有遍地开花的迹象，您认为这是机构间的分歧，还是目前真的遍地黄金？
王建平：在去年下半年及今年上半年的反弹过程中，除了银行地产等少数受到紧缩政策影响的行业外，不少新兴产业及传统产业的股票出现较大幅度上涨，很多股票创出历史新高。虽然经历了5、6月份的调整，但是目前大部分中小板、创业板公司的整体估值依然偏高，主板公司的估值虽然不高，但是扣除银行、中石油、中石化及地产以外的公司估值水平也不便宜。因此，在这种情况下，自下而上选择投资标的显得更加重要，于是就出现了板块遍地开花的局面。这一方面反映了机构之间有分歧，另一方面也反映了优秀公司挖掘难度的加大。
主持人：确实，今年以来板块轮动迅速，市场热点似乎很多，但又难以持续。面对花多眼乱的投资机会，投资者应该怎样甄别、选择？
王建平：对于如何把握各种投资机会，可以说是仁者见仁，智者见智，每个人都有自己的一套投资风格和选股思路。对于我们而言，更加注重投资标的的行业属性、市场空间、公司质地等。其中行业属性方面主要关注行业政策的变化、行业是否处于拐点向好的阶段等；市场空间方面主要关注市场容量、进入门槛、行业竞争等；公司质地主要关注公司在市场中是否独一无二、是否具备"特质"、是否处于基本面向好的阶段、是否在行业拐点中具备核心竞争力、持续增长的能力等等。
主持人：目前您主要关注哪方面的投资机会？
王建平：我们坚持把握宏观政策导向和行业增长下的产业链中的标的选择。从历史来看，政府发展的重点产业在市场中表现最佳。1999年网络科技兴起，证券市场对应出现网络泡沫；2003年起政府大力发展重工业，当时证券市场出现"五朵金花"；2006、2007年经济全面发展，对应在证券市场各个行业的表现均十分优异；2009、2010年政府提倡经济转型，大力发展新兴产业，相关的行业在这两年也出现不错的收益。
从经济危机以来，政府不断强调进行经济转型，要"扩大居民消费需求"、"发展战略性新兴产业"、"推进节能减排"等，我们认为战略性新兴产业和消费升级产业将是未来5-10年政府发展的重点产业，看好其在证券市场的长期的投资机会。相关的产业包括智能电网、新能源、新材料、新一代信息技术、高端装备制造业、节能环保、生物医药、商业、食品饮料等。
主持人：下半年贵公司所管理的信托产品将采取怎样的操作策略？
王建平：基于下半年证券市场处于震荡格局，我们看好阶段性、结构性和主题性投资机会，自下而上的选股策略将获得更好的收益。同时，公司看好中长期证券市场的投资机会，发挥深度挖掘并长期跟踪个股的自身优势，积极挖掘或由于政策、或因为行业、或缘于企业自身等变化而带来的"拐点"型公司的中长期价值投资机会。对于这类上市公司，公司敢于重仓长期持有。
在此之际，公司管理产品的仓位将根据市场的变化进行调整，适度灵活掌握，正所谓"涨多了就减，跌多了就加"，争取更好的回报。
.投.资.快.报