私募守仓各谙其道 短期仍是震荡筑底

　　本报记者 陈美

　　本周，美债危机成为影响A股市场最重要的因素，尽管此事以美国两党就债务上限达成一致而告一段落，但它带来的影响并未终止。本周四，美股暴跌，导致昨日A股大幅低开63.76点，至收盘时沪指报2626点，大跌57点，跌幅2.15%。接受《金融投资报》采访的三位私募人士均表示，美债对A股市场的影响后续或还有所表现，而国内方面下周将公布的7月经济数据或许将成为A股短期走势的一个转折点。

　　上善御富资产刘鹰：大盘以震荡筑底为主

　　“总体上，我们认为市场到9月底都将以震荡筑底为主，市场主要被一些负面因素困扰。”深圳市上善御富资产管理有限公司董事长、投资决策委员会主席刘鹰在接受记者采访时称。

　　在刘鹰看来，困扰市场的负面因素主要在于国外内经济的不确定性。美国尽管提高了债务上限避免了美债的违约，不过提高上限就意味着打开印钞机，如此将会使得输入性通胀的压力大增。而短期通胀率还有可能在高位，因此国内紧缩政策在短期内放松的可能性大大降低。而近期管理层召开的相关会议所透露的信息显示，控制物价始终是管理层的重要目标之一。同时，这些不确定性因素也给市场带来了较大的悲观情绪。

　　对于通胀趋势，刘鹰认为未来的通胀趋势较为确定，即三季度通胀仍有可能在高位，而四季度因素由于基数原因，通胀水平肯定能降下来。而7月宏观经济数据至关重要。首先，市场中很多人相信CPI将在7月回落。事实是否如此，马上就可见分晓。其次，工业增加值、工业企业利润等指标在6月份出现明显改善，这究竟是暂时回升还是趋势性反弹，也需要从7月数据中找到答案。总体而言，7月通胀数据将继续攀升，但环比增长肯定是温和放缓的。同时，去年7月通胀和经济环比增长均处于低位，低基数将推高今年7月大部分指标的同比增速。

　　在谈及美债对市场的影响时，刘鹰的看法是，美债尽管结束了，但对中国的影响仍然较大。而中长期来看，美债问题对中国的影响是偏负面的。短期而言，若美债上限按期上调的大概率事件发生，这将大大释缓市场担忧情绪，稳定全球金融体系，短期内很可能会在一定程度上对美元指数形成支撑作用。美国国债的稳定，能暂时解除我国外汇储备的减值风险，加大市场对美国经济预期，市场对我国外需的未来判断有利好作用，这些将会提前反应到A股市场上。

　　但长期来看，这对A股利好影响有限，更多的是短期内提振市场信心而产生的推动效应。而负面的影响则是，中国持有超过1万亿美元美国国债，如果美国出现债务违约或评级下调，中国可能是受到直接影响最大的国家之一。基于上述原因，我们判断到9月底，市场主要还是以震荡为主。

　　就仓位而言，刘鹰表示，现在上善御富的仓位大概在7成左右，仓位是逐渐加上来的。“之前我们买入的品种主要是错杀股的中小市值品种，而现在在这轮反弹中，创业板指数的反弹幅度可观，因此我们把仓位调整成消费类。消费股的中期业绩都还不错，而且细分如白酒品种有提价的动作，能进一步提高业绩。”

　　京富融源投资李彦炜：加息后市场就会好起来

　　“其实，我的观点跟之前一样，就是央行加息后，市场就会好起来。但如果央行继续提高存款准备金率，那么大盘就会继续下跌，而且还有深跌的可能性。”北京京富融源投资管理有限公司投资总监李彦炜在接受记者采访时称。

　　“实际上，在央行的货币政策中，存款准备金率是管理层收缩流动性的一剂猛药，它的威力好比"核武器"，远远大于加息。而加息仅仅是理顺市场中的流动资金。目前，存款准备金率已提高至21.5%的水平，这意味着银行在吸收100元存款之后，要上交21.5元给央行，剩下的78.5元商业银行可用于放贷。如果央行未来再提高存款准备金率，那么商业银行就没有提供房贷的能力了。总体而言，我们认为，存款准备金率的上调空间越来越小，这意味着市场底部越来越紧。”

　　在7月经济数据出炉之前，很多机构已经对其有一定的预测。其中，中信证券(600030,股吧)预计7月CPI同比上升6.5%，PPI同比上升7.3%。而中金公司首席经济学家彭文生认为，猪肉价格涨势在7月中旬得到了遏制，蔬菜跌幅收窄，整体上7月食品价格涨幅趋缓，预计7月CPI同比上升6.3%。

　　对此，李彦炜认为，7月CPI数据创出新高的可能性较大，有市场机构预期7月CPI在6.7%。“实际上，未来通胀没有什么不确定。尽管下半年由于基数原因，CPI会有所回落，但是大方向是CPI不会被压的太低。由于今年以来人民币不断升值，而本币升值会导致大量国际流动资金进入本国资本市场，资本价格相应上涨，资本价格的上涨会拉动商品市场价格的上涨。认同美元渐趋贬值，中国也有"被通胀"的情况出现。”

　　“由于资本市场对通胀的反应相当敏感，这关系到我们未来一段时间的投资方向。举个简单的例子，目前商业银行的房贷是6%左右，而通胀率水平也是6%附近，这意味着消费者可以通过买房来转移通胀，CPI变相地由银行来承担，因此房价压不下去，而股票作为变现能力较好的资产，但相比房价的保值有一定的波动性和不确定性，因此产生了"劣币驱除良币"的效应。因此，投资者在很多时候均选择抛售股票而变现，而不是卖房子。”李彦炜称。

　　在谈及美债问题时，李彦炜认为，由于美国经济复苏低于预期，且美国国内没有通胀，而是通缩。“为了抑制通缩，美国需要投放流动性，因此美国此次提高债务上限只会撑爆央行，因为中国有3万亿外汇储备，而这里面有70%估计是美元资产。如果美国不断发债，那么央行只有不断的发放人民币来对冲美元。此外，贸易顺差过大是通胀的源头。贸易顺差过大，使得人民币升值压力较大，为了保持人民币汇率相对稳定，央行必须购回美元，从而被迫投放基础货币。较多的货币推高了通货膨胀，进而物价上涨。”

　　总体来看，李彦炜认为，通胀水平的高低直接影响着管理层的政策松紧。“在上述复杂的经济、政策背景下，我们认为未来只要央行加息理顺资金链条，市场才会好起来。但如果政策进入观察期，即在7月数据出炉前后，管理层既没有加息，也没有提高存款准备金率，那么大盘就维持目前的点位。”

　　在仓位方面，李彦炜告诉记者：“7月初管理层加息之后，我们就把仓位加上去了，现在的仓位在5成左右。我们持有的还是新兴产业，并且我们一直在不断的调品种结构。”

　　在李彦炜来看，新兴产业中的上市公司很多都是超募，这意味着在紧缩的政策调控下，这些公司不会因为资金问题而影响净利润的增长，相反这类公司比其他公司更有优势，而这些优势则体现在比如行业并购等方面。同时，李彦炜也向记者强调：京富融源投资持有的新兴产业品种主要是市场占有率高，基本面较高，业绩有望超预期的品种。

　　铭远投资陆炜：大盘走好的契机在三季报披露之后

　　“我们认为，大盘在此点位反弹还是有压力的，但是指数想要就此跌下去也不太容易。所以，判断大盘在此主要以震荡为主。但大盘指数在整体上的机会不会太大，主要是市场的结构性机会。”深圳市铭远投资顾问有限公司总经理陆炜在接受记者采访时表示。

　　“周五大盘的下跌主要受到外围股市的影响，由于投资者担心欧洲主权债务问题恶化以及全球经济进一步放缓，4日纽约股市恐慌情绪蔓延，道琼斯指数收盘暴跌500点以上，标准普尔指数跌约4.8%，纳斯达克指数跌幅超过5%。欧洲股市方面，各大股指均大幅下跌。”陆炜称，“在这样的背景下，昨日权重股成为下跌的主要品种。但由于权重股的估值在低位，短期内再下一台阶的可能性也不大。”

　　在陆炜看来，昨日以银行为代表的权重股实际上在之前就已经领先下跌，比如招商银行(600036,股吧)，该股在上周的时候就已经创下两年来的新低，而昨日进一步探底。“以招商银行为代表的银行股跌出新低，主要还是与宏观经济有关。在经济转型的过程中，大周期类品种如银行、地产，它的增速肯定会逐渐的变化，再加上房地产政策调控，以及地方债等因素，都制约着这两大周期类权重股的估值。而从今年银行股的估值来看，由于地方债引发对未来的不确定性的担忧，短期银行股的估值很可能就在这一水平。”

　　“实际上，大盘指数的未来趋势很简单，即跌多了就反弹一些，反弹多了就跌下去。”陆炜表示，“从近期的欧债、美债，以及高企的通胀水平来看，市场已经在提前反映这些负面因素了。特别是本周，市场受到外围因素的影响较大，有几天都是低位开盘，但之后A股就根据自己的情况走自己的路了。在市场关注下半年通胀水平的背景下，未来大盘的走势将更加由自身的宏观经济面决定。”

　　对于下半年的通胀情况，陆炜表示，未来一两年中国的通胀率都有可能在高位，只是中间伴有阶段性回落。“作出这一判断的原因在于，中国经济处于转型期，国内的资产要素在过去被低估后，均要通过一轮价格的上涨，这样才使得通胀率不会太低。”

　　“下周就要公布7月经济数据，很有可能7月数据的出台是市场的一个契机，即预期落地，同时近期市场的下跌也反映了对7月数据不确定的预期。”陆炜谈道，“至于政策方面，我们更倾向于加息，毕竟存款准备金率已经在21.5%的高位了。同时，管理层反复指出要采取稳健的货币政策，这个稳健就是指经济处于转型期，政策不能太紧了，要给企业发展留出一定的空间。”

　　对于后市的趋势判断，陆炜表示，“不确定是市场最大的困扰，我们会边走边看。但是初步判断，真正出现具备市场走好的条件是在三季报披露之后，因为三季报披露之后，一些公司今年的业绩已经可以确定了，而四季度因为基数原因，通胀可能能够下来，届时市场应该会有一波业绩确定的热点出来。

　　最后，在谈及仓位方面，陆炜告诉记者：“现在铭远投资的仓位在7—8成左右。由于我们不太重指数，而是注重个股的成长性的研究，因此我们不会随便减仓，除非我们持有的品种在基本面上出现了一些不好的变化。”

　　“我们现在持有的品种全部为业绩弹性最强的。我们的操作策略为，如果三季度大盘是一个震荡式的走势，那么我们会坚守持有的品种。比如医药股中的云南白药(000538,股吧)和东阿阿胶(000423,股吧)，尽管一季度我们的净值下跌较多，但是在调仓之后，特别是近一段时间，我们持有的品种有一部分都创出了股价新高，使得我们的净值也回升至高位。此外，我们还在关注电网设备和新材料的一些个股，这些个股已经在我们的股票池里，一旦股价下跌到我们预期的安全边际，我们也会买入。”