华夏大盘真相

　　撰文=丁超

　　王亚伟的“神”来自于传奇一般的业绩。

　　对于全中国的资产管理行业而言，备受争议的华夏大盘迄今为止仍然是最值得细细解剖、乃至被人梦想加以复制的经典投资标本。

　　去年末，排位前十的偏股型基金中，王亚伟所管理的华夏大盘和华夏策略是今年上半年得以继续跻身前十之位的仅有两只，而当初与其争霸头名的华商盛世成长(630002)之辈同期业绩已一路下滑到中流甚至下流水平。

　　多年以来，无论大盘如何汹涌，各路基金如何轮动，华夏大盘和华夏策略就仿佛被铆钉铆在了前10位之内，极少发生大幅偏移。

　　然而，一个尴尬是，在内幕交易屡屡爆出的大背景下，没有太多的人会选择相信这传奇般的业绩来自于内幕交易之外的手段，而王亚伟在被光环层层环绕的同时，亦长期深陷内幕交易的猜疑之中。

　　6月30日，和讯网在一篇题为“王亚伟精准埋伏案例太多网友质疑为何神奇推测”文章最后做了一个“您认为王亚伟有无‘内幕交易’”的调查，截至7月6日的结果显示，超过80%的网友选择了“存在，牛股命中率‘太高’，让人不得不认为存在内幕交易”的选项，仅有10.22%的网友认为外界对王亚伟的猜疑源于其业绩出色。

　　6月28日新财富杂志在其官方微博上转载了《经济观察报》的一篇名为“王亚伟为何能成功？”的文章中指出，“一位基金公司的投资总监甚至将王亚伟的投资进行了专门的数量分析，他发现，华夏大盘实际上并没有在择时上有特别优秀的表现，王亚伟的成功主要在于选股。”

　　这篇旋即惊动华夏基金副总经理张后奇激情反驳的微博，在深表质疑的同时却道出了一个不容辩驳的事实——王亚伟并不是选时高手。

　　2010蓝筹梦碎

　　一个例子是，许多基金经理赖以获取超额收益的仓位调节手段似乎越来越不被王亚伟所擅长。2009年2季度开始至今两年中，大盘几度起落，而华夏大盘的仓位一直在90%左右水平。

　　而在此前数年，王亚伟曾数度精准大幅调节仓位：2007年3季度末，在A股即将达到最高点的时候，华夏大盘的仓位突然从之前的超过80%下调到60%（2007年6月30日为88.92%，同年9月30日为63.39%）；2007年四季度，A股冲高回落只是华夏大盘逆势增仓，仓位重新回到了77.92%。

　　2008年一季度末，华夏大盘的仓位下降到73.62%，到二季度末更是降至50.32%的极限低位。这一波不算完美却基本准确的调仓，令其较同类基金更大程度上躲避了金融危机的中伤：当年华夏大盘净值下跌34.86%，但是同类基金的平均跌幅则高达44.67%。

　　甚至，在更中观层面上，王亚伟似乎也不是一个能够准确捕捉热点板块的能手。

　　最近的例子是，2010年，若不是因为王亚伟对银行、地产股的痴守，华商盛世(630002)成长未必就有机会将华夏大盘拉下冠军位。

　　公开资料显示，2009年末起，绝少染指银行股的华夏大盘，在其十大重仓股中开始出现银行股的身影：工商银行(601398,股吧)、建设银行(601939,股吧)和交通银行(601328,股吧)同时出现在前十大重仓股名单中；而到2010年四季度，通过打新股获得的光大银行(601818,股吧)也出现在其十大重仓股中。

　　2010年，华夏大盘持有的金融股比例超过20%，而银行股的跌幅亦高达20%左右。

　　即使剔除银行股，在中航精机(002013,股吧)、中恒集团(600252,股吧)等重组股暴富神话下掩映着的，还有王亚伟对地产板块和钢铁股行情的误判。

　　华夏大盘2010年中报显示，信达地产(600657,股吧)、万通地产(600246,股吧)、上实发展(600748,股吧)、珠江实业(600684,股吧)、云南城投(600239,股吧)等地产股均是华夏大盘的隐形重仓股。而在2010年地产股是比银行股更逊的板块，当年上述股票分别下跌45.36%、41.76%、28.30%、11.67%、32.04%。

　　而广钢股份(600894,股吧)、华菱钢铁(000932,股吧)和八一钢铁(600581,股吧)等出现在华夏大盘中报中，其中广钢股份和华菱钢铁甚至在2008年或者更早就已经出现在年报和中报中，之后被一直持有。而八一钢铁则是2010年中报开始出现。2010年，华菱钢铁下跌52.09%，八一钢铁下跌26.38%，只有广钢股份微涨1.97%。

　　那一年，作为华夏大盘最有力的竞争者，孙建波并没有在银行、地产、钢铁股上吃到苦头，反而在医药、农业板块上斩获颇丰。

　　公开资料显示，2010年初，华商盛世成长的十大重仓股中不乏工商银行、中国人寿(601628,股吧)、招商银行(600036,股吧)这样的蓝筹股，金融股的比例超过净值的15%；但是一季度开始，华商盛世的十大重仓股中金融、地产的股票基本上销声匿迹了。整个2010年，蓝筹股基本上都不是华商盛世配置的重点。2010年中报显示，华商盛世前十大重仓股中，没有一只银行股或者地产股，持有量最多的一只银行股是招商银行，在华商盛世的重仓股排序中仅位列第38位。

　　同期，华商盛世与华夏大盘共同持有广汇股份(600256,股吧)、中恒集团，海正药业(600267,股吧)等医药股，以及登海种业(002041,股吧)、敦煌种业(600354,股吧)这两只农业股，后两者2010年全年涨幅均在100%左右。

　　而在今年上半年，华商盛世欠佳表现恰恰又是缘于此前的对热点板块的超配：年初的重仓股海正药业、登海种业、敦煌种业等一季度跌幅都接近20%，不过一季度末这两只股票已经不再是该基金的重仓股了；创业板股票万邦达(300055,股吧)上半年一直是该基金的重仓股，但是上半年跌幅超过30%!

　　打新败笔

　　有趣的是，王亚伟在选股上的功力放到打新股这事上面颇有些段誉的六脉神剑的味道，时灵时不灵的表现永远让人捉摸不透。

　　2010年，王亚伟参与的新股中，诸如碧水源(300070,股吧)、海普瑞(002399,股吧)、华泰证券(601688,股吧)，统统表现欠佳。

　　发行价高达148元的海普瑞是一个典型。

　　作为一家医药企业，海普瑞主要生产肝素钠原料药。该股的招股说明书中表示是全球产销规模最大、装备最先进、质量最为安全可靠的肝素钠原料药生产企业，主要从事肝素钠原料药的研究、生产和销售，是目前国内肝素原料药行业唯一通过美国FDA认证的企业，公司还通过了欧洲CEP认证，是标准制定的提供者和参与者。

　　但是不久之后，经FDA发言人瑞雷证实，海普瑞获得的是FDA的第二类许可，不是任何形式的认证，FDA甚至都不给企业认证。而海普瑞获得许可的方式是：使用海普瑞生产的肝素原料的美国制药公司要向FDA递交一份原料进货商的名单，FDA在对海普瑞进行核查以后许可这家美国制药公司从海普瑞进口原料。而得到FDA许可的中国肝素钠原料药企业绝不止海普瑞一家。

　　其时，王亚伟的华夏大盘和华夏策略分别获得1.9769万股配售。虽然上市首日的价格上涨18.36%，此后股价也曾一度飙高达188.88元，但是之后一蹶不振，截至今年7月8日收盘价格已经下跌到39.20元（期间有一次10转10股的转送），复权跌幅为51.57%。换言之，在海普瑞身上，王亚伟很难有赚到的机会。

　　就在华夏大盘和华夏策略参与申购海普瑞的同时，有媒体报道称王亚伟曾表示海普瑞是“之前很少见到这样好的医药企业”，对此华夏基金方面向本刊表示，王亚伟没有就这个问题接受过采访。

　　不过，同期海普瑞首发获得配售的基金一共有78只，其中华夏系有8只基金，易方达有5只，广发也有5只。相比之下，易方达对海普瑞更为乐观而激进：2010年5月6日到6月30日期间，易方达旗下6只基金大量买入了海普瑞的股票，海普瑞2010年半年报显示，前十大流通股东中易方达占居六个席位，合计持股366.9万股，占海普瑞流通股本的11.44%。

　　在2011年一季报出来之前，海普瑞的股价大多数时候都是低于其发行价的，但是在2010年11月底到12月初海普瑞有一波不错的上涨，股价一度上攀至164.88元，但到2010年底价格再次跌至139.13元。

　　最终，2010年年报显示，当初获配的78只基金，仅有易方达平稳增长(110001)还持有当初获配的20万股，其他基金均选择撤离。而到2011年一季度末，海普瑞的十大流通股东之中只有几只指数基金，持股最少的国联安双禧中证100指数基金仅持有10.17万股。易方达平稳增长在今年一季度至少抛售了获配的股票的一半。

　　2011年4月18日，海普瑞公布的一季报业绩报告中，其净利润同比下滑39.11%。

　　时至如今，华夏大盘与华夏策略在海普瑞上究竟是盈利还是亏损我们仍旧不得而知，但上述两只基金持股均不到2万股，市值不足300万元，海普瑞股价的大幅跌宕对其净值走势仍旧微不足道。

　　不过，除海普瑞之外，王亚伟在2010年申购的华泰证券、碧水源等，至今跌幅仍以30%-40%计。

　　而在今年，华夏大盘与华夏策略均以95元/股的最高申购价参与申购（实际发行价76元）的新股电科院(300215,股吧)（华夏大盘和华夏策略分别获配23万股），最低一度跌至72.50元，就在外界指责王亚伟过高的报价抬高了电科院发行价的时候，该股悄然上涨，到7月8日收盘价已经涨至89.79元，相对发行价上涨18.14%，而在之前一天盘中，电科院的股价一度达到了94.8元，接近华夏系当初给出的95元报价。

　　而在近期，华夏策略中签冠昊生物(300238,股吧)75万股，该股发行价18.2元，截至7月8日收盘价格为36.38元，几近翻倍。

　　惜败ST百科

　　王亚伟最为备受质疑的，还是在重组股上的高命中率：2010年以来，最为爆发的重组股如中航精机、中恒集团、ST山焦（现名为山西焦化(600740,股吧)），都有华夏大盘和华夏策略执着的身影。

　　之前在面对质疑的时候，王亚伟给出的解释是：“关注重组股，是因为这是我国证券市场特定发展阶段的产物，蕴藏着很多投资机会，对此视而不见是不负责的。但我从来不依据内幕信息去投资重组股，我只依靠三点：公开信息、合理推测、组合投资。”

　　事实上，除了银行、地产、钢铁，王亚伟在重组题材的投资上也并不是百发百中。倘若真的尝试循着王亚伟的轨迹，未必就能押中或者等到那只暴涨的重组股。

　　原因在于，在大多数的时候华夏大盘持股数往往超过100只，而王亚伟成功潜伏的股票如ST山焦，更多的时候是没有出现在前大重仓股名单上的所谓隐形重仓股，而在这其中，还有诸如ST昌河、中航精机等许多涨幅很大的股票。

　　2010年一季报显示，王亚伟的华夏大盘和华夏策略双双出现在ST百科的十大流通股东名单上，分别持股358万股和169万股。

　　二季度末，华夏大盘和华夏策略均对ST百科小幅减持；而到三季度末，华夏大盘的持股数减少到200万股；等到2010年年报时，华夏大盘和华夏策略双双彻底从ST百科流通股东名单上消失。

　　期间，ST百科股价从2010年一季度11.86上涨到13.42，到4月2日达到14.28的最高点，之后股价就一直下跌，期间平均价格12.64元，大约就是华夏大盘和华夏策略的持股成本。

　　到二季度末时，ST百科最低时跌到7.00元，三季度末一度上涨到10.39元，但是依旧低于华夏大盘和华夏策略买入时的成本价。到四季度末，随着王亚伟全线清空，ST百科股价再次跌至7.93元。

　　有意思的是，在被王亚伟放弃之后，今年的ST百科却还是表现不错，截至7月8日收盘价为10.84元，今年以来涨幅达到了36.7%。