ETF组合构建现货部位探秘

　　现货部位,主要使用ETF与期货标的指数成份股构建。对于追求Alpha收益的参与者来说,现货部位产生超越指数的收益是其关注的焦点。期现套利模式主要是实现完全匹配沪深300指数的需求,受停牌等事件冲击,现货部位只能引入一些用来充当替代角色的ETF或现货品种,期现套利的现货部位,可以视为全配置标的成份股,其他优化的现货部位的期指多空策略,应划入到Alpha方案。

　　追求现货部位收益的参与者,可按照行业、Alpha等抽样策略进行现货构建。期现套利的现货部位,也就是模拟沪深300指数的现货组合,关注的焦点集中在对沪深300指数的跟踪误差、预期持套利仓时间、跟踪偏离度、涵括的成份股数量以及覆盖成份股权重的程度,后两种指标尤显重要。在现货构建时,除了捕捉进出时点的基差变动收益外,还追求现货部位在持仓过程中可能产生的超额收益。

　　为了实现超额收益,对现货组合的构建提出了较高要求:1.现货部位需要具有与持仓时间相匹配的跟踪偏离度与跟踪误差。如果预计持仓时间较长,可选择具有较低负向跟踪偏离度、较小跟踪误差的现货组合。如果持仓时间较短,可选择较大正向跟踪偏离度、较小跟踪误差的现货组合。2.若采用ETF构建现货头寸,套利者需要选择与沪深300指数成份股及其权重尽可能匹配的品种。然后以符合的品种形成各种现货构建方案,再进行优化求解,并将每一方案中各个股及权重与沪深300指数成份股及权重比对,挑选出覆盖沪深300指数成份股最多、权重匹配最为恰当的现货组合。在进行ETF构建现货组合时,有两种较好的方式:

　　第一,求解最优解。通常,以固定时间窗、移动时间窗、跟踪效果集中度、跟踪效果平均值、跟踪效果最优值、预期跟踪效果与实际跟踪误差均衡等方式,对相关ETF组合跟踪沪深300指数的情况进行稳健性检验。首先可以通过一些算法,得出与沪深300指数走势相对一致的ETF品种。在此基础上,以沪深300指数上市以来的历史数据为基础,按照每种方案中至少有一个沪市或深市的ETF品种的前提,对这些ETF品种加以组合,遍历所有现货配置方案,并使用规划求解等模型求解出各ETF所占的相应比例。接着套利者需要按持仓时间要求选择最佳ETF组合,借助ETF交投、日间套利时间不短时的跟踪效果。如果是长时套利头寸,选择跟踪误差较小、跟踪偏离度最小的组合,如果是短时套利头寸,选择跟踪误差较小、正向跟踪偏离度最大的组合。这里,长时套利模式指预期未来基差收窄速率较慢的日间套利模式,比如距离交割日较远的形式。短时套利模式则指持续时间较短的日间套利或日内套利,比如在主力合约切换之时构建留仓当月合约的套利策略(借收敛实现一次套利收益,意图再博取潜在深度贴水带来的收益,这样做,也就相当于在多个合约上展开套利,机会的把握能力更强,收益状况可能更好)。原因是持仓时间较长,现货部位跟踪效果减弱的概率大,因此在距离到期日时间较长的情况下,建仓表现弱势且跟踪效果好的ETF,反之反是。

　　第二,追求用来形成现货组合的ETF组合成份股分布及权重与沪深300指数成份股尽可能接近。ETF价格的变动,除了受投资者的热情决定外,很大一部分来自于标的成份股的权重结构。如果ETF组合成份股能达到与沪深300指数成分股存在较大重叠且权重覆盖范围较大,ETF上的成本优势、可T+0交易等特点,将帮助套利者有效降低现货买卖成本、冲击成本。近期具备较小跟踪偏离度与较大跟踪偏离度的ETF组合为50ETF+180ETF+深成ETF。

　　(作者单位:国泰君安期货)