嘉实主题新动力：A股缺乏赚钱效应 下半年仍难有大行情

　　嘉实主题新动力股票型证券基金报告期内基金投资策略和运作分析

　　年初本基金处于建仓期，由于本基金采取快速建仓的策略，同时加的品种大多是消费成长类品种，而一季度表现较好的钢铁、建材、机械等配制很少，因此本基金在一季度表现不佳。

　　到了二季度，本基金判断CPI依然会处高位甚至可能会创新高，紧缩性的货币政策在二季度会持续出台，包括上调准备金率、加息等，因此在4、5月份，本基金基本采取谨慎的策略，控制好仓位，配置上主要在低估值价值股和消费成长股这两大主题，因此在4、5月份市场下跌的过程中本基金表现较好。

　　到了6月份，当市场跌破2700点以后，考虑市场逐渐进入底部区域，本基金果断采取积极的策略，将仓位上行到较高位置，主要加了一些保障房主题，如水泥、煤炭，以及其他弹性较大的一些品种，但由于6月份消费和医药表现较差，对本基金造成较大拖累。

　　整体上看，本基金在上半年操作积极，仓位上维持中性，配置上偏向消费年初本基金处于建仓期，由于本基金采取快速建仓的策略，同时加的品种大多是消费成长类品种，而一季度表现较好的钢铁、建材、机械等配制很少，因此本基金在一季度表现不佳。

　　到了二季度，本基金判断CPI依然会处高位甚至可能会创新高，紧缩性的货币政策在二季度会持续出台，包括上调准备金率、加息等，因此在4、5月份，本基金基本采取谨慎的策略，控制好仓位，配置上主要在低估值价值股和消费成长股这两大主题，因此在4、5月份市场下跌的过程中本基金表现较好。

　　到了6月份，当市场跌破2700点以后，考虑市场逐渐进入底部区域，本基金果断采取积极的策略，将仓位上行到较高位置，主要加了一些保障房主题，如水泥、煤炭，以及其他弹性较大的一些品种，但由于6月份消费和医药表现较差，对本基金造成较大拖累。

　　整体上看，本基金在上半年操作积极，仓位上维持中性，配置上偏向消费主题，但由于风格和市场有些差异，本基金上半年整体表现欠佳。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望下半年，宏观经济方面，预计经济增速仍会平稳，CPI可能在迎来高点后逐步向下，但考虑到通胀的复杂性，现在预言通胀问题已经过去可能为时尚早。当前中小企业非常困难，从而倒逼国家在政策方面的放松，给市场带来一些政策放松的预期；但考虑政府控房价的决心和艰巨性，可能市场对政策放松的预期过于乐观。

　　政策方面，预计三季度进入政策观察期，紧缩性的货币政策会逐步缓和，资金方面预计三季度也会比二季度有所好转，9 月份将是当前政策放松预期的证伪期，不排除紧缩政策再加力，而就算不再进一步加力，紧缩累积效应也需要提防。

　　外部因素方面，我们认为下半年A 股市场不具备外部流动性超预期改善的条件。基于对下半年美国经济相对乐观的判断，以及金融危机中复苏相对缓慢的发达经济体相继面临通胀困扰，我们认为至少下半年不会启动新一轮量化宽松政策，主要经济体货币政策将根据实体经济复苏进程决定收紧的幅度。

　　总体而言，由于A 股缺乏持续赚钱效应，而新股发行和再融资源源不断，预计下半年仍难有大的行情。投资策略上，我们将采取谨慎的策略，在个股选择上尽量选择安全边际较高的个股。