嘉实超短债：资金偏紧难以改善 债市吸引力将逐渐显现
2011-08-24 15:33:56 易天富基金网
嘉实超短债证券基金报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年债券市场在资金面的主导下大幅波动。为应对不断走高的通胀形势，控制市场流动性、对冲持续进入的外汇占款，今年央行依然延续相对紧缩的货币政策，实施严格的信贷投放管理，同时逐渐收紧货币。1-6月每月上调存款准备金率0.5个百分点，2月和4月两度上调存贷款基准利率。截止6月末，大型存款类金融机构存款准备金率已升至21.5%的历史高位；1年期存款利率升至3.25%。在整体流动性逐步紧缩的宏观背景下，受其他因素共同影响，债市呈现了先跌后涨又跌的波动态势。1月份，准备金缴款叠加春节期间银行留存备付、现金需求增加等多重因素，银行间市场流动性极度紧张，7日回购利率飙升至8%以上，债市整体大幅下挫，收益率曲线在上行过程中呈现凹型扭转，标志性10年国债收益率升至4.10%高位。但春节之后，现金回流银行体系，外汇占款维持高位，公开市场也持续净投放，资金面明显宽松，7日回购利率回复至3%左右合理区间波动，期间公布CPI数据超预期回落，信贷增速也控制在合理范围内￡观数据与流动性共同支撑，加之各投资机构债券配置需求旺盛，推动债市开始稳步上升，10年国债收益率下探至接近3.8%。债市的这轮上涨态势一直持续至5月。但是进入6月后，连续上调准备金的累计效应逐步显现，同时银行实施日均存贷比考核、半年末临近等因素叠加，银行间市场流动性再次进入极度紧张状态，7天回购利率又飙升至9%以上，当月央行公开市场净投放4160亿，但仍然难以缓解资金紧张状况。在此背景下，6月债市整体大幅下挫，收益率平坦化上行，10年国债再次接近4%，中长期金融债上行幅度30-50bps。信用债方面，上半年整体走势与利率产品类似，但波动幅度更大。其中，各信用等级的短融收益率均上升了70-100基点，AAA级短融发行利率由年初的4%左右升至6月末超过5%，较1年央票利率息差超过150基点，达到08年以来的新高。
报告期内，本基金秉持稳健投资原则，深入分析宏观经济走势，谨慎把握政策方向，灵活调整投资策略，在确保组合安全性和流动性的前提下，努力提高组合整体投资收益。 报告期内，持仓组合的票息收入稳定增长，但6月份规模缩减和市场波动因素叠加，对组合净值带来了一定的损失。具体来说，年初组合保持中性偏短久期和较低仓位，减少了债市整体下跌带来的估值损失，同时抓住市场流动性紧张带来的高收益机会，适当进行了逆回购操作，提高组合收益。之后逐步增加组合仓位，把握关键时点市场利率变化的节奏，平衡配置央票、短融、浮息金融债、银行间回购等不同投资品种，为组合创造较为稳定的票息收入，减轻债市波动对组合净值的影响。这种策略在5月之前取得了较为满意的效果。但是进入6月之后，受银行季末吸存影响，组合遭遇了集中连续的赎回，规模大幅缩减；为确毕理持仓结构和流动性，组合被迫在流动性紧张、持续下跌的市场中进行了必要的卖券操作。持仓调整带来的损失和市场波动的估值亏损共同导致组合6月未能实现正收益。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2011年7月，持续性的资金紧张和不断上升的通胀数据，终于引发债券市场经历了年内最大的一次调整，收益率曲线大幅上扬。展望2011年下半年，资金面、通胀预期和债券供需等仍是影响债券市场的主要因素。经过上半年央行连续6次提高存款准备金率，银行间市场流动性已明显没有前期宽裕，下半年公开市场到期量也较上半年明显减少。因此，除非外汇占款依然保持大幅增长，预期央行下半年存款准备金的使用频率将放缓，而更加倾向通过公开市场操作等市场手段来调节市场流动性，但整体来说，资金偏紧的状况年内难以明显改善。通胀方面，6月CPI高达6.4%，7月7日央行再度上调存贷款基准利率。但是，预期3季度CPI数据仍保持高位，4季度才可能有明显回落，负利率状况持续，不排除央行仍有继续加息的可能。债券供需方面，下半年是传统的集中发债时期，特别是信用债的供给将有所增加；而配债资金则受到市场资金面状况、银行信贷执行状况、产品监管、股市波动等诸多因素影响，不同类属债券的供需方面可能存在结构性不平衡。但是，债市经过6-7月的急跌，绝对收益率的上行增加了债市的吸引力，对今后的市场构成支撑。
整体来看，下半年债券市场将在资金面、通胀预期和供需因素的交互影响下波动，操作应当以稳健获取票息为主。本基金将秉持控制风险、谨慎操作的原则，密切关注宏观经济面及市场资金面情况，合理配置资产类属和期限结构，控制信用持仓比例和久期，保持较大的组合弹性应对未来可能的流动性风险和市场波动风险，力求为基金份额持有人创造安全稳定的收益。
2011年上半年债券市场在资金面的主导下大幅波动。为应对不断走高的通胀形势，控制市场流动性、对冲持续进入的外汇占款，今年央行依然延续相对紧缩的货币政策，实施严格的信贷投放管理，同时逐渐收紧货币。1-6月每月上调存款准备金率0.5个百分点，2月和4月两度上调存贷款基准利率。截止6月末，大型存款类金融机构存款准备金率已升至21.5%的历史高位；1年期存款利率升至3.25%。在整体流动性逐步紧缩的宏观背景下，受其他因素共同影响，债市呈现了先跌后涨又跌的波动态势。1月份，准备金缴款叠加春节期间银行留存备付、现金需求增加等多重因素，银行间市场流动性极度紧张，7日回购利率飙升至8%以上，债市整体大幅下挫，收益率曲线在上行过程中呈现凹型扭转，标志性10年国债收益率升至4.10%高位。但春节之后，现金回流银行体系，外汇占款维持高位，公开市场也持续净投放，资金面明显宽松，7日回购利率回复至3%左右合理区间波动，期间公布CPI数据超预期回落，信贷增速也控制在合理范围内￡观数据与流动性共同支撑，加之各投资机构债券配置需求旺盛，推动债市开始稳步上升，10年国债收益率下探至接近3.8%。债市的这轮上涨态势一直持续至5月。但是进入6月后，连续上调准备金的累计效应逐步显现，同时银行实施日均存贷比考核、半年末临近等因素叠加，银行间市场流动性再次进入极度紧张状态，7天回购利率又飙升至9%以上，当月央行公开市场净投放4160亿，但仍然难以缓解资金紧张状况。在此背景下，6月债市整体大幅下挫，收益率平坦化上行，10年国债再次接近4%，中长期金融债上行幅度30-50bps。信用债方面，上半年整体走势与利率产品类似，但波动幅度更大。其中，各信用等级的短融收益率均上升了70-100基点，AAA级短融发行利率由年初的4%左右升至6月末超过5%，较1年央票利率息差超过150基点，达到08年以来的新高。
报告期内，本基金秉持稳健投资原则，深入分析宏观经济走势，谨慎把握政策方向，灵活调整投资策略，在确保组合安全性和流动性的前提下，努力提高组合整体投资收益。 报告期内，持仓组合的票息收入稳定增长，但6月份规模缩减和市场波动因素叠加，对组合净值带来了一定的损失。具体来说，年初组合保持中性偏短久期和较低仓位，减少了债市整体下跌带来的估值损失，同时抓住市场流动性紧张带来的高收益机会，适当进行了逆回购操作，提高组合收益。之后逐步增加组合仓位，把握关键时点市场利率变化的节奏，平衡配置央票、短融、浮息金融债、银行间回购等不同投资品种，为组合创造较为稳定的票息收入，减轻债市波动对组合净值的影响。这种策略在5月之前取得了较为满意的效果。但是进入6月之后，受银行季末吸存影响，组合遭遇了集中连续的赎回，规模大幅缩减；为确毕理持仓结构和流动性，组合被迫在流动性紧张、持续下跌的市场中进行了必要的卖券操作。持仓调整带来的损失和市场波动的估值亏损共同导致组合6月未能实现正收益。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2011年7月，持续性的资金紧张和不断上升的通胀数据，终于引发债券市场经历了年内最大的一次调整，收益率曲线大幅上扬。展望2011年下半年，资金面、通胀预期和债券供需等仍是影响债券市场的主要因素。经过上半年央行连续6次提高存款准备金率，银行间市场流动性已明显没有前期宽裕，下半年公开市场到期量也较上半年明显减少。因此，除非外汇占款依然保持大幅增长，预期央行下半年存款准备金的使用频率将放缓，而更加倾向通过公开市场操作等市场手段来调节市场流动性，但整体来说，资金偏紧的状况年内难以明显改善。通胀方面，6月CPI高达6.4%，7月7日央行再度上调存贷款基准利率。但是，预期3季度CPI数据仍保持高位，4季度才可能有明显回落，负利率状况持续，不排除央行仍有继续加息的可能。债券供需方面，下半年是传统的集中发债时期，特别是信用债的供给将有所增加；而配债资金则受到市场资金面状况、银行信贷执行状况、产品监管、股市波动等诸多因素影响，不同类属债券的供需方面可能存在结构性不平衡。但是，债市经过6-7月的急跌，绝对收益率的上行增加了债市的吸引力，对今后的市场构成支撑。
整体来看，下半年债券市场将在资金面、通胀预期和供需因素的交互影响下波动，操作应当以稳健获取票息为主。本基金将秉持控制风险、谨慎操作的原则，密切关注宏观经济面及市场资金面情况，合理配置资产类属和期限结构，控制信用持仓比例和久期，保持较大的组合弹性应对未来可能的流动性风险和市场波动风险，力求为基金份额持有人创造安全稳定的收益。