嘉实主题精选：通胀将维持高位 A股存在系统性风险
2011-08-24 15:33:54 易天富基金网
嘉实主题精选混合型证券基金报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，从分季度来看，一季度国内宏观政策的多目标管理，紧缩政策保持温和，以及美国继续维持数量宽松政策，因此本基金判断一季度流动性因素继续存在，但通胀压力持续增大，市场无系统性机会，其中通胀压力判断主要来自油价的持续上涨；虽然判断油价趋势正确，但本基金在资产选择和配置上对于估值因素考虑不够充分。因为在流动性收紧的情况下，市场风格出现明显变化，防范高估值风险以及市场博弈而形成的“估值修复”行情成为投资主线。
二季度，国内通胀持续上行，货币政策持续紧缩，经济出现缓慢下行态势；但另一方面房地产调控效果并不明显，固定资产投资仍维持在高位，银行成为此次调控的受益者，中小企业却成为此次调控的买单者，调控的结果呈现了严重失衡；再加上欧债风险在二季度的不确定性。因此本基金认为目前国内经济的阶段性繁荣具有相当脆弱性，市场在二季度存在不确定性风险，具有演绎为阶段性系统性风险的可能性。在操作上，降低基金组合仓位，采取防御策略。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
投资者情绪与市场博弈的焦点目前集中在国内紧缩政策是否放松，通胀是否进入拐点，国内经济是否见底(去库存是否结束)，以及对于美国经济走势和政策走向的判断和猜测上。针对目前市场关于通胀见顶回落，经济见底，对于调控政策的预期，以及对于美国数量宽松政策的普遍认知，本基金具有不同的看法。
由于调控的不及时性和调控结果的失衡性，以及从经济的长期发展趋势来看，通胀预计虽然短期阶段见顶，但仍会维持在高位。而对于未来通胀的不同解读，也就决定了投资者对于未来经济未来的走势以及政策预期的不同解读。另外地方政府融资不良后果端倪的初步显现(影响未来银行的盈利预测以及估值)，以及针对二级市场融资的不断进行，均会导致二级市场估值重心的下移。因此本基金判断三季度市场依然不乐观，市场机会主要来自美国可能在三季度进一步推进其数量宽松的刺激政策，或者中小企业不堪重负后有可能导致的政策微调。但只要通胀继续维持在高位，预计均为市场反弹，无外乎幅度高低而已。
本基金在2010年报中曾提出，“在流动性充裕、虚拟资产价格高企、贫富差距不断扩大的情况下，2010年下半年政府在保增长与控制通胀预期二者之间选择前者，是一种短期的不理性拖延行为，这反而会使流动性影响还会继续演绎。在美国参与的全球货币博弈的背景下，预计2011上半年全球通胀压力只会加剧，将会加大政府的宏观调控压力，而“矫枉必过正”的调控行为无疑将会大大增加市场的调整压力和波动幅度。因此2011年A股市场的不确定性和风险大于2010年，假如通胀压力继续加大，则存在局部性的系统性风险。本基金维持对于市场中期的谨慎看法。”
告
报告期内，从分季度来看，一季度国内宏观政策的多目标管理，紧缩政策保持温和，以及美国继续维持数量宽松政策，因此本基金判断一季度流动性因素继续存在，但通胀压力持续增大，市场无系统性机会，其中通胀压力判断主要来自油价的持续上涨；虽然判断油价趋势正确，但本基金在资产选择和配置上对于估值因素考虑不够充分。因为在流动性收紧的情况下，市场风格出现明显变化，防范高估值风险以及市场博弈而形成的“估值修复”行情成为投资主线。
二季度，国内通胀持续上行，货币政策持续紧缩，经济出现缓慢下行态势；但另一方面房地产调控效果并不明显，固定资产投资仍维持在高位，银行成为此次调控的受益者，中小企业却成为此次调控的买单者，调控的结果呈现了严重失衡；再加上欧债风险在二季度的不确定性。因此本基金认为目前国内经济的阶段性繁荣具有相当脆弱性，市场在二季度存在不确定性风险，具有演绎为阶段性系统性风险的可能性。在操作上，降低基金组合仓位，采取防御策略。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
投资者情绪与市场博弈的焦点目前集中在国内紧缩政策是否放松，通胀是否进入拐点，国内经济是否见底(去库存是否结束)，以及对于美国经济走势和政策走向的判断和猜测上。针对目前市场关于通胀见顶回落，经济见底，对于调控政策的预期，以及对于美国数量宽松政策的普遍认知，本基金具有不同的看法。
由于调控的不及时性和调控结果的失衡性，以及从经济的长期发展趋势来看，通胀预计虽然短期阶段见顶，但仍会维持在高位。而对于未来通胀的不同解读，也就决定了投资者对于未来经济未来的走势以及政策预期的不同解读。另外地方政府融资不良后果端倪的初步显现(影响未来银行的盈利预测以及估值)，以及针对二级市场融资的不断进行，均会导致二级市场估值重心的下移。因此本基金判断三季度市场依然不乐观，市场机会主要来自美国可能在三季度进一步推进其数量宽松的刺激政策，或者中小企业不堪重负后有可能导致的政策微调。但只要通胀继续维持在高位，预计均为市场反弹，无外乎幅度高低而已。
本基金在2010年报中曾提出，“在流动性充裕、虚拟资产价格高企、贫富差距不断扩大的情况下，2010年下半年政府在保增长与控制通胀预期二者之间选择前者，是一种短期的不理性拖延行为，这反而会使流动性影响还会继续演绎。在美国参与的全球货币博弈的背景下，预计2011上半年全球通胀压力只会加剧，将会加大政府的宏观调控压力，而“矫枉必过正”的调控行为无疑将会大大增加市场的调整压力和波动幅度。因此2011年A股市场的不确定性和风险大于2010年，假如通胀压力继续加大，则存在局部性的系统性风险。本基金维持对于市场中期的谨慎看法。”
告