基金观后市：震荡难改 结构性机会可期

　　

　　上半年的A股市场已经谢幕，下半年战场厮杀正酣。基金在市场预期和策略上有哪些变化？随着基金2011年半年报披露完毕，基金对下半年市场的看法浮出水面。

　　绝大多数基金较为一致的观点是，2011年下半年将无系统性机会，市场震荡格局难改。不少基金纷纷指出，尽管未来一段时间内通胀和经济的趋势仍不足以支撑系统性机会，但是随着通胀回落和经济见底回升，市场情况将好于上半年，个股活跃的程度也将超出上半年，结构性机会可期。结构市中，自下而上的精选个股成为不少基金未来一段时间的操作策略。

　　纠结的政策预期

　　宏观经济面和政策走向无疑是影响下半年A股市场的根本性问题。正如某基金经理所言，目前投资者情绪与市场博弈的焦点集中在国内紧缩政策是否放松，通胀是否进入拐点，国内经济是否见底等问题的判断和猜测上。

　　对此，基金半年报的共识是，下半年通胀回落是大概率事件，经济硬着陆可能性小。而对货币政策的宽松程度判断不一，各方有一定分歧。

　　华夏大盘基金经理王亚伟指出，展望下半年，随着政策叠加效应的显现，CPI有望见顶回落，但幅度有限，宏观调控政策难以实质性放松。中国经济目前面临中小企业融资难、地方融资平台的债务风险如何化解等方面问题。

　　而有部分基金经理认为政策或将定向放松。华夏复兴基金认为，下半年国内经济有机会出现“软着陆”的情景，即“增速较高、通胀可控”。增长方面，三季度可能就是经济活动增速的低点，全年经济增长率仍可达到9%以上。通胀方面，预计三季度仍将保持高位，但考虑到基数效应、货币供应增速放缓对于通胀抑制作用的逐步显现，四季度CPI可望逐步回落到4.5%左右的水平。相应地，经济调控政策应不会更加严厉，在部分领域可能出现定向放缓，例如鼓励对中小企业贷款等。

　　嘉实策略增长  基金的观点认为，下半年政策和流动性将在“稳增长、控通胀、调结构”的均衡政策下逐步摆脱最紧点。其背后的逻辑是，在付出了经济增速连续下滑和市场流动性极其低迷的代价后，持续严厉的紧缩政策有望在下半年开始见效，通胀增速逐步下行的概率较大。经济增长方面，全面紧缩政策让市场出现超调的担忧，政府通过对保障房、中小企业、战略新兴产业等扶持领域的定向放松，经济增速有望见底回升。

　　与以上相对中性偏乐观的预期相比，有部分基金的看法相对偏谨慎。兴全趋势基金指出，通胀问题在没有得到有效控制前，不会出现货币政策的明显放松，预计下半年偏紧的政策仍将继续。而且，其对下半年经济下滑速度以及房地产的结构性风险有一定担忧。

　　上投摩根大盘蓝筹基金则更显悲观，认为由于游离在经济体内的流动性仍显过剩，劳动力成本上升及资源价格改革势在必行，通胀在下半年仍将处于高位。同时，已实施大半年的地产调控措施还没有看到明显效果。因此下阶段货币紧缩仍将继续。随着政策的延续，实体经济尤其是中小企业的经营环境将不断恶化，不排除未来几月出现阶段性的下滑。