基金看市：反弹还要看政策脸色

　　一、反弹还要看政策脸色

　　上周A股市场震荡上行，周四在银行、证券等低估值股票的带动之下，放量大涨，后半周的成交量明显放大。我们认为，其反弹的原因主要有四点：短期资金面有所缓解，截止上周末，央行已经连续6周在公开市场上净投放，银行间的拆借利率也显著下行；从估值、量能、换手率来看，市场达到前几次底部区域相当的水平；以基金为代表的机构投资者仓位低，市场弹性较好；经济不会硬着陆的表态、小QFII、401K计划的讨论等显示政策偏暖。

　　对于前几点，我们仍然维持此前看法，上周五银行间拆借利率较前一周回落，较前一天也处于回落当中；从上周五测算的仓位来看，偏股型基金仓位连续增加，比上周主动提高3.17%，达到74.68%，股票型主动增加3.47%，标准混合型增加2.73%，但仍然处于均值之下，周期性行业重获青睐，上周基金主动加仓排名靠前的行业依次为房地产、金融服务和有色金属。信息服务、轻工制造减仓幅度较大。结束连续数周的资金流入，餐饮旅游行业也遭到基金的减持。周末有两则消息让我们对政策面是否持续偏暖感到担忧，其一，中国人民银行26日下发通知，计划将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，从9月5日起实行分批上缴。以保证金存款4.4万亿计算，冻结的资金相当于未来6个月内上调两至三次存款准备金率。如果央行再次祭起紧缩的大旗，或说明政策观察期的暂告一段落，而CPI可能比预想的严重。这将对股市形成持续的压力。我们也注意到，通胀走势似乎不同于之前预期，各家机构对未来物价水平的表述正从“3季度回落”向“4季度回落”妥协，发改委领导对秋粮收成的担忧也预示CPI在高位还将维持一段时间，即使出现回落，其速度也会慢于我们的想象。从外围来看，虽然周五在Jackson Hole会议中未直接提及QE3，但伯南克明确指出目前美国经济复苏的步伐无法降低高企的失业率，同时联储已储备了一系列工具来向市场提供额外的流动性。一旦联储出于对经济和失业率的担忧再度“放水”，刚刚缓解的输入性通胀或将卷土重来。其二，浙江台州出台首个二三线城市限购令。如果二三线城市相继出台限购令，那么对房地产板块仍将形成利空，拖累股指表现。

　　二、偏股型基金的选择

　　在偏股型基金的选择上我们现阶段仍注重风格的平衡。首先，在经济向下的背景下，“稳定增长+低估值”是比较好的组合，对应的，在基金的选择上，我们看重基金经理在“白马”股上的选择能力；其次，今年以来中小盘个股下跌较多，而在近期的反弹中，这些个股存在超额收益，这会在形成正反馈效应，在这一背景之下，我们认为投资成长股的基金也会有表现机会。

　　三、债券型、封闭式、QDII基金的选择

　　货币市场流动性紧张的局面较上周有所缓和。上周国电转债发行，机构申购热情引发货币市场利率上升，7天质押式回购利率在本周前2日上升近70个bps，达到5.20%。在申购资金解冻后，资金面明显好转，各期限利率全部回落，到周五7天回购利率已经降至4.07%，基本与月初持平。央行依旧维持净投放，央行已连续6周实现净投放。下周共有270亿央票到期，与本周基本持平，预计央行仍将维持货币净投放。

　　与上周相比，国债收益率曲线延续了平坦化的趋势。由于1年期央票发行利率仍保持了对1年期定存8个bps的利差，未达到一次加息幅度的阈值，因此短端收益相对平稳。4到10年期的中端收益率有一定的提升，而30年期品种则微幅下降。与之不同，高等级企业债的短端收益率上升幅度相对较大，1年期收益率上升了20个bps，3年期也提高了12个bps。由于未来一段时期内将迎来信用产品供给高峰，企业债短端收益率上升无疑反映了市场对于未来资金承接能力的担忧。鉴于中短期无风险收益率出现回升，同时短期信用利差延续上行的趋势，因此本周各品种产品全部收跌。利率产品未能延续近两周的强势，全周下跌0.20%，信用产品表现略好，全周下跌0.17%。

　　展望未来，信用债发行高峰以及中秋、国庆假期的临近将持续冲击当前孱弱的资金面，收益率曲线恐将进一步抬升，短期债市难有交易性机会。我们并不看好债市的短期表现，尚未建仓的基金投资者可以继续保持观望，但我们依旧不改对利率产品中长期投资价值较高的判断，建议投资者选择国债占比高、持有标的平均到期期限较长的债券型基金，规避信用债比例较高的产品。

　　上周，25只传统封闭式基金净值平均上涨1.54%，价格平均上涨1.43%，整体折价率为9.00%，比前一周略有上升。从上周末的数据来看，25只传统封闭式基金的平均到期时间是3.34年，折价率提供的静态年化回报率为3.19%。我们仍然认为，封闭式基金整体缺乏吸引力。

　　上周五，道琼斯工业平均指数上涨134.72点，收于11,284.54点，涨幅1.21%；纳斯达克综合指数上涨60.22点，收于2,479.85点，涨幅2.49%；标准普尔500指数上涨17.53点，收于1,176.80点，涨幅1.51%。。美国股市五周以来首次实现周线上涨，主要是超跌之后反弹所致，在基本面上并无实质性利好。在QDII的投资策略上，还是要在权益类、固定收益类和商品类之间保持大类资产配置的均衡，在权益类QDII配置中，可适当多关注新兴市场的QDII，同时兼顾均衡性。（好买基金研究中心）