柳军：估值已达历史低点 等待不确定性明朗

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　　华泰柏瑞基金指数投资部副总监柳军近日表示，从估值角度看，A股估值已达历史低点，指数中枢下移空间较小。在通胀、政策、外围市场等诸多不确定性因素影响下，股市将进入区间震荡阶段，等待政策和基本面进一步明朗。建议投资者不应远离股市，但也不必冒险激进，而应采取均衡配置的方法，做好布局。

　　估值各不同

　　柳军说，截至2011年7月，沪深300的市盈率为13.62倍，已经接近2008年11月市场最低迷时13.06倍的历史低点。深圳中小板和创业板市盈率仍为38.4倍1和47.69倍，较2009年底的42.89和71.75，以及2010年底的44.71和65.92，虽有下降，但整体仍然偏高。

　　警惕遭双杀

　　柳军指出，历史显示，A股在CPI上行阶段都有较好表现，临近拐点往往伴随政策转向的出现。比如本轮调控从2009年下半年开始，A股阶段高点也出现在2009年年中。在通胀拐点出现以及下行阶段，由于伴随需求减弱以及企业面临去库存压力，股市往往受到估值和业绩的双杀，难有较好的表现。

　　柳军指出，三季度通胀压力仍然较高，四季度随翘尾因素消失，通胀有望逐渐回落，但回落幅度较为缓慢。

　　紧缩观察期

　　柳军认为，近期公布的M1和M2数据，显示流动性接近历史底部区域。主动的紧缩应已告一段落，货币政策进入观察期。观察的角度有三：其一，经济增速有所下滑，能否不硬着陆？其二，货币紧缩对通胀的走势有何影响？其三，经过2009年经济刺激后，企业和地方政府负债水平有所提高，如果进一步提高利率会否影响企业的偿债能力。

　　区间震荡期

　　柳军认为，在通胀没有回落到存款利率水平前，在政策保持稳定、基本面众多不确定因素影响下，股市将进入区间震荡阶段，等待政策和基本面的进一步明朗。（华泰柏瑞基金公司供稿）