大摩华鑫：经济进一步放缓的可能

　　中国物流与采购联合会公布8 月PMI 为50.9%，较7 月微升0.2 个百分点，结束连续四个月回落的走势，汇丰PMI 指数49.9%，为连续3 个月回落以来的首次反弹。尽管两个指数都出现了一定程度的上升，然而从历史情况来看，历年8 月份PMI 指数较上月平均回升0.7 个百分点，今年的回升幅度明显小于历史均值，显示经济增长回升力度偏弱。从分项指标来看，出口订单指数下降明显，经季度调整后原材料库存指数趋势值继续向下，预示着由于需求仍较为疲弱，或将促使库存仍继续下探一段时间。

　　国内宏观数据的微妙变化，令市场猜测紧缩政策放缓的可能性，然而上周先有央行计划将规模庞大的保证金存款纳入准备金上缴范围的消息，后有温家宝总理撰文表示中国经济的放缓程度没有超过预期，不能改变宏观政策的方向，稳定物价仍是宏观调控的首要任务，将继续调控房地产价格。政策放松的预期落空， 市场流动性将面临考验。

　　自2009 年以来4 万亿资金以及后续资金的投入，股票市场、债券市场以及房地产市场先后经历过大幅涨幅，尤其以房地产市场上涨最为明显，巨额资金已经沉淀到这三个市场中，自2010 年货币政策紧缩以来，先是股票市场阴跌不止、再是近期债券市场的大幅下跌，唯独房地产市场仍未见明显下跌趋势，可见紧缩政策的目的尚未达到，若外围环境不出现剧烈变化，紧缩政策可能将持续到房价下跌为止，对经济而言则存在政策超调的危险， 也就存在经济进一步放缓的可能。