QFLP试点基金开启投资之旅

　　深圳商报记者 苏海强

　　经过半年多时间的酝酿，“只闻楼梯响”的QFLP（合格境外有限合伙人）试点基金终于姗姗来迟。近日，弘毅投资及英菲尼迪各有一只美元基金分别在上海和重庆获批，并分别披露了其投资的首个项目，标志着QFLP试点基金正式投入运营。

　　多家机构获试点资格

　　据了解，QFLP试点工作最初由上海开启，今年1月份上海市发布外商投资股权投资企业试点工作办法，开始试行QFLP。截至今年7月，包括凯雷复星、黑石、德同资本、弘毅资本、3i集团等五家已取得QFLP试点资格。

　　重庆市也于近期开启了QFLP试点工作，7月15日重庆市召开了外商投资股权投资企业试点联席会议，评审通过瀚曦股权投资基金和华威盛创股权投资基金参加试点。此外，美国罗斯洛克公司将在天津设立的人民币和美元平行基金，也有可能获得了天津市方面类似于QFLP试点的政策承诺。

　　ChinaVenture投中集团分析师冯坡认为，目前申请QFLP试点资格的外资机构主要有两种类型，一种是基金管理公司（GP）获得QFLP资格，进而在国内募集人民币基金。但是对外资机构而言，境内募资并无优势；另一种是基金获得QFLP资格，此类基金是在国外募资完成，其获得QFLP的意义主要在于换汇层面，其性质仍然是外资基金，其投资仍要受到商务部关于外资机构投资的诸多限制。

　　已有两个投资案例

　　不过，以目前公布的上海试点来看，其突破程度并未达到此前业界对QFLP政策的预期。根据上海颁布的实施办法，允许外商投资基金管理企业（PE）以其部分外汇资本结汇用于对募集管理的股权投资基金的出资，并批准当外商投资基金管理企业出资金额不超过所募集资金总额度的5%，且无境外LP时，该基金享受“国民待遇”，不受投资领域限制。

　　ChinaVenture投中集团昨日发布的统计报告显示，2011年8月份，中国VC／PE投资市场共有11只（含首轮完成）基金募资完成23.86亿美元。其中仅有的2只美元基金全部为QFLP试点基金：其一为英飞尼迪重庆投资基金，该基金为英飞尼迪与重庆市巴南区人民政府合作设立的人民币和美元的双币基金，其首期5亿元人民币加5亿美元，已敲定首个投资项目。

　　另一只为弘毅投资披露的5亿美元基金。8月31日，弘毅投资还宣布该公司跨境基金投资总部落户上海，据称，该总部专为QFLP跨境投资而设立，将致力于“双向跨境并购”战略的实施。其同期披露的首个投资案例河北石家庄的PVC检验手套供应商鸿锐集团，成为自上海市QFLP试点政策出台后，纯外资基金投资中国企业的第一单。

　　警惕热钱借道进入中国

　　QFLP试点为什么并未如人们预期的那样热起来？热钱可能借道QFLP制度进入中国是其中最大的弊端，在QFLP制度下，难以监控和管理。据知情人士透露，当QFLP 试点机构设立获批后，可以通过管理人向托管银行发出指令的方式，直接在托管银行办理业务，结汇和划款合二为一，而不需外汇局对每个项目所需结汇额度进行逐笔核准。深圳创业投资同业公会常务副会长兼秘书长王守仁向记者表示，实施QFLP制度后，最大的问题就是热钱可能会借此进入资本市场、货币市场，并有可能推高国内的物价水平，给宏观调控带来更大挑战。“外汇进来后，外汇储备将会继续增加，管理外汇储备的难度会加大。”王守仁说。

　　此外，外资有可能会利用QFLP制度进行套利活动，包括套取汇差和利差。“资本逐利的特性，我们防不胜防。”王守仁说，“热钱会盯住人民币升值的趋势，外资PE在海外融资成本较低，进入中国后，可以获得汇差和利差双重收益。”

　　试点QFLP制度后，外资PE只需要事先向当地金融主管部门报备一个“项目池”，将自己近一年准备投资的项目进行详细陈述，金融主管部门将根据外汇局核准的额度进行合理分配。这样一来，外资PE就不需要每投资一个项目都要向外汇局报批。但同样地，这也会产生监管难点，外资PE有可能会利用外汇额度去做其他方面的投资，比如楼市、股市和商品市场。深圳一家本土创投负责人指出，外资对商业地产和房地产的渗透是比较深的，他们常用的手法是购买或设立一个壳公司买下整个物业，而后择机卖出。“据我所知，有些外资PE也有做这方面的投资。”

　　何为QFLP

　　QFLP即合格境外有限合伙人，是指境外机构投资者在通过资格审批和其外汇资金的监管程序后，将境外资本兑换为人民币资金，投资于国内的PE以及VC市场。

　　2011年1月11日，上海市金融办正式发布《关于本市开展外商投资股权投资企业试点工作的实施办法》，这是我国资本项目开放的重要尝试，标志着参与试点的境外股权投资基金(PE)有了一条投资境内企业的“直达通道”。