勉勉强强对得起投资者

　　昨日，开放式基金年满十周岁。经过十年的发展，作为公募基金主体的开放式基金已飞入寻常百姓家，基金账户数已突破3500万大关。对比前几年，目前的基金业陷入了低谷。远眺未来，基金行业的春天在哪里？是新一轮牛市，还是行业的自我变革？

　　本专题策划/刘家虹

　　文/图/表 记者吴倩（署名除外）

　　关键词：规模

　　六年磨一剑 三年空惆怅

　　中国证券投资基金的历史始于1998年3月，当月两只封闭式基金基金开元、基金金泰发行并成立；中国开放式基金的生日则是2001年9月11日，这一天华安创新混合基金获准发行并于10天后正式成立，从此，开放式基金规模迅速增长并逐渐成为中国基金的主体，2007年开始占据整个基金规模90%以上的份额并保持至今。根据众禄基金研究中心数据，从2001年诞生时的百亿规模到如今约2.4万亿，开放式基金这十年的年复合增长率超过70%！

　　基金账户数突破3500万

　　众禄投顾的徐丽平分析称，从十年的发展过程来看，开放式基金是六年磨一剑，三年空惆怅：2001年至2006年，基金规模的增长基本上是匀速的；2007年则借助牛市爆发，从五千亿份一下子突破两万亿份；2008年以来的三年多，基金规模一直处于停滞阶段。

　　基金已成为我国城镇居民家庭除储蓄存款外拥有最多的金融资产，据中登公司公布的数据，目前基金账户数已突破3500万大关，如今正以平均每周开户数超过5万的速度增长。

　　值得关注的是，据统计，在如今超过3500万的基金账户中，个人投资者占比高达99.88%，公募基金已沦为名副其实的散户“集中营”。

　　资产仅占全球共同基金1.5%

　　虽然已经积累了可观的规模，但中国开放式基金还是一个“少年”，这既是对开放式基金成长阶段的比喻，也是规模对比的写照。

　　据众禄基金研究中心统计，截至2009年年底，中国基金业资产规模仅占同期美国基金市场的3.48%；目前我国基金账户在银行账户的渗透率仅为3%~4%，家庭渗透率为7%，远低于美国的33%和43%。

　　根据中国证券业协会发布的《2010年第四季度全球共同基金发展情况》，2010年第四季度末，全球共同基金资产比上季度上升4.2%，增至24.70万亿美元。按照1：6的汇率换算，中国（公募）基金业的2.4万亿人民币的规模占全球共同基金的比重仅为1.5%。

　　关键词：业绩

　　净赚三千亿 手续费千亿

　　关键词：困境

　　人奔私募去

　　钱往银行流

　　我国的公募基金业发展至今，成绩斐然，但难题也不少，最突出的难题莫过于以基金经理频繁变动为代表的管理人员“高换手”。

　　明星舵手“弃公投私”

　　众禄基金研究中心发现，在公募基金业发展的初期，基金经理的稳定度较高，以2003年和2004年为例，这两年的基金经理变动次数分别为80次和113次，但到了2009年和2010年，这个数字则变成了245次和307次，2011年上半年更是达到了162次，基金经理变动在最近几年呈现出“愈演愈烈”的趋势。在基金经理变动中，离职的比例接近了一半，离职的基金经理们，私募是最主要的去处。

　　如今，基金经理“离职风”似乎有蔓延到基金公司核心层的趋势，统计显示，从去年12月至今，发生总经理离职事件的基金公司多达17家。老十家基金公司的总经理，从创业期坚持到现在的，只有华夏基金的范勇宏。

　　银行一年从基金里赚百亿

　　此外，开放式基金发展到今天，以银行高昂佣金为代表的高额费用，已成为整个行业甜蜜的负担。

　　目前，国内基金销售体系中，总体呈现以银行为主，基金公司直销和券商为辅的格局。在2007年的牛市行情中，投资者热情高涨，银行在基金销售中一度占了近80%的比重。近两年来，银行市场份额虽有所下滑，但仍占60%。

　　众禄基金研究中心分析，在全行业存量基金资产中，商业银行收取的管理费比例约为30%，若以年均2.4万亿元基金资产计算，银行每年收取的基金管理费近75亿元。再加上基金的申购费、认购费和赎回费等，银行每年从基金销售中获得的各项收入加起来超过100亿元，这个数字已接近整个基金行业的实际营业收入，“公募基金给银行打工”这个说法并不为过。认购费和赎回费等，银行每年从基金销售中获得的各项收入加起来要超过100亿元，这个数字已接近整个基金行业的实际营业收入。

　　关键词：角色

　　价值投资者？那只是个传说

　　2001年证监会提出“大力发展机构投资者”，首只开放式基金也因此诞生，因为在成熟市场基金一般扮演价值投资者的角色，能够减缓证券市场的波动，促进市场规范运行。那么，十年来基金是奉行价值投资还是趋势操作？对于证券市场是起到了稳定器的作用还是扮演了跟随者的角色？

　　答案是让人大跌眼镜的：众禄基金研究中心数据显示，从持股时间来看，2004年至今基金平均持股时间不超过半年，持股时间小于0.1年的基金从2004年时的0到现在接近8%，而持股时间大于1年的基金则持续处于低位。市场低迷时基金持股时间较长，市场上涨时基金持股时间则明显下降，显然基金更倾向于获取阶段性收益。

　　价值投资者的操作手法是高（估值）抛低吸，那基金是这样吗？在2007年二季度之前，基金一度表现低位加仓高位减仓的迹象。但进入2007年以来，基金仓位基本跟随股指走势，在2007年的行情中，基金普遍高仓位，基金经理中不乏“万点论”者，基金实际扮演了市场跟随者的角色；而在2008年暴跌时，基金基本上跟着杀跌。

　　从基金持股市盈率上来看，同样无法认为基金以价值投资为主。基金持股市盈率持续高于沪深300和深证成指，与中小板指数市盈率不相上下，甚至在2007年三季度市盈率超越了中小板指数，达到80的高位，而此时股指恰恰处于最高点。

　　种种迹象显示，公募基金实难胜任合格的价值投资者。那么，对基金市场稳定器的功能，基金是否能够胜任呢？

　　从基金重仓股波动率与沪深300波动率差值来看，在2004年之前，基金重仓股波动率基本小于沪深300波动率，然而在2004年之后，其波动率则明显上升，尤其是在2008年、2009年、2010年三年间，基金重仓股波动率持续高于沪深300指数波动率，从这个角度来看，基金不仅没有稳定市场，反而还加剧了个股波动。

　　基金平均持股时间不足半年

　　关键词：展望

　　祈祷牛市 不如自我变革

　　徘徊不前的资产规模，略带羞涩的业绩表现，日渐“低调”的公众形象……现阶段，公募基金暂时陷入低谷。那么，基金行业未来十年会怎样？

　　开放式基金10年来已发展成基金业绝对主流，管理规模超过2万亿，在2007年曾经超过3万亿元。今后10年，这一数字有望刷新到10万亿。

　　业内人士分析，目前居民储蓄存款已超过30万亿元，按现有增长速度，10年后可望达50万亿元，为基金市场扩容提供了广阔天地。下一个10年，基金公司数量突破100家极有可能在5年内实现，如果基金公司设立标准进一步降低，甚至有可能在10年后达200家。

　　基金业的春天是该寄希望于新一轮牛市，还是行业的自我变革？

　　牛市对基金行业的推动是巨大的，尤其体现在基金增量规模上。基金行业的规模在2007年之前是缓慢发展，2007年牛市才有了爆发，这可以理解为赚钱效应的存在与否直接影响投资者的热情。

　　行业进步需“质量齐升”

　　新一轮牛市对基金行业而言是催化剂，但不是良药，若基金行业的发展基础没有打好，催化剂就是双刃剑，例如2007年大牛市带动基金规模脉冲式增长的同时也带来许多负面影响。

　　基金行业的春天离不开自身的变革，而基金行业的变革也许还有许多方向和空间。例如，近三年基金行业的低潮导致固定管理费遭诟病：牛市里，基金经理觉得自己赚少了；熊市中，基金投资者觉得管理费收多了。那么，能否尝试一下基金管理费与基金绩效挂钩呢？