诺德基金：Hold住大判断

　　根据我个人的观察，大凡炒点股票的，态度还算认真的，无论男女，每个月都有那么几个心神不宁的日子。这个跟生理周期无关，跟月圆月缺无关，跟是不是长周末前最后一个工作日也无关。今天就碰巧是一个这样的日子。

　　今天统计局公布了8月份的主要经济数据，概要地说，CPI同比上涨6.2%，PPI同比上涨7.3%；前8个月固定资产投资增长25%，房地产开发投资同比增长33.2%，两个投资数据都比前7月累计增速下滑了0.4个百分点；1-8月社会消费品零售总额增长16.8%，比前7月增速提升0.1个百分点；8月，规模以上企业工业增加值13.5%，比7月份回落0.5个百分点。这部分数据，结合其他机构公布的一些主要经济数据，总结起来只有一个结论通胀比较高，经济有点差。这样的状态已经持续了好几个月了。

　　从翘尾因素以及养殖周期的角度推测，市场从年初就开始预期今年的六、七月份会是通胀的高点。但是，当这个时点真的到来的时候，我们却反而开始不确定了。我们其实都在自问，如果9月份，或者今年剩下几个月中的任何一个月，猪肉、禽蛋或者任何一种主要消费品的价格出现超预期的上涨，通胀率是否还要创出新高？如果出现这样的情况，市场是否还要以杀跌回应？

　　对经济前景的担心也深深地困扰着投资者。随着全球政治经济局势的快速变幻，经济政策的回旋余地似乎越来越小。政策太紧则拖累增长，政策太松则放纵通胀；而发达国家以邻为壑的宽松货币政策，也许将在较长时间内迫使国内的经济政策维持在较紧的状态。在这样的预期下，对经济增速的预测是否还要再调低？市场的下跌是否还要继续？

　　如果我们用更长的时间维度来看这个问题，也许可以得到一些令人宽慰的答案。回顾过去几年的经济增速，大的轮廓是在06-07年有一段快速的上升，08年随着宏观调控和国际经济危机出现较大幅度的下滑，09-10年随着刺激政策的推出开始另一次短周期的上升和下滑。而在目前的水平上，经济增速事实上是回落到了一个可持续的水平上，这也许是最近这几个季度以来，虽然紧缩政策不断，外部经济也乏善可陈，但是经济增长仍然体现出相当韧性的原因。

　　而在通胀方面，无可否认，由于人口结构变化造成的低端劳动力减少导致农业、服务业等产品价格上涨是一个大的趋势，但这样的原因导致的物价上涨只能是长期的和缓慢的。最近一年间物价快速上涨的主要原因还是养殖周期带动的猪肉和禽蛋价格上涨、以及货币超发带动的商品价格上涨。按照目前的情形看，这两个原因正在逐步消退。即便在未来的几个月中通胀因为某种原因又创出新高，但方向性地，这样的上涨已然是强弩之末。

　　要精确地判断每个月的数据，是个难事，免不了要有那么几天睡不踏实的日子；大方向的判断，也许对的概率要更大些，也更容易些。四季度最好的策略，也许是hold住，即便hold不住大场面，至少也要hold住内心的大判断。